本週觀點
農曆2月9日（農曆臘月三十）央行公佈了2024年1月份的“史上最強”金融統計資料；再疊加春節期間出行、餐飲、旅遊等高頻資料呈現較強增勢，消費端似出現轉暖跡象。由此在龍年春節A股假期期間，港股三大股指率先迎來“開門紅”，其中恒生香港上市銀行指數累計漲幅3%。龍年開年的銀行股走勢能否龍行龘龘，我們認為有以下四點增量訊號可以關注：
第一，港股喜迎龍年“三連陽”，銀行板塊中招行、郵儲等跑出超額收益，市場目光從生產轉向消費，零售銀行表現更優。春節期間（2月12日~2月16日），A股處於假期休市狀態， H股共有3個交易日（2月14~2月16日），期間港股三大股指喜迎“開門紅”，恒生指數、恒生中國企業指數、恒生科技指數分別收漲3.8%、4.7%、6.9%。其中，恒生香港銀行指數累計上漲3%，跑輸恒生中國企業指數1.7pct。個股方面，招行H（+6.9%）、郵儲H（+5.4%）、中銀香港（+5.1%）等漲幅居前，領漲標的主要以中資銀行股為主，零售銀行板塊表現更優。與此同時，春節期間富時A50期貨亦持續拉昇，累計漲幅2.8%。
第二，1月信貸投放“開門紅”力度略超預期，零售貸款同比大幅多增。2月9日（農曆臘月三十）央行意外公佈了2024年1月金融資料。資料顯示：1月信貸新增4.92萬億，同比多增162億；1月新增社會融資規模6.5萬億，同比多增5061億，為歷史上單月最大增量，同比增速9.5%，同上年末持平，社融增長明顯超出市場預期。“均衡投放”的貨幣政策安排和商業銀行“開門紅”衝量的季節性規律基本匹配，但單月相對較好的金融讀數易於階段性激發市場活力和對於“寬信用”的想象空間，由此產生對經濟增長的更大期待。
1月信貸投放呈現“對公先行、零售加力”的特點。1月對公貸款保持了較高增長景氣度，更長專案儲備週期、萬億建設國債資金陸續撥付到位、以及5000億PSL投放助力“三大工程”等多重因素共振驅動對公增量信貸維持偏高位。1月份居民貸款新增9801億，同比多增7229億為市場提供了居民加槓桿和消費端改善的預期。雖然我們認為1月零售信貸資料表現較好主要是因為：春節前節日效應、更長的工作日、“以量換價”的投放策略等因素導致，住房銷售和按揭早償似乎尚不支援零售中長期消費類貸款明顯高增，居民端消費行為改變也並非朝夕之功。但是，零售信貸資料與春節消費資料相對映，將有利於階段性提振相對低迷的消費預期。
第三，春節期間服務消費明顯升溫，出行、旅遊、餐飲、住宿、影視娛樂等領域增勢強勁。①出行資料看，據2024年綜合運輸春運工作專班資料測算，2月10日-16日（農曆正月初一至初七），全社會跨區域人員流動量預計近20億人次，同比增長17.2%，較2019年同期增長25.3%。②服務消費資料看，春節期間服務消費升溫明顯，初一到初五，商務部重點監測零售企業綠色有機食品、金銀珠寶銷售額同比增長10%以上，重點監測電商平臺住宿營業額同比增長超六成。③居民支付資料看，央行資料顯示，春節除夕至初五，網聯清算公司、中國銀聯共計處理交易153.8億筆，總金額達7.7萬億，同比增速分別為15.8%、10.1%。其中，餐飲、住宿、旅遊、零售、影視娛樂等領域增長相對更好，同比增速均超20%。④票房資料看，貓眼專業版資料顯示，2024年春節檔（2月10日-2月17日）總票房已重新整理中國影史春節檔票房記錄。經濟高頻資料顯示了春節期間居民消費活力旺盛，也體現了微觀主體有效需求修復的潛力空間。
第四，房地產專案“白名單”落地，各家銀行積極跟進響應。2024年開年，住建部、金融監管總局聯合出臺了《關於建立城市房地產融資協調機制的通知》；2月6日，金融監管總局召開專題會議，進一步部署落實城市房地產融資協調機制相關工作。會議要求各商業銀行要主動對接協調機制，對推送的房地產專案名單要及時開展評審，加快授信審批，對合理融資需求做到“應滿盡滿”。春節前後，多家銀行披露了推動落實房地產融資協調機制情況，同步提及後續將持續落實“金融16條”、“保交樓”工作要求以及近期關於經營性物業貸款新規定等相關政策，堅持對各類所有制房地產企業一視同仁，促進房地產市場平穩健康發展。
