華金證券：給予科大訊飛買入評級
華金證券股份有限公司方聞千近期對進行研究併發布了研究報告《全年保持穩定增長，星火大模型快速迭代》，本報告對科大訊飛給出買入評級，當前股價為39.9元。
科大訊飛(002230)
投資要點
事件：1月29日，公司釋出2023年業績預告，2023年公司預計實現營業收入超過200億元，同比增長約7%；預計實現歸母淨利潤6.45-7.30億元，同比增長15%-30%；預計實現扣非淨利潤0.8-1.2億元，同比下降71%-81%。單季度來看，Q4預計實現營業收入超過75億元，同比增長超20%；預計實現歸母淨利潤5.46-6.31億元，同比增長287.29%-347.58%；預計實現扣非淨利潤4.04-4.44億元，同比增長4564.09%-5006.08%。2023年公司預計實現經營性現金流量淨額超3億元，Q4實現經營性現金流超14億元。
全年保持穩定增長，Q4收入及利潤表現均得到明顯改善。儘管受到宏觀經濟等外部因素影響，公司全年仍實現了收入、毛利的正向增長，且歸母淨利潤、扣非淨利潤、現金流均為正，整體保持了良性的經營狀態。具體來看：1）收入端：Q4收入保持快速增長，得益於雙十一訊飛硬體類產品的高增長，公司雙十一全週期內銷售額同比增長126%，辦公本銷售額同比增長40%+，AI助聽器GMV同比增長240%+。同時，公司Q4在收入增速提升的同時，毛利率也有所改善，Q4實現毛利超32億元，同比增長超25%，毛利率較去年同期提升了0.52pct；2）利潤端：今年以來公司顯著加大了針對AI大模型等技術及產業配套等方面的研發投入，導致利潤端有所承壓，扣非淨利潤全年呈下滑態勢，但同時，Q4單季度淨利潤及扣非淨利潤均保持高速增長。
星火大模型V3.5正式釋出，核心能力進一步突破。2023年10月，公司以昇騰作為算力底座，與華為聯合釋出中國首個自主可控且支援萬億引數大模型訓練的“飛星一號”平臺，並於2024年1月30日正式釋出了基於“飛星一號”平臺打造的星火認知大模型V3.5。星火認知大模型V3.5在七大核心能力上進一步提升，其中文字生成提升7.3%，語言理解提升7.6%，知識問答提升4.7%，邏輯推理提升9.5%，數學能力提升9.8%，程式碼能力提升8.0%，多模態能力提升6.6%。且與GPT-4相比，星火認知大模型V3.5在語言理解、數學能力已經超過GPT-4Turbo，程式碼能力達到GPT-4Turbo96%，多模態理解達到GPT-4V91%。同時，公司釋出首個深度適配國產算力的星火開源大模型——星火開源-13B，並於昇思開源社群聯合首發上線。此外，根據公司規劃，2024年上半年，訊飛星火大模型4.0也將釋出，並全面對標GPT-4。
AI/大模型賦能產品商業化進展加速，開發者生態不斷壯大。其中，1）教育：訊飛AI學習機產品使用者淨推薦值持續保持第一，並在2023年京東和天貓雙十一獲得銷售額冠軍；2）辦公：星火大模型賦能的訊飛聽見、輸入法等軟體應用已累計使用APP262天，完成超2300篇產出；3）內容創作：公司音影片創作工具“訊飛智作”自23年5月釋出以來，新增了21萬會員使用者，生成了160萬音影片內容；圖文創作工具“星火內容運營大師”自23年10月釋出以來，已服務了5000+企業，生成了超150萬篇文章。同時，訊飛開放平臺大模型開發者數量增長迅猛，生態圈不斷擴大。截止2024年1月，訊飛開放平臺大模型總開發者目前已超35萬，其中企業開發者超22萬。
投資建議：公司作為國內AI頭部廠商，業務涵蓋教育、運營商、金融、汽車等多個領域。同時，受益人工智慧高景氣度，公司業績預計將持續向好。但由於受到宏觀經濟的外部因素以及核心技術研發投入加大的內部因素等影響，我們下調公司盈利預測，預計公司2023-2025年實現營業收入202.21/242.36/296.24億元（前次232.52、300.80、382.73億元），實現歸母淨利潤6.78/8.47/10.92億元（前次12.27、17.69、25.96億元），維持“買入”評級。
風險提示：業務推進不及預期；匯率波動風險；客戶拓展不及預期；大模型商業落地不及預期的風險。
證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，中信建投證券於芳博研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為78.4%，其預測2023年度歸屬淨利潤為盈利7.71億，根據現價換算的預測PE為116.91。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級14家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為63.03。
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