展望美元降息週期的投資機會
隨著美聯儲停止加息，美國十年期國債的收益率從5%之上，回落到4.25%，而美聯儲2024年降息的機率被看做是100%，次數也是至少3次保底。那麼，市場正在預期2024年進入一輪美元的降息週期，這對市場來說非常關鍵，從資產配置到經濟因素會有很大的改變，這是股民需要重視的。
首先，從經濟層面來說，降息週期往往也是經濟體進入衰退的階段，說白了，業績下滑，製造業、消費等下滑，這個在2023年我們都經歷過了，而歐美方面也將有類似的因素，這就是巴菲特清倉了消費股的原因（A股的白酒、啤酒股等也在很難受的境地）。對應地，更多的資金流入股票市場，會推升股票市場的估值，一批成長股反而出現了機會。那些業績基本面能夠扛過經濟週期波動，利潤不顯著下降的股票指數或者板塊，將更有可能享受到估值提升帶來的好處。
其次，人民幣實際有效匯率已然觸及週期性低點，人民幣的歷史性弱勢理應開始築底，而中美利差也應收窄。這一息差復常有望緩和資金撤離和中國資產價格的壓力，並助力市場間歇性反彈和修復。實際上，美國長債收益率與中國股市走勢吻合，或者說美國利率可以解釋中國股市走勢的大部分波動。如今，人民幣套利交易的回報已降至十年來的最低點，人民幣資產2024年修復還是大機率的，但也必然是分化的，那些實質品種有機會走強，泡沫品種會繼續受到擠壓。
思考歷史因素，近20年美利率幾次見頂也值得玩味。如2000-2001年，（利率2000年6月見頂，6%以上，持續至2000年11月；股市於2000年3月見頂，9月開始大跌），A股則是進入到了一波持續到2005年的震盪市週期。在2007-2008年，（利率2006年8月見頂，5%以上，持續至2007年8月，股市於2007年10-12月見頂，隨後趕上金融危機大跌）。在2019年，利率2.5左右，股市震盪後向上；以及2023年底，利率5%以上，市場開始呈現成長科技股的修復。
矛盾的納斯達克走勢。美聯儲降息週期利好科技股，但歷史上也有大跌週期，為何？實際上關鍵是估值因素。2000-2001年（估值高位，PE市夢率，EV/EBITDA 20x以上，股市隨後大跌；2002年9月納斯達克見底，利率也降到2%以下。經過兩年利潤增長，消化估值，PE降到40x，EVEBITDA 17-18x，隨後一路上漲至2007年10月），——這一波行情結束，主要是估值太高了，加上6%的利率，最終壓垮了市場，所以並不是利率，而是高估值泡沫，這一波是網際網路泡沫，但其實A股也有了類似的因素，如2007-2008年時的A股類似中-石-油那樣大塊頭泡沫，最終壓垮市場。
2007-2008年（PE 28-30x左右，EV/EBITDA 17-18x，股市隨後大跌。2007年10月見頂，2018年12月-2009年3月見底，PE降至17-18x，EVEBITDA降至10x以下，歷史最低）。這一波見頂，我們看到A股方面也幾乎是同樣節點，所以，估值泡沫是關鍵。2019年（PE 25x上下，2018年底跌至20x，股市震盪後向上），估值低位，才是引發隨後反彈的關鍵。
在2023年底，估值處於中游狀態。實際上，如果後期驗證，業績增長，消除壓力；相反，如果很多概念因素，類似人工智慧等，不能轉化為業績，估值泡沫就有風險了。所以，矛盾的其實不僅僅是納斯達克，A股更糾結，接下來，我們就以銀行股做一個分析。