我們注意到，近期對房地產無論是需求側還是融資端，政策暖風頻吹。除四個一線城市相繼放鬆房地產調控舉措外，近日媒體密集報道房地產“白名單”專案的資金對接情況。我們相信，政策有意對房地產市場釋放更多穩定訊號，旨在穩定房地產銷售“量”“價”關係。未來或有更多穩定房地產市場政策出臺，可能的選擇主要集中於：① 著力維護房地產市場價格穩定的“去庫存”安排；② 以“保交樓”為核心的專案端政策性資金扶持；③ 透過定向債務重組，著力階段性穩定房地產企業融資性現金流；④ 加速推進“三大工程”，促進建立市場與保障的“雙軌”新模式。
房地產市場穩定有助於銀行經營面和股價層面的雙重穩定。房地產風險為前期壓制銀行板塊估值的主要因素之一，伴隨著本輪房地產市場的增量利好進一步出臺，也將有助於提振銀行板塊估值表現。歷史上房地產政策轉暖階段，銀行板塊與房地產板塊均同時跑出較好的收益表現。例如2022年7月，面臨“按揭貸款”停貸風波，“7·28”政治局會議首提保交樓，此後住建部、人民銀行、銀保監會等部門相繼出臺支援政策。在此期間，銀行股與地產股走勢相關係數升至0.82，呈現出較歷史均值更高的相關性；如2022年11月，政策面對房地產融資端的支援力度顯著加大，包括“第二支箭”擴容、房地產金融16條舉措釋出、“第三支箭”出爐等。在此期間，銀行股與地產股相關係數達0.97，亦明顯高於歷史平均水平。春節期間港股房地產板塊領漲，港股地產、銀行板塊漲幅分別為4.4%、3%，有望對A股銀行板塊形成一定提振作用。
第五，資本市場維穩“一攬子”舉措後，增量政策出臺仍可期。（1）從資金層面看，①2月5日全面降準50bp落地，釋放約1萬億流動性，為資本市場執行創造良好的貨幣金融環境；②2月6日中央匯金公告稱，“充分認可當前A股市場配置價值，已於近日擴大交易型開放式指數基金（ETF）增持範圍，並將持續加大增持力度、擴大增持規模，堅決維護資本市場平穩執行”；③2月6日，證監會新聞發言人強調，將繼續協調引導公募基金、社保基金、保險機構、年金基金等各類機構投資者更大力度入市，鼓勵和支援上市公司加大回購增持力度。
（2）從制度層面看，①強化央企市值管理，研究將市值管理納入中央企業負責人業績考核。國資委發言人日前在國新辦釋出會上表示，將把市值管理成效納入對中央企業負責人考核，引導中央企業負責人更加重視所控股上市公司的市場表現，及時透過應用市場化增持、回購等手段傳遞信心、穩定預期，加大現金分紅力度，更好回報投資者。②嚴懲操縱市場惡意做空，加強融券業務監管。包括暫停限售股出借；轉融券市場化約定申報由實時可用調整為次日可用；引導證券公司延長追保時間，動態下調平倉線；暫停新增轉融券規模等。前期穩定市場“一攬子”政策之後，在市場信心有效修復和指數觸及關鍵支撐點位前，有必要出臺增量政策維護資本市場平穩執行。
投資建議：經濟基本面預期邊際改善，資本市場暖風頻吹，繼續看好銀行板塊表現
春節期間消費轉暖疊加“兩會”臨近，有助於改善資本市場預期。節後A股風險偏好或趨於友好，銀行股節前上漲行情仍有望延續。一方面，春節期間消費明顯轉暖，顯示提升微觀經濟主體活力具有潛力空間；另一方面，臨近“兩會”召開，市場對“穩增長”政策的進一步出臺抱有期待，疊加銀行自身基本面具有較好支撐，預計節後仍將會錄得較好表現。
監管釋放活躍資本市場訊號，銀行股料繼續發揮“穩定器”作用。2024年1月下旬以來，監管持續釋放活躍資本市場訊號，透過匯金增持、降準等手段增強市場信心，推動資本市場迴歸合理估值水平。展望後續，在宏觀經濟企穩向好之前，我們認為刺激性舉措仍有進一步加碼空間，滬深300仍將發揮指數“穩定器”的作用。考慮到滬深300成分股中銀行股流通市值權重為12%，在各行業板塊中位居首位，銀行板塊或首先受益。
