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蘋果:大模型“瘦身”,硬體成最後贏家?

2025-01-31 10:48:02

蘋果 (AAPL.O) 北京時間 2025年1月31日凌晨,美股盤後釋出2025財年第一季度財報(截至2024年12月),要點如下:

1、整體業績:收入&利潤,達到市場預期。本季度公司實現營收1243億美元,同比增長4%,符合市場一致預期(1242.3億美元)。公司本季度收入端的提升,主要受益於Mac、iPad及軟體業務的增長帶動。蘋果公司毛利率46.9%,同比增加1pct,略好於市場一致預期(46.5%)。本季度軟體服務業務毛利率進一步提升至75%。

2、iPhone:出貨量下滑,均價在提升。本季度公司iPhone業務實現營收691億美元,同比下滑0.8%,低於市場一致預期(711.3億美元)。在iPhone16系列手機創新不足和年末部分地區補貼的影響,iPhone產品在中國地區面臨較大的競爭,影響了公司的市場份額。對於本季度,海豚君估算iPhone整體出貨量同比下滑4.5%,出貨均價同比增長3.8%。

3、iPhone 以外其他硬體:Mac和iPad,是主要增長點。平板市場已經連續2個季度增速達到20%以上,出現回暖的跡象,而公司iPad業務也再次達到81億美元。雖然PC市場整體平穩,但M4晶片的推出,帶動公司Mac業務實現15.5%的增長。可穿戴業務仍有下滑,但近三季度的跌幅已經明顯收窄。

4、軟體服務:再創新高。軟體服務本季度收入263億美元,達到市場一致預期(260.9億美元)。本季度軟體業務的收入再創新高,毛利率進一步提升至75%。憑藉高毛利率,公司軟體業務以接近26%的收入佔比,產生了公司44%的毛利潤。

海豚君整體觀點:蘋果本次財報還不錯。

公司本季度營收端維持個位數增長,毛利率繼續穩步提升,研發費用和銷售費用保持在穩健的水位,最終實現公司利潤端的增長。

分業務來看,公司軟體端的收入維持兩位數的增長,而硬體端的表現有所分化。本季度iPad和Mac業務表現不錯,兩項業務均有15%的增長,出現回暖的跡象。而iPhone和可穿戴業務相對較弱,其中iPhone新機型創新不足以及面臨較大的市場競爭,本季度市場份額也有所回落。

公司股價從12月底開始已經出現持續下滑,其中反應了市場的部分擔心:①補貼政策,直接利好安卓產品,一定程度對iPhone份額產生影響;②關稅加碼的落地,可能對公司製造端產生潛在影響。然而海豚君認為,這些擔心已經在股價中有所反應。至於關稅的影響,公司也可以將美國市場的需求轉至印度生產,從而削弱相關影響。

而對於近期市場情況及公司的本次財報,還是有些亮點:

1)除iPhone外的硬體端:iPad和Mac業務展現出明顯回暖的跡象,本季度都有15%的同比增長。此外,在補貼政策的推動下,iPad和可穿戴產品是相對受益的產品,這都有助於公司硬體端的表現;

2)訓練成本的降低:蘋果公司此前並未對AI進行大規模投入,全年資本開支基本維持在100億美元左右(本季度29.4億美元),但公司一直把持著硬體端的優勢。而如果訓練成本的下降,將有助於加快下游應用端的鋪開。由於公司坐擁龐大的硬體基數,將尤為受益;

3)AI手機的潛在助力:當前公司的iPhone業務表現相對平淡,但如果公司大規模推出AI功能,有望激發iPhone的換機需求,進而帶動iPhone業務增長回溫,這將是公司未來的潛在利好。

綜合來看,蘋果本次財報整體還不錯,至於市場的顧慮已經被提前消化,公司也沒交出“更差”的表現。對於下季度的預期,公司給出了營收實現3-4%的增長,毛利率維持在46.5%-47.5%的預期。穩健的預期,給市場帶來了一顆“定心丸”。這份“可圈可點”的財報,也進一步鞏固了市場的信心。

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以下是詳細分析

一、整體業績:收入&利潤,達到市場預期

1.1 收入端:2025財年第一季度(即4Q24)蘋果公司實現營收1243億美元,同比增長4%,符合市場一致預期(1242.3億美元)。公司本季度收入端的提升,主要受益於Mac、iPad及軟體服務業務的增長帶動。雖然大中華區收入有所下滑,但其他地區收入都有不同程度的增長表現。

從硬體和軟體兩方面看:

①蘋果公司本季度硬體業務的增速為1.6%。本季度硬體端繼續增長,雖然iPhone及可穿戴及其他業務略有下滑,但公司的iPad和Mac業務的增速都在15%左右,從而帶動硬體端的正向增長;

②蘋果公司本季度軟體業務的增速為13.9%,維持兩位數增長。軟體業務具有一定的抗風險性。即使在硬體收入相對低迷的時期,軟體服務也一直維持增長的態勢

從各地區來看:本季度蘋果在大中華區收入出現兩位數的下滑,而在其他地區都有不同幅度的增長表現。而公司在大中華區的疲軟表現,主要受公司iPhone等產品面臨較大的市場競爭影響。此外,在年末部分地區的補貼,相對更有利於國產安卓品牌,也在一定程度上影響了iPhone的份額。

