春節期間全球AI發展要點梳理
OpenAI Sora將文生影片推向新高度，人工智慧理解世界邁出重要一步。文生影片模型在過去的一年中取得巨大的技術進步，擴散模型成為文生影片的主流技術路線。然而文生影片模型的技術升級仍然存在一定痛點：生成影片長度和影片前後幀連貫性不足，造成這些現象的背後原因部分在於高質量的文字影片資料集相對稀缺。2月16日，OpenAI釋出全新的Sora文生影片模型，可以一次生成60s的長影片，且影片的畫面精細度、流暢度超越了過往的文生影片模型，Sora有時能夠模擬對世界狀態產生簡單影響的行為，將文生影片能力推向了全新的高度。Sora採用擴散模型+Transformer模型，透過一定的資料處理實現了更為廣泛的資料集，Sora模型帶來的震撼背後是一次資料驅動下的能力突破。基於海量資料訓練的Sora模型同樣觀察到了大語言模型中的湧現現象，Sora能夠深度模擬現實世界中人類、動物和環境的物理規律，標誌著人工智慧在理解真實世界場景並與之互動方面邁出了重大的一步，Sora或成為實現通用人工智慧的重要里程碑。
谷歌再度更新Gemini系列模型，大模型競爭再度進入白熱化階段。2月8日，谷歌宣佈把Bard AI聊天機器人更名為Gemini，並推出Gemini Ultra 1.0 —— 谷歌大語言模型最大、功能最強大的版本。2月16日，谷歌宣佈推出全新的 Gemini Pro 1.5模型，相比較前代產品 Gemini Pro 1.0， Pro 1.5新模型在多個方面都取得了長足進步，能夠更高效、更長時間地處理資訊，可一次性處理大量資訊，百萬token超長上下文視窗。
ChatGPT誕生之後不斷更迭。2月13日OpenAI透過新聞稿宣佈，當前正在小範圍測試ChatGPT的“記憶”功能：記住使用者在聊天中討論過的事情，並避免重複資訊。基於過往內容逐步構建記憶，提升未來交流效率。2月17日，OpenAI在社交平臺宣佈，取消了GPT-4 Turbo的所有每日限制，並將速率限制提升1倍。現在，每分鐘可處理高達150萬TPM的資料。自ChatGPT上線之後，OpenAI仍然在不斷對其進行持續升級，近日為其增加記憶能力同時移除API每日限制，GPT正在從能力卓越的基礎模型進一步成長為AI生態的堅定基石。
風險提示：大模型技術發展不及預期、商業化落地不及預期、政策監管力度不及預期、資料數量與資料質量不及預期等。
Sora有望推動AI應用加速，春節檔表現佳
傳媒網際網路板塊，春節有什麼變化？
1）變化最大：是AI板塊，OpenAI釋出革命性的影片生成模型Sora，能生成60s、高質量的影片，我們認為其意義不亞於1年前，大語言模型產品ChatGPT的釋出
2）符合預期：電影與遊戲基本符合預期。其中，電影春節檔票房歷史第3（初一至初六口徑），喜劇影片成功撬動下沉市場。遊戲春節期間整體缺少重點新品，騰網老產品“強者恆強”，期待節後各家新品釋出
3）熱度趨弱：網際網路平臺，春節的拉新熱度趨弱，但小紅書、京東仍在努力破圈
風險提示：版權保護力度不及預期，智慧財產權未劃分明確的風險，IP影響力下降風險，與IP或明星合作中斷的風險，大眾審美取向發生轉變的風險，競爭加劇的風險，使用者付費意願低的風險，消費習慣難以改變的風險，關聯公司公司治理風險，內容上線表現不及預期的風險，生成式AI技術發展不及預期的風險，產品研發難度大的風險，產品上線延期的風險，營銷買量成本上升風險，人才流失的風險，人力成本上升的風險，政策監管的風險，商業化能力不及預期的風險。
