賬面不缺錢卻要向市場融資，道理何在？
文/每日財報 南黎
11月8日，中國瑞林工程技術股份有限公司（下稱“中國瑞林”）上交所主機板上市註冊申請獲得透過。
中國瑞林主營工程設計諮詢、工程總承包、裝備整合等工程技術服務業務，客戶主要為境內外有色金屬採礦、選礦、冶煉、加工產業鏈企業等，同時，公司業務還延伸到環保、市政等領域。前身最早是成立於1957年的“南昌有色冶金設計研究院”，先後隸屬原國家冶金工業部和中國有色金屬工業總公司，是國家有色行業8家部屬甲級設計單位之一。
中國瑞林本次公開發行股票數量不超過3000.00萬股，擬募集資金為5.08億元，用於創新發展中心、資訊化升級改造。值得關注的是，中國瑞林需要直面的問題並不少：經營方面，中國瑞林與關聯方的交易越來越多、業績持續下滑，核心業務盈利承壓；賬面不缺錢、4年多現金分紅2.88億，卻還要大舉募資。
01
現金餘額遠超募資需求
4年多現金分紅2.88億
從財務報表上可見，中國瑞林貨幣資金餘額常年保持在高位，截止上半年末有11.64億元的貨幣資金，相當於本次募資需求的2倍有餘。
然而，發行人將大部分貨幣資金用於定期存款。而這些定期存款的收益相對較低，遠遠無法與股權融資所需承擔的融資成本相提並論。明明有大額資金閒置，卻無收益或收益甚微，發行人為何要選擇這樣的做法呢？
值得注意的是，中國瑞林在其募投計劃中，將高達36962.09萬元的資金用於創新發展中心專案，這一比例佔到了募資總額的72.77%，無疑是其最為重視的募投專案。該專案意在利用公司現有的土地資源，建設一座創新發展中心大樓。同時，中國瑞林的非流動資產中還有7169萬元的投資性房地產。
招股材料顯示，中國瑞林自2019年以來每年都實施現金分紅，其中2019年分紅5400萬元，報告期各期分紅5850萬元，4年半時間實施現金分紅2.88億元。
這引發了一些疑問：既然中國瑞林賬面上已有近12億元現金，且每年還給股東分紅，另有投資性房產，為何還要募資建樓？這種看似低效的資金運用方式，不禁讓人對中國瑞林未來的成長潛力產生質疑。
02
關聯交易佔比過高
與主要股東存同業競爭
目前，中國瑞林無控股股東和實際控制人，前三大股東合計持股51%，6家員工持股平臺合計持股49%。
值得注意的是，前三大股東關聯方均存在部分子公司與中國瑞林從事相同或相似業務的情形。
目前，中國瑞林前三大股東分別為中色股份、（以下簡稱江銅集團）、中國中鋼股份有限公司，持股比例分別為23%、18%、10%。
如中色股份及其關聯方的核心業務是工程總承包業務，而工程勘察設計業務相關收入和規模佔比較小。
同樣的問題，第二和第三大股東也未能倖免，第二大股東江銅集團主營銅金屬及銅加工材的生產銷售，同時利用伴生資源生產加工黃金、白銀及硫酸等副產品。江銅集團與中國瑞林相同或相似的業務主要是工程總承包、裝備整合和工程監理業務。
第三大股東中鋼股份主要從事冶金礦產資源開發與加工，冶金原料、產品貿易與物流，相關工程技術服務與裝置製造業務。中鋼集團與中國瑞林相同或相似的業務主要是工程總承包和裝備製造業務。
報告期內，公司重大關聯銷售交易金額分別為 5.4億元、9.2億元、16.1億元和 2.4億元，佔主營業務收入的比例分別為27.04%、35.37%、56.34%和27.16%，關聯方銷售金額和收入佔比逐年增加。
其中，與江西國控/江銅集團的關聯交易佔比最大，2024年上半年約佔23%，且從2021-2023年，佔比從18.8%擴大至到48.95%；其次是中色集團和中國寶武/中鋼集團，上半年關聯交易佔比分別為3.83%和0.23%。
中國瑞林卻認為，公司與重要股東自身及關聯企業之間的核心業務存在不同，不存在構成重大不利影響的同業競爭的情形。
03
核心業務盈利承壓
成長性風險隱憂暗藏
據招股書財務資料顯示，2021年-2024年H1，（以下簡稱“報告期”），中國瑞林實現營業收入20.05億元、26.17億元、28.66億元和8.98億元，淨利潤1.57億元、1.50億元、1.50億元和0.53億元。
按收入構成看，報告期內，公司工程總承包業務分別佔公司主營業務收入的51.35%、58.60%、53.38%和39.73%，呈逐年穩步增長態勢。
雖然工程總承包業務收入持續增長，但該業務的毛利率較低，對中國瑞林的毛利貢獻程度不高。
報告期內，中國瑞林的工程總承包業務毛利率分別為7.45%、5.88%、7.78%和7.66%，毛利率較低且呈逐年下滑態勢。
同期，中國瑞林的主營業務毛利率分別為20.62%、18.84%、17.64%和21.82%，2021年度至2023年度總體呈下降趨勢，這也是造成公司在營業收入增長的情況下，淨利潤卻出現下滑的主要原因。
受工程總承包業務下降影響，中國瑞林預計2024年1-9月實現營收13.85億元至14.65億元，同比下降23.39%至27.57%；歸母淨利6900萬元至7200萬元，同比上升2.96%至7.43%；扣非後歸母淨利6800萬元至7100萬元，同比上升13.34%至18.34%。
而毛利率是最能體現企業的盈利能力和成長性的指標之一，中國瑞林毛利率波動起伏無疑加大了其成長性的風險。
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