來源：方正證券研究
核心觀點
關於煤電聯營和新集能源的一些思考：公司是個典型的煤電聯營公司，同時擁有電力和煤炭上下游的資產，且業務上有聯動，控股電廠的供煤基本上全部由自家獨資的煤礦所提供，且規劃持續建設電廠，關閉自身的煤炭銷售敞口，實現煤電資產的完全對接。市場對於該公司的優勢有一定認識，但是認知並不全面，我們認為公司的價值主要體現在以下兩個方面。
煤電聯營的意義：回收讓利，提升久期：公司的煤電聯營較為特殊，目前市場上其他的煤電聯營公司，要麼只是同時控股了煤和電兩方面的業務，沒有形成業務聯動；要麼是建設了坑口電廠形成了聯營，但由於地理位置不理想導致電廠盈利較弱，成為了煤炭資產的拖累。公司的煤電聯營資產處在負荷中心，當地市場煤價高企且供需緊張，電廠的電價顯著高於內陸地產煤大省，而且產出的商品煤多以長協形式銷售，一定程度上向下遊產生了讓利。公司投資電廠並關閉煤炭敞口，是一種回收讓利的手段。此外，在雙碳背景下，煤礦在中長期來看存在出清風險，煤電聯營則有望在中長期和能源安全背景的雙重考量下，提升自身資產的經營久期預期，並有望實現公司手裡擬建礦井、列入去產能列表礦井的落地再生產。
負荷中心的供需和煤價形勢有望讓電廠利潤維持高位：安徽省地處華東地區負荷中心區域，且由於本省有煤的原因，很早就被定義為華東的能源基地，且建成了“皖電東送”輸電工程，身上“揹負”著整個華東地區的供電任務。在華東地區整體供需緊張、近年來用電負荷屢創新高、火電全方面市場化且允許電價在基準價基礎上上浮20%的環境下，華東地區的電價一直處於較高的水平。由於需求較強，安徽省是我國少有的、自身有豐富的煤炭資源卻還需要調入煤炭的省份，且在當前長協的環境下，出現了多軌制的煤炭價格。本地長協、外地長協和現貨煤，不同的價格造就了當地電廠截然不同的盈利能力，在邊際機組的支撐下，聯營電廠有望長期保持自己高額的盈利能力。
盈利預測及估值：預計公司2024-2026年實現EPS為0.93/1.01/1.36元，對應11月22日股價PE為8.00/7.33/5.48倍，對應PB為1.23/1.08/0.93倍，給予公司“強烈推薦”評級。
風險提示：下游需求不確定性風險、煤價及電價下跌風險、規劃專案進度不達預期風險、盈利預測假設不成立或不及預期風險。
正文如下
方正煤炭&公用團隊
金 寧：本科畢業於武漢大學，研究生畢業於美國特拉華大學，曾在三峽集團幹過兩年實業，後在長江證券從事煤炭、電力公用事業的行業研究，有8年行研經驗。性格積極向上，風格穩健紮實，希望與大家共創未來。
