私募把握機會低位佈局
重點關注醫藥、消費、科技等
中國基金報記者 任子青
開年以來，A股及港股市場出現超預期的波動，但隨著近期積極政策訊號的不斷釋放，市場企穩回升，投資者情緒快速回暖。
受訪私募認為，隨著市場情緒回溫，前期跌幅較大、回撤明顯的板塊有望迎來估值迴歸，可能存在超跌反彈的機會。當前A股估值處於歷史性低位，應抓住機會積極佈局，醫藥、消費、科技等方向值得關注。
多重積極訊號不斷釋放
市場情緒快速修復
對於今年以來的市場走勢，滬上某大型私募分析稱，開年以來，市場區域性領域形成了一定的流動性危機，主要集中於成長風格、中小盤股票以及港股，這三個方向共振導致開年以來的市場波動。
“由於近期多方面政策積極發聲，以及資金對於權重板塊ETF的持續流入，均釋放出了較強的穩定股市走勢的訊號，市場情緒得到了快速的修復。1月下旬以來的多項措施使得市場對於未來的信心正在重塑，後續情緒的回暖有望繼續。”星石投資表示。
相聚資本表示，當下跌出現非理性甚至是恐慌的特徵後，極致化的走勢都是不可持續的。隨著近期降準、定向降息等政策的出臺，股市很快企穩反彈。
談及當前市場的估值，相聚資本認為，目前指數已經處於底部區間，估值再進一步下殺的動力非常有限。即便遇到非理性的殺跌，每一次下探都是一次尋底，且風險儘可能得到釋放，投資的安全邊際進一步提升。隨著市場情緒回升，前期跌幅較大、回撤明顯的板塊有望迎來估值迴歸，可能存在超跌反彈的機會。
星石投資認為，前期市場極度悲觀的情緒導致股市定價處於極低水平，滬深300的風險溢價仍處於2010年以來90%分位數水平，較低的估值水平和邊際向好的市場情緒意味著股市仍有均值迴歸的動能，均值迴歸仍將是2024年A股的關鍵驅動。
上述大型私募表示，投資者情緒和估值都先於基本面到達一個更低的位置，目前不應過於悲觀，而是應當在市場的低位積極佈局。尤其是科技、醫藥等方向值得關注，這些行業中具有一批非常優質且未來幾年具有持續成長性的股票，它們的估值也因為整體市場貝塔的原因處於較低的位置。
“A股當前估值處於歷史性低位，市場情緒的回暖，短期來看主要還是取決於相關政策的落地情況。”鶴禧投資董事長霍東傑說道。
翼虎投資董事長餘定恆表示，目前市場估值其實不高，但問題在於，中國資本市場要為地緣政治環境重新定價，外資的流動對核心資產的影響還是比較大的。
五十億規模私募連續兩週加倉
重點關注醫藥、消費、科技等
面對開年以來的市場波動，不少私募堅持低位加倉佈局，對未來市場充滿信心。私募排排網最新資料顯示，截至1月12日，股票私募倉位指數為78.78%，從股票私募的倉位分佈來看，滿倉股票私募佔比依舊過半。其中，五十億規模私募已經連續兩週加倉，二十億規模私募和百億規模私募加倉幅度較大。
相聚資本表示，面對波動依然會根據自己的節奏進行投資，儘可能選擇股價處於內在價值附近的公司，此外會重點關注盈利高增長、高彈性的公司。
與此同時，也有部分私募積極調整倉位，以“進可攻，退可守”的狀態應對市場調整。
霍東傑告訴記者，開年以來，進行了小幅的調倉換股，但市場流動性危機尚未徹底解除，導致整體倉位增加不大。目前的持倉以算力、困境反轉的A股以及港股為主。
華北地區某中型私募表示，今年以來一直處於右側等待狀態，整體倉位不高。受美聯儲降息預期、國內政策節奏等因素的影響，短期國內貨幣政策寬鬆幅度和經濟復甦壓力依然存在，從風控角度考慮選擇低倉運作。不過從近一週政策與市場表現的正反饋來看，情緒底已經確定，未來需要逐步加倉佈局。增配的方向主要圍繞科技、先進製造、電力裝置、生物醫藥這類與高質量發展密切相關的領域，策略方面會考慮國內和出海兩條路線。
