經濟觀察報 記者 王雅潔 從1月24日開始，中國鐵建（601186.SH）董辦工作人員的日程上，排滿了接待各路投資方的計劃。
中國鐵建董辦人士稱，有時一天之內甚至迎來好幾撥投資者，接待計劃已經排到2月2日，“這是一年多以來，（投資人）熱度最高的一次。”
1月24日，在國新辦新聞釋出會上，國務院國資委產權管理局負責人謝小兵明確表示，將進一步研究把市值管理納入中央企業負責人業績考核。
1月29日，在中央企業、地方國資委考核分配工作會議上，國務院國資委表示，在前期試點探索、積累經驗的基礎上，全面推開上市公司市值管理考核。堅持過程和結果並重、激勵和約束對等，量化評價中央企業控股上市公司市場表現，客觀評價企業市值管理工作舉措和成效，同時對踩紅線、越底線的違規事項加強懲戒，引導企業更加重視上市公司的內在價值和市場表現，傳遞信心、穩定預期，更好地回報投資者。
經濟觀察報記者獲悉，一份關於央企相關市值管理納入考核的管理辦法，有望擇日下發。
市場也快速給出回應，持續一週，多隻“中字頭”股票漲停。以中國鐵建為例，1月24日以來的一週，公司股價從7.15元觸及9.29元高點。這樣的情況也曾出現在2023年5月“中特估”概念火熱之時，但隨著此後概念的降溫，多隻“中字頭”公司股價逐漸回落。
華泰資產首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事王軍認為，長期以來，央國企上市公司的估值存在嚴重的系統性低估問題，國有企業及國有金融企業總體經營還是穩健的，資產質量也不錯，但估值方面卻長期存在非理性的窪地，估值水平整體偏低。但對投資者而言，依然是某種題材的“炒作”，這些概念、這些企業是否具有長期的投資價值，還需要參考企業基本面、市場大勢和估值環境、投資者風險偏好等多重因素。
從2018年年底開始，國務院國資委開始陸續釋放訊號，推動央企加強市值管理並推出試點，部分央企也開始建立市值管理體系。
從部分企業探索的路徑來看，央企加強市值管理的第一步往往是從讓央企負責人在乎企業在資本市場的表現開始。部分加強市值管理的央企採取了由高層牽頭建立市值管理工作領導小組、將市值管理納入領導班子績效考核等方式。
一位國資人士建議，下一步，相關央企需要把市值管理列入公司發展戰略中，提前規劃，透過戰略控制手段、盈利模式、上市公司資源和資本市場偏好，在企業戰略和業務發展規劃中體現市值管理理念，為央企實現真正的市值管理奠定基礎。同時，還可透過股權激勵、回購等方式，規避股價操縱嫌疑。
王軍建議應更加重視對市值和分紅率的考核，以提高分紅比例、尋找新的投資領域進行新的業務轉型、提升閒置資金利用效率等方式，擴充套件業務的成長性和盈利性，不斷提升ROE（淨資產收益率）水平，彌合利潤與資產之間的增速差異。
在上述國資人士看來，市值管理並不僅僅關乎企業的股價和投資人的收益，也折射著國企改革與轉型的真實成效，推動央企市值管理，亦是國資管理從管資產向管資本的真正轉變表現，意義重大。
變化
前述中國鐵建董辦人士是上述中央企業、地方國資委考核分配工作會議的參會者之一。這次會議後，他認為，接下來會將過程導向的思路也加入考核當中。結果和過程在考核中可能都會佔一定的權重。但過程量化相對比較困難，還要等監管層出臺更詳細的操作細則。
過程與結果並重、激勵與約束對等、量化考核這三點，將是國務院國資委下一步推進市值管理考核的方向。
地方國資委也在調整市值管理的考核指揮棒。上海市國資委已經公開表示，要開展上市公司高質量專項行動，實施一批資產重組、市場融資和股權轉讓等專案。建立市值管理績效水平分析評價機制，探索將上市公司市值管理納入國企考核評優體系。
