穩定的收益，是每個家庭熱切期盼的。
作者 | RAYYYY
編輯 | 小白
過去幾年，不少基民幡然醒悟，絕對收益才是客觀評價一位基金經理的“硬道理”。
根據萬得基金官方資料，統計2008年至2023年上半年，除貨幣基金和指數基金的季報利潤，對所有基金經理管理期間的利潤進行彙總，得到期間賺錢最多的5位基金經理如下：
（來源：萬得基金，市值風雲APP製表）
這5位基金經理中，前3位董承非、周應波和蔡向陽屬於主投權益的偏股基金經理，而胡劍和張清華為主投固收的偏債基金經理。
由於董承非、周應波已加入私募，蔡向陽過世，易方達基金的胡劍便是目前最賺錢的公募基金經理。
（易方達胡劍，來源：網路公開資料）
易方達固收團隊的領軍人物01 擅長“畫線”
易方達基金是國內規模最大的公募基金，早在2022年四季度易方達的非貨幣理財月均規模就突破了一萬億，位列各大基金公司榜首。
如今易方達基金也是國內非貨幣理財規模最大的公募基金，是名副其實的“公募一哥”。
易方達的投研團隊在基金界相當有名，主動權益有耳熟能詳的“易方達三劍客”張坤、蕭楠和陳皓，固收有難分伯仲的王曉晨和胡劍，混合投資部有張清華。
胡劍取得經濟學碩士學位後於2006年7月加入易方達基金，在2012年2月正式擔任易方達基金經理。
胡劍的管理規模最高點出現在2022年一季度，曾達到1266億元。2023年管理規模有所下降，年末合計870.2億元。
今年以來又卸任了四隻基金，目前現任基金總規模為581億元。
（來源：Choice資料）
胡劍管理產品較多，主要可以分為兩大類：偏債混合基金和純債基金。
Choice資料顯示，無論是偏債混合基金還是純債基金，胡劍所管的產品年化回報均有不俗的表現。
胡劍目前在管有5只基金產品，平均任職年化回報為6.5%，其中易方達裕惠定開混合A（000436.OF）的年化回報更是高達9.3%。
（來源：Choice資料，市值風雲APP製表）
在固收領域有著“畫線派”基金經理這個說法，意思某些基金經理旗下的基金淨值像拿筆畫出來的一樣，收益平滑向上，回撤小。
胡劍擅長“畫線”，2012年正式上任基金經理至今，胡劍任職以來收益為140.9%，任職以來年化收益為7.3%，大幅跑贏同期上證國債指數。
（來源：Choice資料，市值風雲APP製表）
02 注重風險調整後的收益
胡劍2012年接管其混債代表作易方達穩健收益債券（110007.OF）至今已管理12年，接管以來回報超200%，年化收益為7.8%。
長期來看，易方達穩健債券自胡劍接管以來相對基準有穩定的超額收益，累計淨值曲線一路遠超上證國債並且穩定超越同期回報為54.5%的滬深300，對於一隻股票倉位上限只有20%的二級債券型基金來說，這個成績相當不錯。
（來源：Choice資料）
不過近三年、近二年、近一年回報分別為6.4%、7.1%以及5.3%，略微跑輸上證國債指數。
（來源：Choice資料）
該基金在吾股評級中排名為157名，超越了96.75%的同類基金。
（來源：市值風雲APP）
能畫出一道穩定且漂亮的淨值曲線的秘訣是對於控制風險的重視。
從回撤控制來看，該產品回撤遠低於同類。具體來看，2018年至2021年單年度最大回撤不超過-5%，2022年最大回撤-4.6%，低於“固收+”基金平均水平-7.3%。
平均來看，該產品最大回撤低於基準最大回撤3個百分點，排名位於同類前列。
（來源：Choice資料，市值風雲APP製表）
易方達穩健收益債券是一隻二級債產品，以債券打底，債券上以信用債配置為主，信用債佔比保持在45%以上。
具體到券種配置，易方達穩健收益債券主要券種配置有明顯的波動變化，信用債中，主要券種從企業債轉變為中期票據再轉變為金融債，主要是因為銀行二級資本債交易活躍，公募基金紛紛增加持倉，易方達穩健收益債券也不例外。
2022年年末可轉債的佔比提升到21%並且穩步提升，是收益增強的主要方式之一。
（來源：Choice資料）
林森奔私，胡劍接鍋
代表作以外，胡劍整體業績也表現不錯，除了2022年旗下某隻產品暴雷導致全年收益為負數以外，近六年有五年業績保持正收益，排名位居同類產品前列。
（來源：Choice資料）
暴雷的“鍋”也不能全賴胡劍。