“從去年以來倉位一直比較中性，投資操作相對謹慎，所以市場調整對我們的影響並不大，目前以創新藥為主要底倉。未來在行業的選擇上主要圍繞醫藥、消費、TMT和先進製造展開，短期主要是配置在創新藥，接下來會在創新、出海、國產替代和平價替代這四個主題中尋找投資機會。”餘定恆說道。
具體到行業和板塊，相聚資本表示，目前主要佈局在半導體、紅利資產等領域。半導體經歷了一年多的下行，開始企穩反彈，板塊具有結構性的機會。紅利資產的基本面比較穩定，具有較好的配置價值。展望後市，出口相關的某些細分賽道處在一個快速增長的階段。微觀來看，很多行業今年下半年會有明顯反彈，可能會集中於輕工、機電等領域，同時會繼續關注電動車的結構性機會。
滬上某大型私募稱，目前在醫藥、新科技等方向均有佈局，未來仍會重點關注這些方面的機會。醫藥行業經過2020年和2021年殺估值、2022年和2023年的反腐之後，已經到了比較平衡的位置。在人口老齡化的過程中，人均醫療需求在大規模地增長。此外，2023年中國的創新藥開始大規模對外授權，獲得全球認可。因此，醫藥從中長期來說是一個明確向上的賽道。新科技方面，看好整個汽車行業在電動化基礎上完成進一步智慧化的過程，而新的科技硬體的出現以及AI應用的發展也將會帶來更多的投資機會。
分散投資和控制倉位應對波動
私募關注2024年宏觀政策
中國基金報 江右
2024年以來，資本市場波動明顯，追求絕對收益的私募如何應對受到關注。多傢俬募表示在市場波動之中，主動管理私募主要透過倉位和品種的調整來控制風險，有的私募偏好成長也會在市場波動時關注並配置低波動資產。對於市場關注的2024年宏觀經濟形勢，多傢俬募表示會重點關注國內房地產行業的資料以及美聯儲的利率政策變化。
分散持倉、控制倉位應對波動
對於更關注絕對收益的私募，如何應對市場波動。翼虎投資董事長餘定恆表示，最近幾年整個主動管理的私募的經營策略和環境，面臨很大的壓力。主動管理這個品類而言，依然是透過倉位和品種的選擇來控制風險。
鶴禧投資董事長霍東傑更為具體地表示，私募主要透過單一市場持倉比例限制、個股和行業持倉比例限制、個股最大虧損比例等風控措施來控制風險；此外還有預警線和止損線的風控要求。霍東傑說，做私募會不斷根據多方面的情況來完善投資策略。
不只是持倉的分散和結構控制，也有主觀私募採用量化手段。玄元投資權益投資總監楊夏表示，第一，從制度和機制上進行事前保護和控制，即比較控制單一風格、單一行業、和單一個股的比例，配置較為分散，不會單押某一個行業或某一個賽道；第二是避免在一個行業的生命週期的中後段去大量的買入，不斷的尋找生命週期向上的一些行業和個股，兼顧穩健性和進攻性，不斷的更新和最佳化避免整個組合的老化；第三，玄元的量化團隊會協助主觀投研團隊對產業鏈高頻資料進行處理分析，同時對股票市場的交易結構和籌碼分佈進行測算和分析。楊夏說，近期市場波動率顯著上升，量化分析有益於平滑淨值波動。
在過去兩年多市場波動中，相聚資本也有了更多認識。相聚資本表示，第一是關注更多資產，對比不同資產的目標收益率和價效比，根據情況進行及時靈活地切換和平衡。當然這意味著能力圈的擴充套件。比如相聚資本之前偏重成長，當市場出現波動覺得機會不太容易把握時，會去選擇相對低風險的、更具保本特徵的資產。第二是策略要迭代，穩定持續超額回報的策略並不存在，所以要不斷迭代。
當然在市場波動當中，也有私募採取自購、開放募集、加倉、加強客戶溝通等更多行動應對。近期就有上海一家百億私募宣佈自購，也有深圳低倉位私募表示在近期低位不斷增加倉位。格上基金研究員遇馨表示，私募自購的行為，很多時候來自對後市的信心。不止有的私募有此動作，近期公募基金也有宣佈自購旗下基金產品的，比如國金基金等。朝陽永續基金研究院研究總監尹田園也表示，私募自購有助於提振投資人信心，能夠在疲軟市場中旗幟鮮明地表達管理人的觀點和態度，加強管理人與投資人的利益一致性。同時，隨著股指期貨貼水擴大，有機構增加股指替代現貨倉位的操作，獲取基差收益。