王軍表示，央國企上市公司的估值整體偏低的原因之一是，對央企負責人的考核與企業的市值高低無關，企業領導人主要是在“一利五率”等方面對上級主管部門負責，而沒有直接的動力去關心股價、關心市值、關心投資者關係。因此，把上市公司的市值與對央國企負責人的考核關聯起來，有利於促進企業負責人更加關注市場、關注投資者、關注企業在資本市場上的表現和地位。從長遠來看，這有助於活躍資本市場、改善投資者關係，也有助於促進上市公司的高質量發展。
其實，國務院國資委曾多次嘗試推動央企加強市值管理。
2005年，國務院國資委就在股改檔案中提出“在對上市公司國有控股股東進行業績考核時，要考慮設定其控股的上市公司市值指標”。這是監管層首次對國有控股上市公司市值管理進行的一次破題。
2018年年底，央企負責人會議要求“加強市值管理增加股東回報，堅持以提升內在價值為核心的市值管理理念”。
2021年，國務院國資委下發《關於做好央企控股上市公司2021年投資者溝通工作有關事項的通知》，提出央企要全面梳理上市公司投資者溝通工作情況，指導境內上市公司在2020年年度報告披露後，及時召開業績說明會，幫助投資者更好了解上市公司情況，原則上要求上市公司董事長、總經理親自參加。
同年，國務院國資委曾在小範圍內挑選過央企進行市值管理考核試點，不過，並未公開試點企業名單。
探索
中國鐵建是較早探路市值管理的央企之一。
2019年，中國鐵建在內部成立了市值管理工作領導小組，總裁任組長，總會計師、董秘任副組長，相關成員分別來自董辦、財務部、經營部、發展規劃部、海外部等主要業務部門負責人，整個小組共計十餘人。
該小組自成立以來，不定期召開會議分析研究市值管理，對投資者關係管理、路演等多項事宜展開持續跟蹤。從2019年開始，證監會、國務院國資委等部門，就開始在年度工作會議等重要會議上強調要加強市值管理。
當時，中國鐵建推進市值管理的工作重點是挖掘企業內在價值，充分展示公司業績及亮點，增進投資者對公司價值的認同，推進公司市值水平與企業價值相匹配。
該小組設立之初，聚焦統籌推進市值管理全域性性工作，研究制定並組織實施市值管理年度工作方案，落實市值管理階段性重點工作。建立與投資者的定期和非定期溝通機制，對國內外宏觀經濟形勢、行業政策變化、資本市場動向，及公司業績情況、資金需求、投資者關注的熱點問題、再融資專案進展情況、資本市場重要輿情等進行分析研究。
中國鐵建除了專項工作小組，還在內部率先推行了市值管理與領導人績效掛鉤試點。
2022年國務院國資委下發《提高央企控股上市公司質量工作方案》後，中國鐵建隨之制定了相應的上市公司質量工作方案和臺賬，並按照臺賬時間進度有序推進，2023年，挑選了控股上市公司鐵建重工（688425.SH），進行市值管理納入領導班子績效考核試點。
推進考核時，考慮到是試點，權重不能太大，考核指標設定不能太複雜，最終中國鐵建試點做法是選擇了幾家行業內可比上市公司，比較其市值波動情況，給予適當加分或扣分。
經過一段時間的試點，從股價表現看，鐵建重工2023年一度有幾個月漲幅明顯。
在資訊披露方面，考慮到中國鐵建業務涉及建築業和房地產業，中國鐵建的年報按照兩個行業披露要求進行編制。回應投資者關切，中國鐵建及時披露包括子企業分拆上市、基礎設施公募REITs等專案進展情況。公司還制訂了《重大新中標專案與新籤合同資訊披露實施細則》，透過單獨披露、彙總披露方式，方便投資者瞭解企業經營資訊。在股東回報方面,中國鐵建制定了《未來三年（2021—2023年）股東回報規劃》。
2022年，該央企每10股派發現金紅利2.8元，擬分配利潤38億元。自2008年上市以來，公司連續15年進行現金分紅，累計現金分紅355億元。