具體來看,美洲地區是蘋果的最大收入來源,本季度增長4.4%;而大中華區的收入本季度下滑11.1%。

1.2 毛利率:2025財年第一季度(即4Q24)蘋果公司毛利率46.9%,同比增加1pct,略好於市場一致預期(46.5%)。公司毛利率的提升,主要是受軟體業務毛利率增長的帶動。

海豚君拆分軟硬體毛利率來看:

蘋果公司本季度軟體毛利率進一步提升至75%的新高,是本季度公司毛利率提升的主要來源。而硬體端的毛利率維持在39.3%,同比下滑0.1pct。受新品的帶動影響,公司的硬體毛利率在本季度有季節性提升的跡象,同比基本保持在相對高位。

1.3 經營利潤:2025財年第一季度(即4Q24)蘋果公司經營利潤428億美元,同比增長6.1%。蘋果公司本季度經營利潤的增長,是受收入和毛利率提升的帶動。

本季度蘋果公司的經營費用率12.4%,同比增長0.3pct。本季度公司的銷售費用和研發費用都有所增加,但兩項費用佔比基本保持穩定。

二、iPhone:出貨量下滑,均價在提升

2025財年第一季度(即4Q24) iPhone 業務收入691億美元,同比下滑0.8%,略低於市場一致預期(711.3億美元)。公司iPhone業務本季度的增長,主要得益於iPhone均價的提升。而iPhone的出貨量下滑,主要是面臨國產安卓品牌的競爭。

海豚君具體從量和價關係來看,來看本季度 iPhone 業務增長的主要來源:

1)iPhone 出貨量:根據IDC的資料,2024年第四季度全球智慧手機市場同比增長1.7%。蘋果本季度出貨量下滑4.5%左右,公司的出貨量表現低於整體市場,市場份額同比有所下滑。其中公司本季度在中國市場出貨量下滑將近190萬臺。

2)iPhone 出貨均價:結合iPhone 業務收入和出貨量測算,本季度 iPhone 出貨均價為899美元左右,同比增長3.8%。在蘋果新機發售的帶動下,iPhone均價出現季節性回升的現象。其中相對高價機型的出貨佔比較高。

三、iPhone 以外其他硬體:Mac和iPad,是主要增長點

3.1Mac 業務

2025財年第一季度(即4Q24)Mac 業務收入90億美元,同比增長15.5%,好於市場預期(79.5億美元)。

根據IDC的報告,本季度全球PC市場出貨量同比增長3.4%,而蘋果公司本季度出貨量同比增長19.3%,公司表現明顯好於整體市場。主要是隨著M4晶片的推出,進一步帶動了Mac的出貨表現。

結合公司及行業資料,海豚君推測本季度公司Mac的出貨均價為1322美元,同比下滑3.2%。公司Mac業務本季度的增長,主要來自於出貨量的提升。

3.2 iPad 業務

2025財年第一季度(即4Q24)iPad 業務收入81億美元,同比增長15.2%,好於市場一致預期(73.5億美元),主要受益於新款iPad mini和iPad Air的推動。

從行業層面看,平板電腦市場已經明顯開始回暖。此前已經連續兩個季度的同比增速達到20%以上,而三季度的全球出貨量已經回到了3960萬臺。海豚君認為從公共衛生事件以來,平板電腦市場持續低迷,四年後終於重現換機需求。此外,在國補等政策加持下,iPad的部分產品也落在國補的相對優惠區間內,有望進一步推動iPad業務的回暖。

3.3 可穿戴等其他硬體

2025財年第一季度(即4Q24)可穿戴等其他硬體業務收入117億美元,同比下滑1.7%,略低於市場一致預期(119.4億美元)。可穿戴及其他業務人雖然持續出現下滑,但近三個季度的跌幅已經明顯收窄。此外,手錶等可穿戴產品將受益於國補政策的推動,可穿戴業務也有望企穩回升。

四、軟體服務:再創新高

2025財年第一季度(即4Q24)軟體服務收入263億美元,同比增長13.9%,達到市場一致預期(260.9億美元)。軟體業務是最穩健的部分,業務收入維持兩位數增長。軟體業務的增長,主要來自於使用者的沉澱和單使用者收入的提升。

從Sensor Tower資料來看,蘋果公司本季度的App Store收入同比增長15%,其中下載量和ASP同比都有所增長。

在軟體服務中,最讓人關注的是軟體服務的毛利率水平。在本季中軟體服務毛利率進一步提升至75%,在高位維持,連續4個季度站穩在74%以上。憑藉高毛利率,公司軟體業務本季度以接近21%的收入佔比,產生了公司34%的毛利潤。

<此處結束>

蘋果公司歷史研究合集:

財報季

2024年11月1日財報點評《》

2024年8月2日財報點評《》

2024年5月3日財報點評《 》

2024年2月2日財報點評《 》

2023年11月3日財報點評《 》

2023年8月4日財報點評《 》

2023年5月5日財報點評《 》

2023年2月3日財報點評《 》

2022 年 10 月 28 日財報點評《 》

2022 年 7 月 29 日財報點評《 》

2022 年 4 月 28 日財報點評《 》

2022年1月28日財報點評《 》

2021年10月29日財報點評《 》

2021年7月28日財報點評《 》

2021年4月29日財報點評《 》

深度

2022 年 12 月 29 日《 》

2022 年 11 月 11 日《 》

2022 年 6 月 17 日《 》

2022年6月6日《 》

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