來源：華泰睿思
透過對全球32家半導體制造和22家半導體裝置企業3Q24業績及2025年市場一致預期的分析，我們得出結論：1）2025年中國半導體裝置市場整體預計回落17%，其中中國大陸企業收入佔比有望大幅上升9pct到25%；2）2025年全球半導體裝置投資預計增長4%，主要裝置公司收入增長8%，中國市場佔比回落10pct到33%。往後看，1）國內製造企業進入收入增速快於裝置折舊的收穫期；2）全球后道裝置企業在生成式AI大潮下有望繼續實現快於行業平均的收入增長；3）建議關注特朗普新政府下美國半導體出口管制和關稅政策變化對行業的潛在影響。
核心觀點
3Q24中國市場回顧：製造企業投資同比下降8%，裝置企業收入上升3%
根據對10家國內半導體制造和22家國內及海外裝置企業中國區收入的統計，我們看到：1）3Q24中國大陸半導體制造企業資本開支合計37億美元，同比下降8%；2）3Q24中國及海外半導體裝置企業中國區收入合計140億美元，同比增長3%，和2Q24的同比52%增長比有顯著放緩，其中國內裝置企業收入保持37%穩健增長，國產化率達到16%，和2Q比上升2pct。這驗證了我們在8月《全球半導體觀察：2025年中國大陸進入收穫期，海外AI相關投資加快》裡的觀點，中國半導體制造企業在經歷了過去兩年快速建設之後，從2H24開始行業進入收入增長快於裝置折舊的收穫期。
2025中國市場展望：裝置市場收入或下降17%，但國產化率或顯著上升
根據我們對以上公司華泰預測和Factset一致預期的統計，我們預計2025年中國上市半導體制造企業資本開支合計114億美元，同比下降18%，國內及海外裝置企業中國區收入合計450億美元，同比下降17%。其中海外裝置企業收入預計下滑25%，部分反映美國監管政策收緊壓力下，中國客戶在2024年提前拉貨的影響。中國裝置企業預計仍然保持同比34%的強勁收入增長，我們預計國產化率從2024E的16%上升到2025E的25%，反映國內企業1）在薄膜沉積、刻蝕、爐管等裝置上的份額提升，以及2）國內海外企業收入確認方式區別。
3Q24海外市場回顧：裝置收入同比增長27%，後道裝置業績表現強勁
透過對全球32家半導體制造和22家半導體裝置企業3Q24業績及一致預期的分析，3Q24全球主要半導體企業資本開支同比-2%，其中中國大陸以外企業資本開支同比持平，美光、海力士等儲存企業加大投資，彌補了英特爾、三星，以及瑞薩、NXP等功率半導體企業的投資下滑。裝置方面，22家半導體裝置企業3Q24全球收入同比+16%，其中中國市場以外收入同比+27%/環比+18%。其中，Advantest等AI佔比較高的後道裝置增速高於行業平均。
2025海外市場展望：投資增長4%，裝置市場增長8%
我們預計2025年全球半導體裝置投資增長4%，和8月時候預測下修3%，主要反映三星、Intel等的投資放緩。我們預測2025年全球半導體裝置企業收入1340億美元，同比增長8%，和8月預測比下修15%，主要反映ASML、Lam等前道裝置企業收入下修的影響。其中中國市場450億美元，佔比33%，和2024年的43%比顯著回落。後續建議關注特朗普新政府下，（1）美國半導體出口管制變化的潛在影響，（2）美國削減電動車，光伏，風電等相關領域投資對功率半導體需求的影響。
風險提示：貿易摩擦風險，半導體週期下行風險，測算和可得資料的侷限性，本研報中涉及到未上市公司或未覆蓋個股內容，均系對其客觀公開資訊的整理，並不代表本研究團隊對該公司、該股票的推薦或覆蓋。
正文
全球和中國半導體裝置市場預測
我們以全球主要的14家（ASML、AMAT、LAM、KLA、TEL、SCREEN、Lasertec，中微、北方華創、拓荊、盛美、華海清科、芯源微、中科飛測）前道裝置公司樣本預測全球前道裝置行業規模，我們以全球主要的8家（ASMPT、Disco、Besi、K&S、Advantest、Teradyne、長川、華峰）後道裝置公司樣本預測全球后道裝置行業規模，其中中國半導體裝置市場規模取自海內外裝置中國區收入計，海外公司預測資料來自Factset一致預期及彭博一致預期，中國公司預測資料來自華泰預測及iFind一致預期。