一位製造業央企相關負責人認為，商業模式創新、投資者關係管理、股權激勵、併購重組、股票回購、大股東增減持、股權再融資等資本運作手段，都是央企提升市值管理的路徑。
上述央企相關負責人表示，該企業已經將股份回購納入公司市值管理的長效機制工具中。他認為，在滿足監管要求的前提下，上市公司在市場低迷期間出手護盤進行回購，在“牛市”逢高售出或進行增發，亦是上市公司進行市值管理的重要內容之一。未來，該央企會繼續根據市場情況，按照市值管理的需要，擇機適時實施，發揮股票回購作為市值管理的長效機制工具的靈活與機動性。
該負責人同時表示，價值創造、價值傳遞和價值實現是推進央企市值管理的主要方面，只有完善這三點，才能確保實現階段及持續性的市值管理。在他看來，市值管理是企業在資本市場上以解決產融結合問題為導向，以實現公司價值和股東價值最大化為目的的一整套邏輯和方法。
難題
2014年，國務院印發《關於進一步促進資本市場健康發展的若干意見》，首次提出，“鼓勵上市公司建立市值管理制度”。
但此後，數次資本市場的風波也讓“市值管理”一詞帶有更為複雜的意味。證監會相關領導曾就“偽市值管理”現象表示，上市公司、相關機構、個人等利用資金、資訊優勢操縱股價，侵害投資者權益，擾亂市場秩序等行為，也要引起企業重視。
上述國資人士提醒，企業不能借市值管理操縱股價，儘管多部門下發的檔案數次點題市值管理，但仍缺乏市值管理方面的針對性檔案，操縱股價與上市公司正常經營的邊界有待進一步界定。資本市場上一度出現過把股價管理當作市值管理的觀點，“偽市值管理”由此而生。
不少央企在面臨市值管理的要求時，仍有諸多困惑。
一家能源央企子企業人士表示，電力央企絕對市值規模較大，相對市值總體略低，受流通盤大、行業利潤增長空間有限等影響，資本市場與電力央企上市公司互動活躍度不夠。
一家建築央企人士則表示，自己所在企業的市值管理依舊存在一些不足，目前，該企業的市值指標還沒有被納入領導層業績考核指標中。大家的關注點，還是停留在價值創造、資訊披露等工作為主，市值管理方面的工作機制仍不夠完善，與資本市場互動也不多。
王軍表示，部分央企還是缺乏相應的意識，因為指揮棒裡並沒有市值管理，所以並不重視資本市場投資者關係和企業形象的維護。相關主管部門、企業領導人本身，對這個問題的認識也並不到位，比如，一說起市值管理，有時候就覺得是要拉抬股價。還沒開始探索研究和推動，就開始潑冷水。“這也說明，這項工作確實有很多阻力，面臨很多困難，在思想認識上，大家並沒有統一，還是把市值管理作為一時之需和權宜之計，並沒有當成是國有企業改革中的基礎性制度建設。因此，這項工作肯定是任重道遠。”
一位不願具名的市場分析人士認為，中國多數上市公司具有大股東持股佔比較大，實際進入市場流通的股份佔比較小的特點，雖然實施了股改，這一情況依然不同程度地存在。目前，中央企業上市公司的平均持股率為40%左右，有些企業持股率高達近90%。“一股獨大”一方面導致企業內部制衡機制較弱，另一方面由於企業在資本市場發行環節股價偏高，二級市場對投資者減持行為過於敏感。
前述中國鐵建董辦人士認為，市值管理相關績效考核推進的最大難點在於，市值本身受多種因素影響，如果考核將會權衡過程和結果，過程又該如何考核？
上述國資人士認為，下一步，央企市值管理應注重上市企業長期價值，引導市場主動投資，推動股價迴歸，實現公司市值與內在價值的平衡。與投資者溝透過程中，也要提升溝通層級，提高資訊披露質量等。
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王雅潔經濟觀察報部門主任
經濟觀察報高階記者兼國資新聞部主任
長期關注宏觀經濟、國企國資等領域。擅長於深度分析報道、調查報道、以及行業資訊。
