股市將獲得技術面因素的推動而反彈，基本面問題則需要更多支援性政策來解決。
中國農曆龍年即將到來，在中國傳統文化中，龍象徵著繁榮、進步和富足，對於中國股票的投資者來說，在經歷了過去幾年的下跌後，他們也在期待股市迎來繁榮的一年。
2023年，滬深300指數連續第三年下跌，香港恒生指數連續第四年下跌。與全球對沖基金和投資組合經理合作的宏觀諮詢公司Stray Reflections的創始人賈瓦德·米安(Jawad Mian)在一份報告中將港股連續四年下跌和1929年至1932年道瓊斯工業平均指數的下跌做了對比，但他指出，美聯儲透過購買國債向市場注入流動性（後來被稱為量化寬鬆）和“羅斯福新政”(New Deal)開始後，1933年道指飆升了66%。
銳聯財智(Rayliant Global Advisors)創始人兼首席投資官許仲翔(Jason Hsu)指出，一段時間以來，中國股市似乎一直在尋找底部。
股市的下跌已引起官方機構的注意。1月24日，中國央行宣佈下調金融機構存款準備金率，下調幅度大於此前預期，Evercore ISI策略師尼奧·王(Neo Wang)預計，在3月5日下一次政策會議召開之前，金融機構存款準備金率可能會進一步下調。Evercore ISI首席股票和衍生品策略師朱利安·伊曼紐爾(Julian Emanuel)在另一份研報中稱，降準是為了推動春節假期前後看跌情緒的轉變。
2月4日，中國證監會提出將打擊“惡意做空”和其他型別的市場操縱行為，同時將加大穩定市場和穩定信心的力度。證監會表示將擴大對某些型別交易的限制。
週一（2月5日），中國股票ETF iShares MSCI China (MCHI)上漲1.33%，至36.52美元；這隻ETF持有在香港、美國和中國內地上市的中國股票。A股ETF iShares MSCI China A (CNYA)上漲0.82%，至23.26美元。
今天（2月6日）的A股一掃頹勢，主要股指全線大漲，滬指大漲3.23%，收於2789.49點；深指大漲6.22%，收於8460.38點；創業板指漲6.71%，收於1667.45點，上漲企業超過3800家，全天成交額超9200億元。
中國股市目前是全球最便宜的市場之一，但投資者對於是否應該入市猶豫不決，他們一直在等待比2023年漸進式刺激措施力度更大的舉措。為了吸引投資者回歸市場，當局需要做的不僅僅是禁止做空、對“消極市場策略”發出警告或限制使用演算法和自動交易。
Driehaus Capital Management新興市場成長策略基金經理豪伊·施瓦布(Howie Schwab)告訴《巴倫週刊》：“如果給股市造成拖累的經濟問題和金融問題得不到解決，股市就很難持續上漲。”
William Blair Investment Management新興市場投資組合經理維維安·林·瑟斯頓(Vivian Lin Thurston)也指出，自2023年第一季度以來，市場一直在等待力度更大的舉措。雖然貨幣政策一直是支援性的，但流動性還沒有進入股市，此外，和西方不一樣的是，新冠疫情結束後，中國沒有出現“報復性支出”激增的情況。
許仲翔認為，中國可以透過借鑑兩個資料點來進行政策引導。首先，在面對房地產泡沫和泡沫破裂時，日本在很長一段時間裡做得太少，因此經歷了三個“失去的十年”，目前日經225指數仍低於1989年峰值。相比之下，美國在2007年至2008年次貸危機爆發後立刻採取了大規模應對措施，然後迅速收手讓市場運作。
許仲翔認為，中國恒大破產清盤——房地產市場困境的典型代表——是一場相對而言逐漸被引發的“地震”，而不是一場“摧毀一切的9.0級地震”的一個例子。願意承受“短痛”是明智之舉，許仲翔認為當局避免了一場日本式的、可能會持續更長時間的“災難”。
William Blair Investment Management的瑟斯頓認為，中國的一些問題既是結構性的，也是週期性的，股市將獲得技術面因素的推動而反彈，但基本面存在的問題——尤其是依賴賣地收入的地方政府——需要更多支援性政策來解決，但目前還沒有看到政府出臺重大舉措——比如傳聞中的2萬億元救市方案——這一點讓人感到困惑。
瑟斯頓在她的新興市場投資組合中減持了中國股票，她指出，由於中美關係持續緊張，市場風險溢價將繼續保持在高位，美國大選無論結果如何，緊張局勢都將持續。
但這並不意味著中國股票不會上漲，尤其是如果春節過後政府如期推出大力提振股市的舉措的話。最近接連提到市場疲軟的問題表明，決策者已經看到了這些問題，並開始越來越關注市場的高波動和脆弱性。當局加大關注力度可能意味著中國股市正在接近底部。
馬修斯亞洲(Matthews Asia)駐香港首席投資官肖恩·泰勒(Sean Taylor)預計，中國政府可能不會出臺大規模刺激措施，但他同時預計股市不會出現更大幅度的下跌。泰勒說：“中國經濟需要的是信心恢復，房地產市場更加穩定，這需要時間，未來六到九個月經濟前景將出現好轉。”
Evercore ISI的伊曼紐爾指出，跟蹤中國大盤股的iShares China Large-Cap ETF (FXI)的空頭淨額已升至創紀錄水平，可能會形成“空頭陷阱”(bear trap)，進而推動中國股票大幅上漲。
考慮到“投降式拋售”過後股票的上行潛力，伊曼紐爾建議買入iShares China Large-Cap ETF看漲期權。
如果龍年的寓意名副其實，上述交易將為投資者帶來幸福和繁榮，政府相關舉措能否帶來真正的長期牛市還有待觀察。
文 | 巴倫週刊
編輯 | 郭力群
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