1 市場概述
宏觀：Q4 基本面資料偏弱，地產行業持續低迷，PMI CPI資料不及預期，長短端國債收益率普遍下行。貨幣政策方面央行超額續作MLF，保證了跨年資金面平穩。整體化債方案陸續落地，城投發債額度收緊，城投債利差全面收窄。Q4利率債表現好於預期，10年國債從2.8到2.6震盪了很久，但是年底一波下到2.5以下是很迅速的，主要是基本面因素疊加降準降息預期。高等級城投債隨著利率水平下降進一步走強，低評級高收益的城投一級發行價格帶動二級成交持續下降。各期限利差縮窄，呈“牛平”形態。
2產品表現
Q4，債券市場延續之前的牛市，各期限各等級的城投債券收益率持續下降，存量產品的持倉資本利得收益貢獻比較高，業績是超預期，同時資產荒的市場環境給新產品和資金的管理增加了很大的困難。去年下半年以來我們建議客戶，沒有必要在絕對收益水平較低的市場環境中去博資本利得和超額收益，目前來看是打臉的，收益沒有最低，只有更低。但是固定收益的投資需求是長期的，任何階段的超額收益都一定程度上蠶食了未來的現金流。純債產品規模是有所增加，淨值回撤不大，流動性也沒問題。具體分產品看 固定收益1號Q4收益率為2.3%左右，全年收益率7.6%，不同統計口徑略率差別，主要是年中分紅導致。固定收益2號Q4 2%，全年7.4%。回撤均在千分之二左右。恆信1號Q4表現1.9%左右，2023年收益6.7%。恆信2號雖然成立時點不好，但是份額鎖定半年以上，債券倉位一直在90%以上，年化收益也接近7%。其他產品根據投資範圍及限制收益略有不同，均達到了業績基準。目前，純債類產品隨著資金的追加，但沒有相應合適的債券資產，債券倉位降低至60-70%，債券組合的久期略有提升，1-1.5年之間。現金類資產現在主要以協議回購為主，但是元旦後市場對協議回購的需求明顯下降，價格也大幅降低，我們也少量配置了一些公墓債基和國債回購，一定程度上影響了組合的靜態收益率。目前持倉債券的個數在50以上，最大佔比在5%左右，單個省份佔比也不超過10%。評級方面AA比例增加，高評級的債券收益率已經接近現金類回報。
3 未來展望
要警惕市場波動的利率風險。儘管短期內城投整體信用風險可控，但是信用利差太低，安全墊沒有。機構普遍預測今年十年國債還是在2.4-2.7%區間內小幅震盪。基本面方面還是關注下地產政策，一線城市還有些政策空間，包括棚改或限購等，而且23年基數比較低，資料可能會有所改善。但由於整體供給過剩、人口因素、居民收入預期下降等因素，地產行業仍處於下降通道，下滑速度預計有所減小。根據中央經濟工作會議的定調，要進一步強化宏觀政策的逆週期和跨週期調節力度，保持積極的財政政策和穩健的貨幣政策，積極的財政政策要適度加力、提質增效；穩健的貨幣政策要靈活適度、精準有效。2024 年廣義財政的空間較 2023 年或更大，如果經濟增長壓力仍大，中央還會加槓桿，比如特別國債。以上是可能的利空因素。多頭的落腳點還是基本面因素，2024年或仍有降準降息的操作，牽引廣譜利率下行。
最後實事求是地說幾點對於固收資產管理的想法，我們反覆強調歷史業績不能代表未來，也希望各渠道的朋友對於個人等非機構客戶做好預期管理。按照目前的資產收益率來說，今年的業績壓力是很大的。針對開放期在3個月以內的集合類固定收益產品，若想保證回撤小，流動性好，那麼收益必定有所犧牲。對於收益有要求的客戶，我們的建議是增加份額鎖定期或者定製專戶產品，因為不論是加槓桿的套息策略，還是短期的波段交易策略，勢必會增加淨值的波動。都說天下沒有免費的午餐，過去4年高票息、低風險城投債這一便宜的午餐也已經離場。我們只能去適應新常態。策略方面我們也在積極準備，包括一些利率衍生品的機會，跟頭部的機構和其他優秀的管理人學習，為信任我們的投資者做好服務。
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