看好蘇浙滬等經濟發達地區中小銀行的結構性投資機會。信貸投放仍在不同區域之間分化，經濟發達省份的中小銀行開年來仍保持較高的信貸投放景氣度，料1月份實現同比多增機率較大。而在經濟向高質量發展的過程當中，經濟發達省份仍將維持較大資本開支力度，未來信用增長的高景氣度仍將延續。從銀行個體來看，多數江浙地區銀行資產質量優異、撥備迴旋餘地大，考慮到未來該地區銀行仍將面臨較大資本缺口，盈利能力仍具有穩定執行基礎。從投資角度看，伴隨著前期估值向國有大行收斂，目前部分中小上市銀行同時具備“高股息、高盈利、低估值”特徵，具有較高的投資價效比。
投資標的上建議關注三條主線：（1）傳統的“低估值、高股息”品種，關注北京銀行和大行；（2）區域經濟韌性強、信貸脈衝強度大、盈利增速較高的中小銀行，2023年該類銀行估值水平持續走低，目前股息率亦頗具吸引力，建議關注蘇州、江蘇、南京、常熟銀行；（3）房地產增量利好頻出，疊加開年零售信貸投放超預期，建議關注盈利能力強、業績增長穩定，當前股息率亦具備吸引力的招商銀行。
本週行情走勢回顧
一、行業走勢與板塊估值
1.1、市場行情回顧
A股：銀行板塊本週上漲1.12%，滬深300指數上漲5.83%，銀行指數跑輸滬深300指數4.71pct。分行業來看，醫藥（+10.33%）、國防軍工（+10.01%）、電子（+8.70%）等板塊領漲，銀行板塊排名第26/30。個股表現上，長沙銀行（+8.70%）、鄭州銀行（+6.06%）、常熟銀行（+5.87%）、青農商行（+5.86%）、西安銀行（+5.79%）等個股領漲。
H股：銀行指數本週上漲2.37%，恒生中國企業指數上漲4.75%，銀行指數跑輸恒生中國企業指數2.38pct。分行業來看，紡織服裝（+9.43%）、餐飲旅遊（+8.60%）、電子元器件（7.12%）等板塊領漲，銀行板塊排名第20/29。個股表現上，招商銀行（+6.94%）、郵儲銀行（+5.38%）、中銀香港（+5.14%）、江西銀行（+4.84%）、交通銀行（+3.83%）等個股領漲。
1.2、板塊估值
截至2月8日，A股銀行板塊整體PB為0.56倍（較上週+0.22%）、H股銀行板塊整體PB為0.34倍（較上週+1.89%）。結合PB估值的歷史情況來看，當前A股銀行板塊和H股銀行板塊整體PB均處於近年低位。分銀行型別來看，A股銀行PB估值由高到低依次為：國有行0.58倍（較上週-0.45%）、城商行0.57倍（較上週-0.09%）、農商行0.53倍（較上週+2.09%）、股份行0.50倍（較上週+2.15%）。
二、資金動向
成交量與成交金額：銀行板塊本週成交量225.42億股，成交量佔全部A股的5.05%，各行業板塊中排名7/30；成交金額1331.49億元，成交金額佔全部A股的3.43%，各行業板塊中排名12/30。
北向資金：北向資金本週累計淨流入160.82億元（合計買入3598.21億元，合計賣出3437.38億元）。從持倉總市值變化看，本週增加額居前的行業為電力裝置及新能源、食品飲料、醫藥，北向資金持有銀行股市值增加52.10億元，各行業板塊中排名第11/30；持倉比例變化上，當前對A股銀行板塊持倉比例為7.51%，較上週下降0.32pct。個股方面，江蘇銀行、工商銀行等增持較多。
南向資金：南向資金本週累計淨流入39.58億港元（合計買入565.59億港元，合計賣出526.02億港元）。從持倉總市值變化看，本週增加額居前的行業為醫藥、傳媒、非銀行金融，南向資金持有銀行股市值增加29.19億港元，各行業板塊中排名第6/29；持倉比例變化上，當前對H股銀行板塊持倉比例為18.12%，較上週下降0.34pct。個股方面，郵儲銀行、交通銀行等增持較多。
三、近期重點報告及核心觀點