長假消費向頭部目的地集中，優質供給繼續釋放增長潛力
春節出行：經文化和旅遊部資料中心測算，春節假期8天全國國內旅遊出遊4.74億人次，同比增長34.3%，按可比口徑較2019年同期增長19.0%；國內遊客出遊總花費6326.87億元，同比增長47.3%，按可比口徑較2019年同期增長7.7%。
消費：中國人民銀行資料顯示，春節除夕至初五，網聯清算公司和中國銀聯處理的全行業網路支付交易持續增長，共計處理交易153.8億筆，金額7.74萬億元，同比分別增長15.8%和10.1%。其中，餐飲、住宿、旅遊、零售、影視娛樂等消費場景尤其受到青睞，同比增長均超過20%。
出境遊：國家移民管理局資料，2024年春節假期全國邊檢機關共保障1351.7萬人次中外人員出入境，日均169萬人次，較2023年春節同期增長2.8倍，恢復至2019年春節同期的近九成。
免稅：據海口海關統計，春節假期前七日，海口海關共監管離島免稅銷售金額22.14億元，同比23年日均增長42%；免稅購物人數26.89萬人次，同比23年日均增長71%；人均消費8234元，同比23年日均下降17%。
風險提示：離島免稅客單價、滲透率、品牌數量提升可能的不及預期；酒店行業在過去幾年中明確供給出清，但物業和加盟商的爭取依舊激烈，頭部企業如果簽約和儲備門店數量增速不足以支撐後續展店，也會在成長屬性上受到極大壓制；行業競爭加劇；渠道擴張不及預期；居民邊際消費傾向下降。
儲能容量電價首先在河北落地意味著什麼？
煤電容量電價的推出確立了發電側兩部制電價，但本身並未涉及儲能
2023年10月國家發改委正式發文建立煤電兩部制電價。煤電從此既可以發電獲取收益（電量電價），也可以不發電，僅提供掛網容量即可取得收益（容量電價），促使煤電的角色從主力電源向調節性、支撐性電源轉型。容量電價納入工商業電價中的“系統執行費用”項，1月各省摺合約0.01~0.02元/kWh。值得注意的是，目前為止該政策僅包含煤電（部分省份還包含氣電）。
河北推出國內首個針對新型儲能的容量電價政策，儲能從此也能根據裝機容量（功率）獲得補償
1月份河北發改委推出了針對新型儲能的容量電價政策，按儲能的裝機容量給予補償，最高補償標準不超過100元/kW。與煤電類似，該補償與上網電量無關，只與儲能裝機容量（功率）有關，而此前山東、內蒙、新疆地政策則以放電量為基準進行補償。費用納入到工商業電價的系統執行費用項中，亦與煤電容量電價政策相似。河北政策體現了對煤電、儲能容量支撐作用一視同仁的做法。
儲能容量電價能夠保障儲能基本收入來源，提高經濟性
目前來看，僅憑儲能容量電價尚不足以使儲能獲得足夠的經濟性。但一個穩定的收入來源對儲能意義重大。從山東省的經驗來看，儲能容量電價結合容量租賃、峰谷套利等收益來源，可以使獨立儲能電站獲得一定的經濟性。
容量電價有望在更多地區推廣，建議關注儲能核心裝置供應商、儲能運營商等
儲能容量電價有望在國內更多地區推廣，該政策將使新型儲能獲得市場化程度不一的多種收益機制，經濟性有所提升，業主投資積極性有望持續高漲，有助於更好地實現2024年行業50%以上增速。容量電價獲取資格的考核方式嚴格，亦有利於頭部裝置供應商格局的穩定。建議關注儲能裝置供應商、儲能電站運營商。
風險提示：需求風險；供給風險；政策風險；國際形勢風險；市場風險；技術風險。
餐飲宴席需求旺盛，看好板塊修復
【白酒】：春節動銷良好，批價走勢穩健