我們選取全球主要的10家晶圓代工企業（臺積電、聯電、中芯國際、格羅方德、世界先進、高塔、力積電、華虹、芯聯整合、晶合整合）、9家IDM企業（德州儀器、ADI、意法半導體、英飛凌、安森美、恩智浦、瑞薩、華潤微、士蘭微）、4家儲存企業（三星、美光、海力士、西部資料）和8家封測企業（安靠、日月光、長電科技、通富微電、華天科技、力成、京元電子、甬矽電子）為樣本來統計全球主要半導體企業資本開支（CAPEX），其中長電科技、通富微電、華潤微、士蘭微、中芯國際、華虹、晶合整合、臺積電為華泰覆蓋，海外公司預測資料來自Factset一致預期及彭博一致預期，中國公司預測資料來自華泰預測及iFind一致預期。
透過對全球32家半導體制造和22家半導體裝置企業3Q24業績及2025年市場一致預期的分析，我們得出結論：1）2025年中國半導體裝置市場整體預計回落17%，其中中國大陸企業收入佔比有望大幅上升9pct到25%；2）2025年全球半導體裝置投資預計增長4%，主要裝置公司收入增長8%，中國市場佔比回落10pct到33%。往後看，1）國內製造企業進入收入增速快於裝置折舊的收穫期；2）全球后道裝置企業在生成式AI大潮下有望繼續實現快於行業平均的收入增長；3）建議關注特朗普新政府下美國半導體出口管制和關稅政策變化對行業的潛在影響。
展望2025年資本開支，我們看到：1）全球/中國分化。參考Factset一致預期和華泰預測，預計2025年主要半導體企業資本開支同比+4%。海外方面，受到AI需求的拉動，預計2025年資本開支同比+7%。國內，據華泰預測和Factset一致預期，主要本土半導體制造企業2025E資本開支或同比-18%，其中包括中芯國際、華虹在內的4家本土晶圓廠2025E資本開支相比2024年或同比下降25%，我們認為中國邏輯代工進入收穫期，折舊開始放緩，或有助於利潤率提升；2）邏輯/儲存分化。據Factset一致預期，三星/英特爾2025年資本開支同比分別+1%/-12%，臺積電的2025年資本開支預計+17%，部分抵消了來自英特爾的下滑。儲存資本開支仍強勁，SK海力士2025E 資本開支同比+27%。
回顧中國市場，海外主要裝置企業3Q24中國大陸收入佔比從2Q24的42%回落到40%。往後看，東京電子認為2HFY25，中國大陸收入佔比或低於40%。2025年中國大陸WFE佔比或在30%左右。ASML預計其明年中國大陸收入佔比降至20%左右。Screen預計2025年中國大陸收入佔比30%以上。LAM預計4Q24中國收入佔比降至30%，維持CY2024全球WFE預期mid- $90B範圍，但認為中國區WFE下半年環比上半年下滑。預計2025年全球WFE或上行，中國或同比有所下滑。綜合全球主要前道裝置指引，我們預計主要前道裝置公司明年中國大陸地區收入佔比或回落到27%左右，建議關注本土裝置廠商進展以及國產化率提升進度。
中國半導體裝置市場回顧及展望
回顧3Q24，我們觀察到國內裝置收入穩健增長，3Q24中國主要上市裝置公司收入合計增長37%，淨利潤合計增長57%，國產化率（測算國內主要裝置收入佔全球裝置中國收入比例）環比增長2pct至16%。往後看，據華泰預測及iFind一致預期，國內主要裝置公司收入2025年同比或增長34%，國產化率或同比+9pct至25%。
附錄：全球和中國半導體裝置市場回顧
風險提示
貿易摩擦風險：若中美貿易摩擦風險加劇，則會對全球半導體供應造成持續衝擊，可能造成廠商業績不及預期的風險。
半導體週期下行風險：半導體為週期性行業，若終端需求不及預期，且供應鏈庫存高企，半導體行業可能進入下行週期的風險。
測算和可得資料的侷限性：本文采用典型的半導體公司進行市場規模測算，未採用全體公司資料進行測算，因此對應結果存在測算和資料侷限性的風險。
本研報中涉及到未上市公司或未覆蓋個股內容，均系對其客觀公開資訊的整理，並不代表本研究團隊對該公司、該股票的推薦或覆蓋。
相關研報
研報： 《2025中國半導體裝置預測： 市場整體回落17%，國產化率有望大幅提升》2024年11月24日
本文源自：券商研報精選
