我們對美銀的 The Flow Show 做了超長期跟蹤，系列由 Michael Hartnett 執筆，是極少數強烈推薦使用者每週必看的欄目之一，本週的流動秀主題是“Sell Hubris, Buy Humiliation”，
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Scores on the Doors（YTD）:
加密 62.8%，黃金 26.3%，股票 20.8%，高收益債 8.1%，現金4.6%，美元4.2%，投資級債 2.9%，大宗商品1.9%，政府債 -2.4%，原油-5.0%
Zeitgeist:
“Not a great time to be long real estate in Washington DC.”
“現在不是在華盛頓特區做多房地產的好時機。”
The Biggest Picture:
“賣出自負，買入屈辱”；自11月5日以來的股市市值變化 ……美國+1.8萬億美元，新興市場（EM）-0.5萬億美元，歐洲、澳洲和遠東（EAFE）-0.6萬億美元；投資者全力押注特朗普2.0＝“美國例外論（US exceptionalism）”；
資產配置者很難判斷美國資產價格自負的頂點，但美元（實際有效匯率）現已達到55年來的高位，美國股票相對於全球處於75年來的高位：
Tale of the Tape:
“美元我們的貨幣，卻是你們的問題”；激進的政策，激進的資產變動……投資者為“美國風險開啟（US risk on）”而佈局，直至就職日；但隨著多頭延續，美國金融狀況收緊，槓桿領域出現裂縫（黃金、小盤股、風險平價、EM）隨著美聯儲降息預期被消化而浮現；長期利率GT30升至5%，短期利率GT2升至4.5%＝風險反轉，如果銀行業（KBE）出現“多頭陷阱”且未能保持新高，影響將非常大。
注：GT30和GT2分別指30年期和2年期國債收益率；KBE是銀行業ETF。
The Price is Right:
沒有籌碼就沒有派對，’…Wall St frontrunning Trump 2.0, so will Main St by Q4/Q1 via labor hoarding & big inventory build ahead of tariffs…means US GDP beats in Q4/Q1 best played via long US$; Wall St also pricing global bust…EAFE stocks -8%, much-loved India -10%, SOX back at 5k (200日均線)，“blue collar” semis (ON, MCHP, STM) dependent on global PMIs struggling…coming opportunities in “humiliated”.
“……華爾街搶先押注特朗普2.0，因此，主街（Main St）將在第四季度/第一季度透過囤積勞動力和在關稅前大量建立庫存來跟進……這意味著美國GDP在第四季度/第一季度超預期，最佳方式是做多美元；華爾街也在為全球衰退定價……EAFE股票下跌8%，備受喜愛的印度下跌10%，費城半導體指數（SOX）回落至5000點（200日移動平均線），依賴全球PMI的‘藍領’半導體公司（ON、MCHP、STM）陷入掙扎……即將到來的機會在於‘被屈辱’的資產。”
注：SOX是費城半導體指數；ON、MCHP、STM分別是安森美半導體（ON Semiconductor）、微芯科技（Microchip Technology）、意法半導體（STMicroelectronics）；PMI為採購經理人指數。
Positioning：
倉位配置上11月美國銀行全球基金經理調查（BofA Global FMS）顯示，投資者在選舉後對美國更高增長、更高通脹的信心發生了巨大轉變，大幅超配美國股票（OW，Overweight，配置比例自2013年8月以來最高）
圖：輪換到小盤股
為迎接2025年，投資者提前佈局，預期美股將成為表現最好的資產類別（約43%的投資者這樣認為），羅素2000指數（Russell 2000）將是表現最好的股票指數（35%），美元將是表現最好的貨幣（45%）。
BofA Bull & Bear Indicator:
美銀牛熊指標從6.2下降至5.9；我們認為這僅僅表明目前的極度看漲情緒僅限於美國股票，而非所有全球市場和其他風險資產。美國股票的極端資金流入目前在牛熊指標中被過去四周FMS現金水平的上升、全球風險資產（例如新興市場債券和股票資金外流）的看跌情緒、全球股票指數廣度的狹窄所抵消。
BofA Private Clients:
美國銀行私人客戶管理資產規模（AUM）達3.9萬億美元（創歷史新高）……股票佔比63.2%（2.5年以來新高），債券佔比19.0%（2.5年以來新低），現金佔比10.9%。
美國銀行的私人客戶上週出售了股票（10周以來最大的資金流出），透過短期票據和債券增加了債券持倉。在ETF方面，全球財富與投資管理部門（GWIM）在過去四周買入了主限合夥企業（MLP）、高收益債券（HY）、材料板塊，賣出了公用事業、能源、房地產投資信託（REITs）。
Trading TINA Turners:
交易“TINA”（沒有替代選擇，There Is No Alternative）的時代：選舉後，沒有比做多美元、做多美國股票、做空美國國債更好的交易選擇；
但在就職日前可能扭轉交易的是美國金融狀況的進一步收緊，即實際利率GTI10（10年期通脹指數國債收益率）＞2.5%，長期利率GT30（30年期國債收益率）＞5%，短期利率GT2（2年期國債收益率）＞4.5%。
請注意，“繁榮的”全球宏觀資料可能是金融狀況指數（FCI，Financial Conditions Index）收緊的最可能驅動因素，因為企業在關稅實施前搶先行動……10月中國出口增長為自2022年7月以來最快（中國大規模重新調整了出口目的地），加州港口進口量激增（長灘港10月進口量創歷史新高），在移民管制前企業囤積勞動力導致美國失業救濟申請人數驟降，小企業的悲觀情緒（曾威脅著失業率進一步上升）開始逆轉，同時美國通脹觸底，核心通脹的新底線為3%。
圖：中國大規模重新調整了出口目的地
圖：小企業的悲觀情緒（曾威脅著失業率進一步上升）開始逆轉
Investment TINA Turners:
投資界的“TINA”（沒有替代選擇）轉向者，目前沒有資產配置者在增加債券和國際股票的配置；但我們認為，進入2025年第一季度，資產配置者應當傾向於……
1）Buy Treasuries if yields rise to 5%…
如果國債收益率升至5%，買入國債……美聯儲將在第一季度透過2025年不降息來表明抑制通脹預期的決心，債券市場迫使新政府緩和關稅政策，新政府若允許第二波通脹將是政治失誤。儘管逆轉美國政府債務和支出的長期趨勢非常困難（見圖表5-7），但新政府對36萬億美元的美國債務、7萬億美元的政府支出、1萬億美元的利息支付的現實認識，預示著財政過度將減少；
2）Buy International stocks (China, Europe) before Inauguration Day…
在就職日前買入國際股票（中國、歐洲）……中國將放鬆財政政策，歐洲央行將積極降息，以應對“美國優先”關稅……更低的利率、更便宜的貨幣、更低的油價，意味著亞洲和歐洲相對於美國的金融狀況將大幅放鬆……市場的悲觀情緒很快將接近“買入屈辱”的水平；
3）Buy gold…
secular inflection point in globalization (Chart 8), and coming inflection in demographics (world dependency ratio to trough in 2028 at 53% = peak of “disinflationary” demographics - Chart 9), plus massive energy needs of AI…gold (and crypto) remain best secular inflation hedges.
買入黃金……全球化的長期拐點，以及即將到來的人口結構拐點（全球撫養比將在2028年觸底至53%，即“通縮型”人口結構的峰值），再加上人工智慧對能源的巨大需求……黃金（和加密貨幣）仍然是最佳的長期通脹對沖工具。
圖：全球化的長期拐點
圖：即將到來的人口結構拐點
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