胡劍早在2017年就參與管理了易方達高等級信用債A（000147.OF），直到2019年9月才卸任。這兩年半的時間讓這隻基金累計上漲15.1%，跑贏同期漲幅為11%的深300指數。
而當胡劍第二次接手易方達高等級信用債A，該基金的收益曲線突然不對勁了。
2022年4月，胡劍再次擔任易方達高等級信用債A基金經理。僅4個月後，該基金淨值便出現了不同尋常的波動，當年8月便暴跌2.5%，到年底累計跌幅超5%，這個跌幅對於純債基金而言是相當猛烈的。
（來源：Choice資料）
那麼這隻基金的持倉究竟出現了什麼問題呢？風雲君整理當時時間段的前五大持倉，均屬於穩定的銀行債和國債，並不是誘發下跌的主要因素，造成這種現象的較大可能是胡劍踩到了信用債的違約爆雷風險。
（來源：Choice資料，市值風雲APP製表）
目前網上較為公認的下跌原因是該基金的前任基金經理林森風格較為進取，2021年林森曾經高位持倉18龍湖03債券，在胡劍接手後該基金大機率仍然持有相關債券。
2022年隨著恒大、碧桂園相繼爆雷，民營地產公司開始出現暴雷潮，而之前基金所重倉過的龍湖地產也撐不住，當時發行的債券價格出現暴跌。胡劍只能忍痛賤價處理相關地產債。
（來源：網路公開資料）
從該基金2022年年報中不止一次提到房地產也能感覺到胡劍的滿滿怨言。
（來源：Choice資料）
專注於債券配置和行情走勢01 對於債券行情的超靈敏嗅覺
胡劍之所以能夠常年保持較高收益是因為他基本踩中了債券大部分行情，擁有券種輪動、轉債擇時、槓桿率調整等投資管理能力。
統計胡劍過去8年的資產配置情況我們可以發現，槓桿方面，胡劍沒放太高，基金的債券倉位大部分時間介於100%～120%之間，總體平均值為112.6%。
（來源：Choice資料，市值風雲APP製表）
具體來看，當胡劍的槓桿率超120%時可以分為主要兩個時間段，分別為2018年三季度至2019年二季度，2019年四季度至2020年三季度。
以上兩個時間段正是國債收益率快速下跌的區間，胡劍憑藉較高槓杆增厚了旗下基金收益。
以規模最大的易方達穩健收益債券A為例，以上兩個時間段的收益分別為8.1%和5.2%，均大幅跑贏同期上證國債指數。
（來源：Choice資料，市值風雲APP製表）
債券配置中，胡劍大部分資產配置還是以金融債為主，截至2024年中報，金融債的配置比例達到60.4%，可轉債配置比例近年來提升至20%以上。
由於可轉債的價格與股票價格有很大的聯動性，價格波動要高於信用債，但利息相對較低。
從重倉債券變動情況來看，胡劍的國債和金融債以中短久期為主，對利率風險相對謹慎，不像某些基金經理一味地重倉長久期債，業績起伏明顯。
（來源：Choice資料，市值風雲APP製表）
因此，胡劍獲取超額收益的主要來源是對金融債的久期控制和階段性槓桿操作，其次才是可轉債的高波動性。
02 個股配置穩紮穩打
在股票配置方面胡劍的風格也是以穩健著稱，通常來說二級債能配置20%的股票，他卻經常保持10%以下的股票倉位。
胡劍的股票配置風格與他追求風險收益比的目標非常匹配，特徵是自下而上選股，行業配置非常分散，無明顯輪動，明確重倉的行業是國企紅利、銀行等分紅較高、波動相對較小的類債券股票。
持股集中度在2021年逐漸增高。
（來源：Choice資料，市值風雲APP製表）
因此可以看出，胡劍目前的研究重心還是在債券上，由於倉位、選股等問題，股票配置在胡劍的整體收益上回報不出彩，並不能起到明顯的收益增厚效果。
整體來看，胡劍是一位善於大類資產配置的基金經理，對債市有深刻認知。
他在易方達穩健收益A的2024年三季度報告中指出，政策面在三季度進行了積極地調整，帶動資本市場波動加大。未來隨著相關政策的持續推出，我們預計經濟基本面有望出現企穩回升的局面。
他認為，今年以來債券市場收益率整體震盪下行，債券組合的持有期收益中包含了較多的資本利得收益。這使得債券基金的年化收益水平較難在未來持續。
在三季度，他持續降低了信用債券倉位和信用利差久期，替換為利率久期，總久期水平降低至基準以下，權益方面組合保持相對偏高的股票和可轉債倉位。
從這些表述上看，胡劍的思路還是比較清晰理性的。
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