TMT行業向來是牛股輩出的行業，但同時也是日新月異的一個行業，每個細分子板塊都有自己鮮明的週期邏輯。
如何把握產業週期，根據不同行業週期位置對比，構建投資組合，每位基金經理都有自己的理解。
交銀施羅德基金新生代基金經理高揚的理解是，在科技製造行業的中長期成長趨勢下，會階段性出現價格週期或產品創新週期。其中在高景氣階段，基金經理要注重尋找潛在戴維斯雙擊機會，而在逆週期階段，則要結合賠率和週期位置左側佈局。
11月4日，由高揚管理的交銀啟合混合正式發行，在高揚看來，經歷近三年多的市場調整後，電子、計算機等成長行業中的優質標的已經具備一定吸引力，適合開啟中長期佈局。
看重行業景氣度和週期成長性
作為交銀施羅德基金內部自主培養的新生代基金經理，高揚是在2016年加入交銀施羅德基金，他曾任TMT組行業分析師，重點覆蓋電子行業。自2021年起擔任基金經理。
他長期主攻科技成長，以電子為核心能力圈，擅長把握成長期的行業趨勢，並自下而上深度挖掘。
不過，經過多年的積累，高揚也深刻意識到，增速再快的成長賽道，也一定有其週期性。同時，科技股的估值波動往往高於業績波動，而公司所處的產業週期階段，對估值也具有較大影響。
因此近幾年，高揚在電子研究框架的基礎上，不斷拓展能力圈，比如2022年2季度調倉降低電子倉位，增配汽車零部件、醫藥等行業，初步形成以電子板塊作為投資基本盤，同時根據不同行業週期位置對比，靈活構建投資組合。
（注：高揚管理交銀科銳科技創新2021年年報電子倉位46.43%，汽車倉位2.62%，醫藥生物倉位2.22%；2022年中報電子倉位41.47%，汽車8.63%，醫藥生物7.75%；資料來源：Wind，行業分類規則：申萬一級行業。）
2023年，高揚判斷電子行業進入週期復甦階段，進一步提升電子板塊倉位，並調整板塊內投資結構，同時，拓展在家電、傳媒板塊上的投資範圍。
（注：高揚管理交銀科銳科技創新2023年中報電子倉位52.04%，家電倉位7.20%，傳媒3.66%，資料來源：Wind，行業分類規則：申萬一級行業。）
而今年以來，高揚維持電子行業週期上行判斷，繼續構建以電子為基本盤，並延伸到醫藥等板塊的投資組合。
但不管如何變化，高揚的投資核心都是圍繞行業景氣度和週期成長性尋找個股機會。無論投資範圍如何延展，他都是結合行業景氣度、中期產業趨勢、公司競爭力，深入挖掘細分行業週期上行階段的投資機會。
專注佈局週期磨底期、價格和創新的上行期
進一步而言，高揚把週期劃分成四個階段，即下行期的前半段和後半段，上行期的前半段和後半段，他主要的投資週期集中在週期底部磨底期、週期上行的前半段和週期上行的後半段。
高揚表示：“我們將行業下行期分為兩段，前半段從景氣高點開始回落，後半段行業景氣度逐漸觸底。公司業績和估值在景氣下行階段容易雙殺，所以週期下行的中後期容易存在超跌機會，同時為下一輪週期上行提供可觀預期回報率。“
進入行業下行的中後期，往往也意味著週期磨底階段的到來，高揚認為：“行業週期的磨底階段，特點是市場預期很低，股價位置也很低，我們可以去預期行業下一輪週期到來時的利潤，然後基於這樣的預判，去計算合理估值水平，推測其預期回報率水平。”
“這一階段的預期回報率相對比較可觀，但是勝率偏低，因為行業底部的真正拐點無法預期，此時可能一直磨底，也可能很快就步入上行期，因此，在勝率偏低的階段，基金經理需要再結合行業的拐點或者政策的拐點去做判斷。”高揚稱。
而對於行業週期的上行階段，高揚認為這一階段可以分成兩類，一類是價格的上行期，一類是創新的上行期。“價格上行期比較容易判斷，典型特徵就是漲價，比如電子行業就非常典型，以儲存為例，過去20多年每一輪的週期上行都會伴隨著芯片價格上漲。”
“至於創新週期，在電子行業中還有一個特有名詞，叫‘一代拳王’，當一家晶片公司率先推出滿足市場的新產品，很容易在一定時期成為‘拳王’，獲得市場認可，業績表現出很強的爆發力。”高揚表示。
“比如某家研發出屏下光學指紋的上市公司，上一輪的‘拳王’成長期是在2018年底到2019年期間，當時由於沒有競爭對手，當產品推向市場之後，利潤、估值表現均超預期，帶動股價上行。“高揚舉例說道。
看好關注AI終端創新、半導體裝置等板塊
值得一提的是，11月4日，由高揚管理的交銀啟合混合正式發行。據悉，該基金將關注電子等多個新興成長行業的機遇，按照產業週期發展階段，對處於不同週期位置的板塊分配不同的持倉比例，構建投資組合。
在高揚看來，目前政策和預期都已迎來較為顯著的轉向，宏觀方面，政府對提振經濟表達出較強信心及堅定的信念，可以期待經濟基本面向上回升。此外，近兩年隨著經濟換擋，高速增長的景氣賽道逐步縮圈，越來越多企業從追求投資回報，轉為加大對提升股東回報的重視。
“中證TMT指數PE（TTM）為30倍，處於近10年298%的較低分位。在國產替代、技術創新的背景下，電子等科技賽道長期邏輯清晰。當前或迎來較好佈局機會。”高揚進一步表示。
（注：截至2024-10-31，中證TMT指數市盈率PE（TTM）為30.18倍，十年市盈率分位數水平為29.26%，資料來源：Wind。）
具體到細分賽道上，高揚主要看好關注四個板塊：一是AI終端創新，目前AI相關板塊在全球範圍內發展迅速，資料中心的技術創新和投資建設是主要戰場。未來AI如何與電子終端結合，將成為AI行業是否能形成商業閉環的重要方向之一。
二是處在磨底期的半導體裝置和軍工板塊，目前第三次產業轉移正在發生，中國大陸成為半導體產業轉移的核心地區。
三是海風、儲能等板塊，2021年海風搶裝，併網規模大幅增長，隨後進入平價階段。2022-2023年受海風單30政策等事件限制，行業裝機受限。隨著各限制因素逐步解除，我國2025年海風裝機增速有望恢復至50%。
四是港股網際網路方向，過去幾年網際網路企業一直保持比較好的經營活動現金流水平。經濟換擋背景下，多個網際網路行業龍頭公司的現金流均逆勢持續增加。
（注：基金根據基金合同投資範圍的約定進行投資，不代表基金一定投資於上述相關行業。）
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