天風證券近日釋出青島啤酒（600600）2024年三季報點評：Q3結構略有好轉，費投拖累盈利。
以下為研究報告摘要：
24Q1-3業績：營收289.59億元，同比-6.52%；歸母淨利49.90億元，同比+1.67%；扣非淨利46.86億元，同比+1.96%。
24Q3業績：營收88.91億元，同比-5.28%；歸母淨利13.48億元，同比-9.03%；扣非淨利潤12.60億元，同比-7.94%。
Q3銷量承壓；但ASP降幅有收窄。
Q1-3銷量678.5萬千升，同比-7.0%；主品牌同比-6.2%，中高檔同比-4.2%（佔比+1.2pct至41%）。Q3量同比-5.1%，主品牌同比-4.1%（佔比+0.6pct），中高檔同比-4.7%（佔比+0.2pct），其他品牌同比-6.3%。
噸收入Q1-3同比+0.5%，Q3同比-0.2%（Q2同比-0.9%），噸收入降幅略收窄，結構略有提升。
成本紅利繼續兌現，費投加大拖累盈利。
Q3扣非淨利率同比-0.4pct，其中：1）噸成本同比-2.2%（H1-3.1%、Q1-1%），成本改善但幅度收窄，毛利率同比+1.2pct；2）銷售費率同比+2.4pct（銷售費用增加1.6億），藉助奧運賽事熱度，費用投入加大；3）管理費率同比-0.9pct，財務費率同比-0.4pct。
Q1-3淨利率同比+1.6pct，毛利率同比+2.0pct（噸成本同比-2.9%），銷售/管理費率同比+0.6/-0.1pct。
展望未來，23Q4受影片輿論影響銷量承壓（-10%）、費用開支較大，我們預計24Q4銷量有望企穩恢復，成本紅利有望延續，有望實現減虧。公司24年提升經營質量、運用ERP系統，蓄力來年。
盈利預測：我們預計24-26年公司收入增速分別為-5%/2%/3%（金額322/328/337億元），歸母淨利潤增速分別為4%/9%/8%（金額44/48/52億元），對應PE分別為23X/21X/19X，維持“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇；原材料成本上漲過快；需求及升級低於預期。（天風證券 張瀟倩,吳立,李本媛,何宇航）
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