春節動銷良好，五瀘批價穩中有升。據交通運輸部資料，1月26日-2月26日鐵路/民航客運量同比增長55%+/65+，相比2019年增長23%/18%左右，返鄉人員大幅增長，春節走親訪友需求及頻次均有所提升。1）從節奏看，白酒動銷時段集中於2月以來，河南、四川、安徽、江蘇、浙江等動銷狀態好於年前預期。2）從價格段看，高階白酒禮品屬性動銷穩健增長，次高階低基數下迎來恢復性增長，地產酒100-300元價格帶仍在擴容。3）從批價表現看，五糧液、國窖1573等產品在春節期間批價有明顯上行，汾酒青花20及古20、四開等價格均較為穩定。4）從備貨看，部分終端由於備貨不足，已經開始二次補貨，經銷商及終端信心有明顯回升。
堅定龍頭酒企價值，品牌分化仍在繼續。春節前由於市場對動銷有所擔憂，白酒板塊調整仍然較大，酒企估值處於近五年較低位置。隨著春節動銷落地，龍頭酒企順利完成階段任務，全年確定性有所增強，龍頭酒企透過渠道擴張提高市佔率仍能實現較好增長，品牌分化仍在繼續。
【啤酒】：旅遊出行促進餐飲端需求，關注結構性升級與成本紅利
24年春節國內旅遊出行火熱，預計1-2月餐飲渠道銷量同比實現正增長，餐飲終端出貨活躍且渠道庫存處於較低水平。流通渠道增長較為緩慢，主要是整件產品、禮盒銷售存在壓力。夜場娛樂渠道由於監管趨嚴導致中低端產品動銷受到影響。雖然目前仍處於啤酒消費淡季，但是1-2月需求相比23年四季度增速有所修復，短期銷量變化並不能作為24年行業整體需求的決定性指標，後續隨著消費力持續修復有望逐步回升。
【乳製品】：春節動銷迎接開門紅，龍頭配置價值顯著
常溫液奶方面，去年12月較低的渠道庫存為春節開門紅奠定了良好基礎。24年過年稍晚，經銷商備貨節奏符合預期，預計實現中高個位數增長目標。在返鄉送禮需求拉動下，金典、安慕希、特侖蘇、純甄等高階產品增速快於平均，一季度有望實現開門紅。春節期間乳品板塊折扣促銷力度溫和，兩大行業龍頭在費用投放方面有所收緊，行業競爭更多聚集於低溫市場，目前低溫鮮奶恢復速度低於常溫液奶。乳品消費相對其他大眾品而言更顯剛需，龍頭乳企業績確定性和可預測性較優，具有藍籌屬性。當下市場風格更偏向於經營風險低、現金流豐沛、股息率高的標的。
【調味品&速凍】：春節餐飲消費景氣向上，關注優質標的的底部機會
春節期間，旅遊餐飲消費景氣度較高。根據美團資料，生活服務業的春節假期日均消費規模同比+36%，較2019年同比+155%以上。其中，餐飲在春節前5日來看，多地堂食套餐訂單量同比+161%，由於旅遊、返鄉聚餐等需求帶動，異地消費者貢獻的訂單量+186%。餐飲的景氣對調味品+速凍企業動銷有直接促進作用。同時，由於春節錯位，今年備貨主要體現在1月，同比表現佔據優勢，預計2024年餐飲相關企業有望迎來1-2月開門紅，基本面呈現穩健向好狀態。我們認為最悲觀的時點已經過去，而此前市場對24年的需求預期已經相對謹慎，業績風險較小，且部分標的存在個股獨立邏輯，包括成本等，也自前期低點反彈。考慮到前期市場回撥較多，而目前大部分標的已經達到較低估值水平，建議優先佈局具備業績安全性+後續持續釋放增長彈性的標的。
【軟飲料&休閒食品】商超零食禮盒類銷售積極，聚飲和禮贈類飲料動銷突出
今年返鄉人群數量龐大，休閒零食年貨禮盒需求旺盛。從品類上來看，堅果類仍然是休閒零食禮盒基礎產品，一些禮盒類採用堅果+瓜子/果脯/堅果乳/辣條/魚乾等方式組合產品。從價格帶上看，禮盒類單價同比略下降，廠商在禮盒價格帶佈局上由80元降為60元,120元降為100元等，主要透過替換一部分高價格堅果為其他較便宜零食品類。從終端來看，商超裡面禮盒銷售情況積極，廠商和經銷商備貨充足避免了去年斷貨現象，洽洽食品自1月以來動銷積極；量販零食渠道門店繼續滲透，低線城市門店春節期間正常營業，定量裝和散裝保持高增長，禮盒較去年同期有增長，但和送禮場景的匹配仍在調整中。
