【導讀】同業定期存款提前支取定價變了，對貨基收益率影響多大？
見習記者 張舟
近日，市場利率定價自律機制釋出兩項自律倡議，倡議一經發布便受到金融機構的廣泛關注。
從基金公司角度看，有業內人士向記者反映，此次倡議對貨幣基金影響較大，尤其是影響公募基金持倉超7萬億元的銀行存款資產的投資，未來貨幣基金收益或下行。
華北地區一位貨幣基金的基金經理向記者表示：“在貨幣基金的底層資產配置方面，同業存單配置或將極大抬升，定期存款中涉及的約定提前支取部分或將縮小。短期來看，貨幣基金的底層資產配置變化不太會影響產品整體流動性，但估值可能面臨潛在負偏離的情況，未來同業存單利率也將下行。此舉實則為降低銀行融資成本、進一步有效降低實體經濟企業成本的實際舉措。”
公募同業定期存款提前支取的定價變了
11月29日，市場利率定價自律機制釋出《關於最佳化非銀同業存款利率自律管理的自律倡議》和《關於在存款服務協議中引入“利率調整兜底條款”的自律倡議》兩項自律倡議，要求將非銀同業活期存款利率納入自律管理，並要求銀行在同對公客戶簽署的存款服務協議中加入“利率調整兜底條款”。
從業務變化角度看，《關於最佳化非銀同業存款利率自律管理的自律倡議》中有兩點內容與基金公司業務發展息息相關：
一是基金公司同業活期存款應參考公開市場7天期逆回購操作利率合理確定利率水平，充分體現政策利率傳導。
二是規範基金公司同業定期存款提前支取的定價行為。如果銀行與基金公司約定同業定期存款可提前支取，那麼提前支取利率原則上不應高於超額存款準備金利率。
對貨幣基金影響多大？
此次自律倡議提到的“同業定期存款提前支取”行為，在貨幣基金產品的配置中十分常見，且涉及的資金規模較大。
目前，貨幣基金的底層資產主要包括活期存款、債券、定期存款、大額存單等。貨幣基金基金經理在底層資產的選擇和配置會影響貨幣基金的風險和收益特徵。所以，他們通常會選擇安全性更高、流動性更好、收益比更高的資產，以確保基金的穩定性和投資者的本金安全。
在這個配置原則下，定期存款中的提前支取條款成為基金經理的最優選擇之一。
上述華北地區貨幣基金基金經理向記者表示：“透過定期存款提前支取條款，可使資金既能實現定期存款的較高利率水平，又能透過提前支取的方式增厚產品流動性，實現‘利率’和‘流動性’兩者間的最高性價比。”
而此次倡議提出，只要含有提前支取條款的定期存款，提前支取部分應不超過超額存款準備金的利率（0.35%）。目前，超額存款準備金的利率低於定期存款提前支取條款的利率。
這意味著，此次倡議將改變貨幣基金配置定期存款中的“提前支取”部分的運作模式，壓低了這部分資金的實際收益。基金經理需要轉投其他資產，以儘量確保收益水平。
目前來看，貨幣基金的資產配置比例中，銀行存款佔比較大。
華源證券資料顯示，截至2024年三季度末，全市場公募基金持倉銀行存款合計達7.31萬億元。在投資限制上，流動性受限資產投資佔基金資產淨值的比例合計不得超過10%。在此次倡議前，含有無條件提前支取條款的定期存款不屬於受限資產。
但此次倡議後，若貨幣基金中含有提前支取條款的存款歸類於有條件支取，這部分資金或將開始計算到受限資產中。在投資限制規則變化下，基金經理有可能選擇取消提前支取條款，或者轉投其他資產。
同業存單成為“替代品”
未來利率或將下行
短期來看，面對資產需求缺口，貨幣基金基金經理將如何在眾多資產中進行選擇？
多位業內人士向記者透露，這部分資金很有可能會轉投到債券或者同業存單中去，並沒有太多更好的選擇。由於同業存單是公開市場報價，從流動性上來說，資金的轉投並沒有增加流動性壓力，反而有所減小，同業存單更受歡迎。
在同業存單承接目前貨幣基金資產需求缺口後，貨幣基金的平均久期、同業存單發行規模成為新課題。
“如果貨幣基金的這部分資金需求缺口在一定程度上決定市場需求，那麼貨幣基金的配置變化將助推同業存單利率下降。”一位受訪業內人士表示。
降低融資成本是初衷
無論是規範基金公司同業活期存款利率，還是基金公司同業定期存款提前支取定價行為，上述倡議內容的初衷都是降低融資成本。
華源證券固收首席分析師廖志明預計，非銀同業活期存款利率將全面降至央行7天逆回購利率及以下，當前定價區間為0%～1.5%，這大幅壓縮了一般存款與非銀同業存款的套利空間，同業約期存款或將消亡。同時，帶動貨幣市場資產收益率顯著下行，貨幣基金費前收益率降幅或達30個BP，降費壓力上升。
上述華北地區貨幣基金的基金經理在採訪中表示：“此次倡議的實質是暢通政策利率傳導，降低銀行負債端成本，增強金融服務實體經濟的能力和可持續性，進一步降低實體經濟的融資成本。”
製作：黃梅
編輯：陳思揚
稽核：許聞
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