排排網財富管理合夥人姚旭升表示，經過較長時間的震盪調整，無論從歷史維度還是從全球維度來看，A股都已具備較高的中長期配置價值。今年以來，九坤投資、星石投資、卓識投資等多家頭部私募均在渠道開放募集，募集產品的策略以股票量化多頭策略為主。原因在於當前市場正處於底部區間，投資者出現了增配優質量化多頭產品的需求，希望透過提前佈局，獲取較為可觀的長期回報。
投資者的交流和情緒疏導也很重要。霍東傑表示，當前關注到不少投資者情緒低迷、信心不足。雖然公司產品近期贖回和加倉不明顯，但會更加重視與投資者的交流工作。相聚資本也表示，目前市場環境下，投資者情緒波動在所難免。面對市場的大幅震盪，甚至是非理性、情緒性下跌，會始終與投資者站在一起，透過專業、貼心、溫暖的服務，全方位做好投資者陪伴。
關注國內房地產行業資料
及美聯儲利率政策
2024年的宏觀經濟走向非常受市場關注。餘定恆認為，2024年宏觀經濟的政策方向是先立後破，很可能會是出清之年，出清後構築底部，陣痛後迎接轉機。2023年市場信心出現了一些擾動，2024年要觀察政策的力度，如果政策依然是託底式的，那整個宏觀經濟有依然有探底的可能，反映在產業層面，就是以地產、城投為代表的債務會如何反映出來，會不會反映在金融機構的財務報表上，會不會反映在資本市場上等。
霍東傑也表示，2024年經濟最大看點，仍在於財政政策的發力情況。具體可以關注房地產政策和三大工程等。相聚資本也認為，房地產是影響宏觀經濟走勢、也是很多投資者關心的話題，調整時間、力度、影響範圍等都影響投資決策的形成。2024年會持續關注房地產的行業資料，政策力度，綜合評估其對宏觀經濟與投資的影響。
楊夏則表示，2024年宏觀的關注點在美聯儲的降息預期節奏以及國內經濟的回升進度。海外方面，重點關注美國經濟資料，一旦出現失速風險，美聯儲降息預期會迅速升溫。國內方面，重點關注中央財政的發力情況，投資關注地方債管理對基建投資增速的影響以及地產銷售資料回暖的情況；消費關注政府和企事業單位消費回升的情況；淨出口關注海外一旦失速衰退後的出口情況。楊夏認為，隨著政策不斷出臺，國內經濟有望穩步回升，屆時中美利差將重新走擴，將開啟新一輪的外資流入。
市場中性策略逆市取得正收益
量化私募積極多策略佈局
中國基金報記者 吳君
今年A股市場波動較大，不同策略的量化私募產品表現不一，市場中性策略產品逆市取得正收益，指數增強策略產品則出現虧損。據瞭解，部分量化私募採取更加嚴格的風險因子的控制、更加分散的持倉，並在另類資料因子上不斷深挖。當前市場處於底部，有些客戶追求穩健，青睞市場中性產品；也有投資者願意積極增配指數增強產品，逆市佈局。
市場中性策略逆市取得正收益
今年不同策略量化私募產品表現差距大。朝陽永續基金研究院研究總監尹田園表示，截至1月19日觀察池中，今年以來市場中性策略平均收益率為1.26%；中證500指數增強平均虧損為7.01%；套利策略表現分化，表現最好的高頻套利平均收益為1.44%；管理期貨策略平均虧損為1.16%，其中短週期高頻策略表現最好，股指策略和基本面策略表現較弱。
排排網財富管理合夥人姚旭升稱，量化中性策略運用股指期貨對沖掉了市場的波動，逆市翻紅；CTA策略與股市的低相關性規避了本輪下跌，一些細分策略的產品還獲得了不錯的盈利，發揮出危機阿爾法的效果。
格上基金研究員遇馨表示,對於量化指增類產品來說，很多都是滿倉不擇時，所以從淨值會看到由於beta端跌幅較大，產品淨值也會有所下跌。量化中性產品由於有股指期貨做對沖，所以開年以來很多還是上漲的。