風險提示：需求復甦不及預期；食品安全風險；成本波動風險。
教育部發布《校外培訓管理條例（徵求意見稿）》，春節假期海外棉花價格大漲
核心要點：2月8日，教育部發布《校外培訓管理條例（徵求意見稿）》，檔案中提出“校外培訓成為學校教育有益補充的基本定位“、“在推進依法管理的同時正視家長的合理培訓需求”，其中：①明確“校外培訓按照學科類和非學科類分類管理”，非學科培訓再獲認可，新增“引導非學科類校外培訓機構參與學校課後服務”以滿足家長的合理培訓需求；②對於高中學科培訓的管理方式未單獨表述，我們認為亦包括在內，具體落地還要看各地執行情況。
重點資料更新：
①越南1月出口增長33.9%（23年12月為6.5%），紡織品、鞋類同比分別+16.0%/+15.6% （23年12月同比分別為-1.8%/+5.3%），環比持續提速。
②美國2月13日釋出1月CPI同比為3.1%（23年12月為3.4%）、核心CPI同比為3.9%（23年12月為3.9%）；美國零售銷售總額季調同比-0.2%（23年12月為+4.5%），環比回落。
③國際金價受美國CPI高於預期等因素影響有所回落, 2月14日COMEX黃金收盤價降至2006.0美元/盎司，較2月1日下降3.2%，2月16日回升至2025.5美元/盎司，環比上週下降0.65%、環比2月1日下降2.3%。
④國際棉花價格持續回升，Cotlook:A指數截至2月16日為102.4美分/磅，較上週2月9日+5.1%，較月初2月1日+8.8%，較23年11-12月低點+15%。
風險提示：原材料價格波動風險；行業競爭加劇；消費需求不達預期。
春節及節後生豬市場行情覆盤與展望
春節期間標豬價經短暫虛漲後轉跌，虛漲系初五前屠企與集團豬企放假，市場購銷冷清；且前期存豬寬鬆，外購豬源積極性低，豬價高但交易量少。初五後集團豬企開工，生豬出欄增加，節後養殖端有效出欄時間短，部分豬企面臨出欄壓力；部分散戶為搶佔節後出欄時機增加出欄。節後豬肉消費進入淡季，供強需弱致豬價下跌。仔豬價較節前漲50-100元/頭，系①23年4季度疫病加快產能去化，市場對24年下半年豬價看漲情緒強；②部分集團場因疫病損失致豬場空欄增加，抄底仔豬；③部分散戶看好清明前後豬價，採購20-30kg仔豬。展望後市，豬肉供應寬鬆及需求淡季影響，豬價或低位執行；若二次育肥集中提前抓豬，豬價或階段性上漲。需求支撐下仔豬價或進一步上漲。
風險分析：突發事件導致市場行情大幅波動的風險，養殖行業疫病風險，政策不確定風險，極端天氣風險，農產品價格波動風險。
利率債:2023Q4央行貨政報告解讀
本次貨政報告央行更關注海外經濟回落及國內下行壓力，但對總體發展前景定位仍是穩中向好，對通脹表述較之前更加樂觀，我們預計當前貨幣政策沒有收緊基礎。此外，在央行要求“準確把握貨幣信貸供需規律和新特點”背景下，預計今年一季度信貸以緩為主，對流動性衝擊有限。
貨政基調上，央行延續中央經濟工作會議提到的“靈活適度、精準有效”，強調“有效”，預計流動性大幅寬鬆機率較低，DR007或將保持在政策利率附近執行。此外，在新舊動能轉換背景下，央行或對結構性工具依賴性上升，這也意味無需將資金利率引導至過低水平。不過在央行強化“風險管理”背景下，類似去年10月底資金面大幅收緊情況或難出現，整體資金面將以穩為主。
風險分析：超預期違約事件；政策不確定性；理財淨值化對市場擾動加大。
