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「方正煤炭&公用」新集能源(601918):煤電聯營系列研究之一:新集能源——當煤電聯營在需求中心,雙贏就是我贏兩次

2024-11-26 16:59:59

來源:方正證券研究

核心觀點

關於煤電聯營和新集能源的一些思考:公司是個典型的煤電聯營公司,同時擁有電力和煤炭上下游的資產,且業務上有聯動,控股電廠的供煤基本上全部由自家獨資的煤礦所提供,且規劃持續建設電廠,關閉自身的煤炭銷售敞口,實現煤電資產的完全對接。市場對於該公司的優勢有一定認識,但是認知並不全面,我們認為公司的價值主要體現在以下兩個方面。

煤電聯營的意義:回收讓利,提升久期:公司的煤電聯營較為特殊,目前市場上其他的煤電聯營公司,要麼只是同時控股了煤和電兩方面的業務,沒有形成業務聯動;要麼是建設了坑口電廠形成了聯營,但由於地理位置不理想導致電廠盈利較弱,成為了煤炭資產的拖累。公司的煤電聯營資產處在負荷中心,當地市場煤價高企且供需緊張,電廠的電價顯著高於內陸地產煤大省,而且產出的商品煤多以長協形式銷售,一定程度上向下遊產生了讓利。公司投資電廠並關閉煤炭敞口,是一種回收讓利的手段。此外,在雙碳背景下,煤礦在中長期來看存在出清風險,煤電聯營則有望在中長期和能源安全背景的雙重考量下,提升自身資產的經營久期預期,並有望實現公司手裡擬建礦井、列入去產能列表礦井的落地再生產。

負荷中心的供需和煤價形勢有望讓電廠利潤維持高位:安徽省地處華東地區負荷中心區域,且由於本省有煤的原因,很早就被定義為華東的能源基地,且建成了“皖電東送”輸電工程,身上“揹負”著整個華東地區的供電任務。在華東地區整體供需緊張、近年來用電負荷屢創新高、火電全方面市場化且允許電價在基準價基礎上上浮20%的環境下,華東地區的電價一直處於較高的水平。由於需求較強,安徽省是我國少有的、自身有豐富的煤炭資源卻還需要調入煤炭的省份,且在當前長協的環境下,出現了多軌制的煤炭價格。本地長協、外地長協和現貨煤,不同的價格造就了當地電廠截然不同的盈利能力,在邊際機組的支撐下,聯營電廠有望長期保持自己高額的盈利能力。

盈利預測及估值:預計公司2024-2026年實現EPS為0.93/1.01/1.36元,對應11月22日股價PE為8.00/7.33/5.48倍,對應PB為1.23/1.08/0.93倍,給予公司“強烈推薦”評級。

風險提示:下游需求不確定性風險、煤價及電價下跌風險、規劃專案進度不達預期風險、盈利預測假設不成立或不及預期風險。

正文如下

方正煤炭&公用團隊

金 寧:本科畢業於武漢大學,研究生畢業於美國特拉華大學,曾在三峽集團幹過兩年實業,後在長江證券從事煤炭、電力公用事業的行業研究,有8年行研經驗。性格積極向上,風格穩健紮實,希望與大家共創未來。

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