※ 年年信貸“開門紅”，今年有何不一樣？——2024年1月份金融資料點評
（報告發布日期：2024年2月12日）
1月信貸“開門紅”力度略超預期，機構分化、區域分化現象或仍有延續。1月信貸新增4.92萬億，同比多增162億，“開門紅”讀數略超預期。機構層面，預計國有大行、發達省份銀行是信貸投放主力軍，政策行貢獻度也有所提升；政策行方面，伴隨5000億PSL陸續落地，“三大工程”領域信貸投放有望提速增效，政策行在新增信貸中貢獻度或有所提升。從負債端資料看，12月、1月PSL分別新增3500億、1500億，政金債淨融資分別為209億、713億，政策行負債端擴容側面反映資產端信貸投放或有提速；區域層面，蘇浙滬等經濟景氣度較高地區信貸投放較為樂觀。“大行放貸、小行買債”的機構分化現象仍有延續，蘇浙滬等經濟景氣度較高區域的優質中小行區位優勢突出，對應年初旺季投放情況較好。
對公貸款保持較高景氣度，增長穩定性看準財政發力強度。一方面，“開門紅”信貸投放仍呈現“對公先行、零售跟進”特點；另一方面，前期萬億建設國債增發資金撥付落地，疊加歲末年初兩個月5000億PSL放量，對公中長期信貸投放明顯發力。同時，考慮到去年年初受債市調整、理財贖回潮餘波影響，“債貸蹺蹺板”效應下部分信用債置換貸款墊高基數，對1月讀數產生一定擾動。後續對公貸款增長穩定性、持續性仍需觀察準財政發力強度。
零售貸款讀數超預期修復，信貸結構有所最佳化，對居民中長期貸款多增缺少高置信度解釋。零售貸款同比改善原因主要在於：一方面，去年是典型1月份“早春”年份，工作日天數18天，春節期間只收不貸對1月信貸投放形成一定擾動；今年春節假期落在2月，1月工作日天數22天，零售端信貸投放受擾動更少，春節前投放量相對較大。另一方面，開年以來部分銀行採取降價促投放策略，消費貸等相關產品利率一度下調至3%附近低位，對年初居民短期消費類貸款、和中長期經營性貸款增長形成支撐。中長期貸款高增或可用經營貸與按揭讀數改善解釋，但住房銷售與早償資料似乎並不支援按揭增長改善。
社融增量創歷史新高，表內信貸是社融增長的支柱力量。1月新增社融6.5萬億，同比多增5061億，餘額增速9.5%，同2023年末持平。拆分看：1）表內信貸：1月社融口徑貸款新增4.84萬億，同比少增914億，佔社融增量比重75%，較12月提升約17pct，構成12月社融主要支撐；2）政府債：政府債發行相對滯後，對月內社融貢獻度有所下降。3）企業債融資：一方面，去年初受債市調整、理財贖回波及，信用債融資同比大幅少增，形成較低基數；另一方面，融資成本下行刺激部分企業發債需求升溫。
春節錯位影響下，M1增速環比顯著回升，M2超預期回落，M2-M1剪刀差後續仍將走闊。春節前取現提款、企業存款向居民端轉移等因素對1月M1增速擾動弱於去年同期，同時，企業貸款、債券發行強度較高，M1增速存在季節性回升動力。春節錯位疊加基數效應影響，居民、非銀存款少增，財政存款多增，帶動M2增速超預期回落，M2-M1剪刀差明顯收窄。往後看，在當前經濟形勢下，M1增速走低趨勢或較難扭轉，預計2月M2-M1剪刀差將再度走闊。
節前流動性分層現象仍有延續，節後降息機率較大。利率層面，我們認為鑑於潘行長表態“推動信貸定價基準的LPR下行”，2~3月份LPR將有很大機率調整；而MLF利率調節或部分觀測國內通脹形勢，部分觀測美聯儲貨幣政策操作。我們傾向於認為，在當前資本市場不穩定因素增多，金融風險可能存在跨市場傳染的約束下，MLF—LPR近期調降機率明顯上升，著力於穩定資本市場預期，反而部分有利於匯率市場穩定。匯率層面，伴隨美聯儲加息接近尾聲，我國貨幣政策外圍掣肘因素弱化，進入二季度後操作空間進一步拓展。
四、風險提示
1、經濟下修復不及預期可能拖累銀行基本面，區域性風險因素可能進一步累積；
2、弱資質房地產企業信用風險釋放仍將是重要變數。
本文源自券商研報精選
