只有不停奔跑，才有可能續寫未來！
12月18號，位元組宣佈，豆包新一代影片生成大模型將於2025年1月正式釋出，這表明國內AI大模型的應用又有了新進展。
與此同時，隨著AI大模型訓練量的不斷增長，GPU單卡算力的發展速度已經無法滿足模型發展的算力需求。
因此，GPU大規模叢集逐步成為了大模型訓練的核心算力底座。
叢集形成了，叢集之間的GPU就需要進行資料互動來進行資料傳輸。
而光模組正是加快GPU之間資料傳輸的“利器”。
簡單來說，光模組就是給IT裝置傳遞資料的元器件，是裝置間資料傳輸的橋樑，幫助裝置進行資訊傳遞。
像英偉達的DGX GH200伺服器，一個GPU就要配備9個光模組，對光模組的需求量極大。
並且，目前已經將GPU提升至一年一迭代的節奏，從更新迭代的角度考慮，光模組的需求仍在持續。
更重要的是，在光通訊產業鏈中，光模組是技術壁壘較低的一環，因此市場準入門檻較低。
在需求刺激和准入門檻低的帶動下，光模組瞬間成了“香餑餑”，吸引眾多國內廠商佈局。
2010年，全球光模組銷售額前十大供應商中，國產廠商只有武漢電信器件一家上榜。
到了2022年，國內廠商已經佔據了7個席位，排名前五的國內廠商有中際旭創、華為海思和光迅科技。
其中，中際旭創憑藉強大的生產及供貨能力，從2022年開始嶄露頭角，其全球第一的領先優勢延續至今。
2024年前三季度，中際旭創實現營收173.1億元，同比增長146.3%；實現歸母淨利潤37.53億元，同比增長189.6%，維持加速增長的同時，其市值也來到了1300億元。
好業績的背後，往往是下游需求旺盛的表現。今年以來，面對供不應求的局面，公司上游光晶片等核心物料一度出現緊缺。
對此，公司也採取了相應措施，透過提前備貨、規模採購等手段，持續提升交付能力。
截至2024年三季度，公司存貨同比增長84%達71.5億元，固定資產同比增長15.6%達31.5億元，以滿足後續訂單的交付要求。
並且，公司十分重視高階產品的佈局，400G、800G等高階光模組營收佔到90%以上，由此提高了公司的盈利能力。
2024年前三季度，公司毛利率與淨利率分別達33.3%和22.4%，較2020年分別增長了7.9個百分點和10.7個百分點。
那未來，中際旭創還能延續高增長嗎？
從財務指標上看，中際旭創目前的確處在加速成長的階段。
不過，上文提到光模組行業的壁壘較低，所以，中際旭創這個光模組“老大”的位置能坐多久，未來還能不能賺錢，是值得思考的問題。
在技術含量不高的行業中，行業內廠商的產品差距並不大，不過好在光模組更新迭代速度較快，優質企業可以領先對手搶佔客戶資源，從而賺取更多的利潤。
目前，隨著算力需求升級，400G及800G光模組已成為主流產品，1.6T光模組的需求也在逐漸顯現。
預計未來5年，800G、1.6T光模組將佔據主導地位，其複合年均增長率將達到60%。
當前，公司已全面完成1.6T產品前期的送測和認證工作，近期已實現小批量出貨，並且，其效能表現要優於友商的產品。
同時，公司也在預研3.2T光模組，產品進展依舊領先於同行業其他公司。
此外，從800G到1.6T的過程中，光模組的結構越來越複雜，功耗越來越高，這都會對光模組的良率造成不利影響。
於是，中際旭創又開始佈局矽光技術和CPO技術。
相比傳統方案，矽光模組可以減少30%的零件，從而簡化結構，提高光模組的良率。
早在2017年，公司就組建了自己的矽光晶片開發團隊，目前已推出了搭載自研矽光晶片的400G和800G矽光模組，擁有1.6T矽光解決方案和自研矽光晶片。
而CPO（共封裝光學）技術主要解決的是功耗高的問題，透過縮短光訊號輸入和運算單元之間的電學互連長度來減少訊號損耗問題。
未來幾年CPO產品有望實現快速增長。
預計全球CPO埠的銷售量將從2023年的5萬增長至2027年的450萬，到2027年，CPO埠在800G和1.6T出貨總數中佔比將接近30%。
目前，公司CPO相關技術產品正在研發當中，在產品進展層面也處於領先地位，具備先發優勢。
不過，雖然中際旭創在技術上做到了領先，但在整體經營上仍存在一定的隱憂。
2024年上半年，公司在海外市場的營收佔比87.7%，同時，前5大客戶的營收佔比也達到了70%以上，說明公司對海外大客戶的依賴程度較高，而公司對下游客戶議價能力偏弱。
不僅如此，各個地區間的科技博弈也愈演愈烈，這也讓國內廠商和海外客戶的合作增添了不少阻礙，甚至不排除外來者居上搶佔份額的可能。
當然，也有應對之策。目前中際旭創、華工科技、光迅科技等廠商紛紛在東南亞地區建廠。中際旭創的泰國工廠已經投產，且以高階產品為主，能更好貼合海外大客戶的要求。
另外，光模組廠商議價能力偏弱也導致賒銷現象比較普遍。
2022年開始，中際旭創應收賬款規模迅速增加，截至2024年三季度，公司應收賬款同比增長134%達47.1億元，其增速已經接近於營收增速。
長此以往，可能會導致公司經營現金流規模收縮，不利於後期的擴張發展。
總結一下，隨著AI的興起，光模組的需求迅速擴張，中際旭創作為全球第一的光模組廠商由此進入發展高速期，並憑藉技術優勢有望繼續保持領先地位，不過也存在著依賴海外大客戶和回款能力減弱的風險，需客觀看待。
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來源：飛鯨投研
