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狂攬50億,醫藥小龍頭,挑戰恆瑞!

2025-02-02 13:26:36

在有魚的地方釣魚,這是芒格曾說過的話。

對此,我們可以分兩個層面去理解,一是看一個行業,是否能為公司營造良好的經營和競爭環境。

二是看一個公司,是否是我們尋找的那條“魚”。

由此可以看出,行業大小固然關鍵,但一家公司面臨的競爭環境和其最終呈現的價值同樣重要。

麻醉藥行業就是一個典型的“有魚的地方”。

首先,國內麻醉藥市場規模超300億,行業規模夠大,且維持著穩定增長趨勢。

眾所周知,我國醫藥行業很大,麻醉藥屬於其中一個細分市場。

不過麻醉藥的使用卻和臨床手術密切相關,呈現出絕對的剛需性,從而保障了其一定的市場規模。2022年我國麻醉鎮痛藥、鎮靜藥合計市場規模就已經超過了300億元,2018-2022年市場規模年複合增速達到8.22%。

未來,隨著手術量的增長,以及手術室外應用場景的增多(精神科、口腔科、婦科等),麻醉藥市場仍有望繼續維持增長趨勢。

其次,麻醉藥行業具有明顯的高壁壘屬性,從而形成了良好的競爭環境。

麻醉藥有著一個特殊之處,即容易產生依賴性和成癮性,而被國家嚴格管控。

這一特點直接導致我國麻醉藥生產具有了較高的進入壁壘,只有受允許的企業才能生產,並且為了更好的管理,被允許生產麻醉藥的企業數量都不會太多。

具體來說,麻醉藥品一共受管制品種數量有123個,其中任意一款單一成分藥物的生產企業數量最多不超過3家。

由此,我國麻醉藥行業形成了良好的競爭格局,國內市場玩家不算太多,以人福醫藥、恆瑞醫藥、恩華藥業3大老牌企業為主,三者佔據了約50%的市場份額,其他企業瓜分剩餘50%的市場。

此外,麻醉藥的高壁壘屬性還使行業內公司保留了較高的產品定價權。

一方面,麻醉藥本身就有一定的技術壁壘,有的產品一旦實現技術突破便有望長時間佔領市場,從而掌握獨家定價權。

另一方面,麻醉藥作為“紅處方”(開具處方受到管制),還能免疫醫藥行業的集採,避免同業的降價競爭。

這都反映在公司的毛利率中,人福醫藥、恆瑞醫藥、恩華藥業三者的製藥業務毛利率能達到70%以上,其中,恩華藥業的麻醉藥業務毛利率甚至能達到88%。

(擷取自恩華藥業2023年年報)

那麼,哪家公司是麻醉藥行業中最優質的“魚”呢?

本著強者恆強的邏輯,我們主要對3家麻醉藥龍頭,即恆瑞醫藥、人福醫藥、恩華藥業進行分析。

第一,從產品佈局看,恩華藥業是唯一一家專注於中樞神經藥物研發的公司。

2023年,恩華藥業實現營收50.42億元,雖然營收規模不如人福醫藥和恆瑞醫藥,不過其在麻醉藥領域的佈局卻是最專一的。

恩華藥業的第一大業務即為麻醉藥業務,2023年收入佔比55.09%,反觀人福醫藥還有46.05%的醫藥批發業務,恆瑞醫藥的第一大業務則是抗腫瘤業務。

並且恩華藥業的第二大業務為精神類藥品,和麻醉藥同屬於中樞神經領域,在研發和臨床應用上具有相通性。

因此一直以來,恩華藥業的研發投入便主要集中在麻醉藥和精神藥領域,獲得了突出的研發成果

其累計獲批上市了57個新藥產品,其中29個產品銷售市佔率全國第一、8個獨家品種和10個億元以上品種。

2023年,恩華藥業更是上市了國內唯一的麻醉鎮痛創新藥“TRV130”(富馬酸奧賽利定注射液),和恆瑞醫藥、人福醫藥等麻醉藥企業形成差異化競爭。

第二,從盈利和成長兩大財務指標看,恩華藥業也非常突出。

其一是盈利能力指標。恩華藥業的ROE和淨利率均位居3家麻醉藥企業之首

資料顯示,2020-2023年,恩華藥業的ROE始終維持在15%以上,平均ROE達到了17.65%,比恆瑞醫藥和人福醫藥的ROE都要高。

恩華藥業高ROE的背後既體現出公司強悍的管理能力,也反映出公司突出的商業模式。

3家麻醉藥公司雖然都是高利潤低週轉型公司,但其中,恩華藥業的淨利率最高,從而為公司的高ROE奠定了基礎。

2023年,恩華藥業的淨利率達到了20.51%,同樣高於恆瑞醫藥和人福醫藥的淨利率。

而且值得一提的是,即便近幾年受醫藥行業集採影響,恩華藥業的淨利率也幾乎沒受到影響。

其二是成長性指標。在產品力和盈利能力的支撐下,恩華藥業的成長性自然也不差。

2020-2023年,恩華藥業的業績基本維持了持續增長趨勢,營收年複合增速達到5%,淨利潤年複合增速達到11.83%,並且在2024年前三季度,營收和淨利率均維持著兩位數的增長。

對比來說,2020-2023年恆瑞醫藥的營收和淨利潤均是負增長,人福醫藥同期的營收增速也不如恩華藥業。

截至2024年前三季度,即便恆瑞醫藥的業績增長反超了恩華藥業,但主要是因為恆瑞的抗腫瘤創新藥研發實力更強,約12億元的對外授權許可收入一次性增厚了公司的業績。

而對比人福醫藥,恩華藥業的業績增長還是非常突出的。

2024年前三季度,人福醫藥的營收、淨利潤同比增速分別為5.7%、-10.12%,而明顯小於恩華藥業的業績增速。

對此,值得肯定的是,正是新產品放量支撐了恩華藥業的業績增長,而到目前為止,公司已經擁有在研專案70多個,其中創新藥專案20多個,形成了豐富的研發梯隊。

所以,恩華藥業專攻麻醉藥市場,表現尤其突出,甚至足以挑戰醫藥龍頭恆瑞醫藥。未來在麻醉藥行業和自身優勢的支撐下,公司仍有望維持增長,成為行業內的“大魚”。

以上分析不構成具體買賣建議,股市有風險,投資需謹慎。

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來源:飛鯨投研

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