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摩根士丹利證券（大摩）釋出「大中華半導體」產業報告指出，人工智慧（AI）熱，從2023年到2027年AI半導體年複合成長率（CAGR）將超過40%，達2,900億美元，佔全球半導體需求達35%。在臺股中，大摩看多臺積電、萬潤及家登，都維持「優於大盤」評等。
大摩指出，在AI半導體市場中，推論AI半導體的CAGR將高達91%，高於訓練AI半導體的成長速度；邊緣AI半導體的CAGR為25%，將出現「混合式AI」運算；客製化AI半導體的CAGR為100%，主要來自於超大規模雲端業者、電動車業者及新創公司。
大摩指出，AI半導體需求的推手為生成式AI，但也面臨四大成長限制。首先是預算，因為雲端及企業在AI的預算並非無限，除非能借殺手級應用提高投資報酬率。其次為能源，AI運算必須消耗更多電力，終究會產生ESG考量。第三為產能，CoWoS產能到2025年將倍增。四是法規，中國大陸市場是由政策所推動。
AI半導體面臨成長限制，但也有解決方案。大摩指出，例如摩爾定律之下，晶片進化到3奈米及2奈米，可以提升能源效率；先進封裝CoWoS/SoIC提升處理資訊速度；共同封裝光學元件（CPO）突破網路速度限制；高頻寬記憶體（HBM）擴充記憶體容量；客製化晶片的數量增加時，則可以降低成本及節省能源。
在相關臺廠中，大摩表示，臺積電是AI半導體生產的賦能者，也是長期受惠者。看好AI需求龐大，大摩將臺積電列為大中華半導體股的首選。
金融時報：模糊的新 AI 晶片經濟
與此同時，金融時報則在一篇文章中表示，金融史上充斥著各種奇怪而又奇妙的抵押品例子。例如，在 19 世紀，秘魯利用其未來從鳥糞（一種由蝙蝠、鳥類和海豹糞便製成的物質）中獲得的收益來為大型專案擔保貸款。這種糞便混合物是一種有效的肥料，在附近的欽查群島很容易買到。幸運的是，如今證券的刺鼻氣味沒有那麼大，但毒性卻不一定更小。有問題的抵押貸款支援證券引發了 2008 年金融危機。那麼，最新的金融創新：抵押人工智慧晶片又意味著什麼呢？
據英國《金融時報》報道，華爾街最大的金融機構已向“neocloud”集團貸款逾 110 億美元，這些集團持有英偉達的 AI 晶片。這些公司包括 CoreWeave、Crusoe 和 Lambda 等，為開發 AI 產品的科技企業提供雲計算服務。他們透過與這家晶片製造商的合作獲得了數以萬計的英偉達圖形處理單元 (GPU)。隨著資料中心資本支出激增，在開發 AI 模型的熱潮中，該公司的晶片已成為一種寶貴的商品。
對新技術的狂熱往往與金融創新相伴而生，而金融創新又會強化這種狂熱。兩個世紀前，在美國和英國的鐵路繁榮時期，一些鐵路公司獲得了鋪設更多軌道的貸款，部分貸款由現有線路提供擔保。如今，Neoclouds 正在效仿他們。他們透過購電協議為人工智慧開發人員提供資料儲存基礎設施。他們從黑石、太平洋投資管理公司、凱雷和貝萊德等公司獲得貸款，以 Nvidia 晶片作為擔保，然後允許他們購買更多晶片。如果發生違約，貸方將獲得晶片和租賃合同。
在一個尚處於起步階段的行業中，新債務市場的快速增長需要引起注意。首先，晶片不太可能長期保持其抵押品價值。儘管 GPU 需求仍然很高，但隨著硬體儲備被轉售，供應量有所增加，租賃合同到期後供應量可能會進一步增加。Nvidia 或其競爭對手（包括微軟、谷歌和亞馬遜）開發的新晶片也可能削弱現有抵押品的價值。
其次，這些交易可能會推高該行業的估值。英偉達與 Neoclouds 之間協議的具體細節尚不清楚。但這家晶片製造商本身是一些初創公司的投資者，而這些初創公司又是其最大的客戶之一。藉助英偉達晶片獲得貸款，雲提供商可以利用這筆資金從英偉達購買更多晶片。這種動態可能會誇大英偉達的收益，也意味著 Neocloud 集團也面臨槓桿率過高的風險。第三，與雲提供商的合作可能使英偉達保持其晶片的主導地位，這增加了市場集中度風險。
晶片換證券的趨勢仍處於萌芽階段，根據目前的貸款量，華爾街最大的金融家們可能還不太擔心自己的風險敞口。但這一發展確實揭示了一些高風險貸款、迴圈融資和競爭動態，這些因素正在支撐人工智慧的繁榮。投資者應該警惕潛在的陷阱。英偉達可能明智地在其商業利益和風險投資利益之間劃出更清晰的界限，這將支援市場透明度。
金融創新往往是積極的，如果做得好，它可以將資本引導到促進增長的專案上。但隨著數十億美元繼續流入人工智慧基礎設施，開發商的創收壓力正在加大。如果風險高且不透明的金融工程繼續助長這種狂熱，價格可能會進一步偏離現實。在這種情況下，如果出現調整，痛苦將更加深刻和廣泛。
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