平方和投資說道，今年遭遇市場大跌、風格突變等挑戰，公司的中性產品有不錯的正收益，其在下跌時表現更好，體現出了套保對組合的保護作用。穩博投資也說，中性產品在震盪行情中相比多頭產品的波動會更小一些，相對錶現可能也更優。
大巖資本表示，公司規模佔比較大的市場中性產品今年表現突出。一方面，因為嚴格的風控在今年大幅波動的市場下表現穩健；另一方面，公司在對沖端也及時做了調整，降低對沖成本和基差的影響。
盛冠達基金稱，今年市場出現了比較極端的波動，但公司各策略條線表現較穩健亮眼，比如量化中性、量化套利產品取得了不錯絕對收益，而量化選股多頭由於加入了期權對沖，表現也超越指數，還有特色量化紅利指增產品，表現也大幅超越滬深300指數。
量化私募多維度防控風險
波動中做好投資者陪伴
面對市場波動，不少量化私募積極進行風險控制。好買基金研究中心研究員張錦升告訴記者，為應對市場的大幅波動以及風格反轉的不確定性，今年量化私募普遍採取的做法是更加嚴格的風險因子的控制以及更加分散的持倉。
穩博投資表示，今年在另類資料因子挖掘，以及多週期預測模型迭代方面投入不少精力。盛冠達基金稱，主要根據各產品線和策略的預期波動做好相關的風險控制，在技術面因子、基本面因子以及另類資料因子和風險因子上不斷挖掘深耕。
平方和投資坦言，面對市場波動，風格突變，量化策略需要在做出alpha的同時，對風格、行業等做出約束，避免過多暴露微盤股等。
大巖資本也說，公司的量化策略以追求高夏普低波動為目標，從風格、行業、個股以及流動性等多維度做嚴格的風控，在保持均衡配置的同時，豐富因子型別和因子頻度，同時在因子整合模型上進行精細化處理，從多個維度評價因子收益，最大程度地最佳化策略訊號和持倉組合。
記者也瞭解到，不少私募在波動中做好投資者陪伴。“市場上有人恐懼有人貪婪，也出現了加倉或者贖回的分歧。管理人在投資者陪伴方面，需要做的主要是投前充分揭示產品風險，投後保持產品資訊透明。”穩博投資說。
平方和投資表示，當前經歷了2022年、2023年的指數下跌，以及2024年開年下跌，投資者情緒比較低迷。近期公司的指數增強和市場中性產品贖回很少，大部分客戶選擇了中性產品，少量客戶加倉了指增產品。“我們主要客戶是一些專業機構，現階段需要透過多溝通交流，來陪伴投資者共同度過牛市前的黑暗。”
大巖資本也稱，年初的下跌讓投資者情緒相對悲觀，隨著雪球產品的敲入也讓該類產品投資者意識到了風險，因此風險偏好相對較低。公司從去年上半年開始為高淨值客戶定製核心策略產品，在中性和指增之間做合理配置，因此投資者當前不會面臨擇時的煩惱，而是更傾向於堅定持有。
盛冠達基金則說，在極端市場環境下，更需要做好及時的投資者交流與陪伴，讓其瞭解產品波動的原因以及管理人的應對措施。當前在市場系統性風險較大幅釋放的情況下，建議投資者可以更積極地關注產品的投資機會。
市場中性策略產品受青睞
指數增強產品也有逆市佈局
實際上，不少私募看好當前底部機會，積極佈局。姚旭升表示，今年以來，多家頭部私募均在渠道開放募集，策略以股票量化多頭為主，比如九坤投資自2023年11月初開始，便在少量渠道進行了量化選股和指數增強策略產品的募集。原因在於當前市場處於底部區間，投資者出現了增配優質量化多頭產品的需求，希望透過提前佈局，獲取較為可觀的長期回報。
張錦升說，今年以來，量化私募發行以帶有下跌保護的指數增強產品為主。
當前不少客戶青睞市場中性產品。平方和投資表示，量化中性產品不依賴市場漲跌，在市場下跌時有對沖保護，適合穩健類投資者長期持有，但其額度稀缺，好的量化中性產品更是鳳毛麟角，近期的對沖成本相對去年大幅提高。
大巖資本稱，公司一直堅持運作量化中性產品，其與市場相關性較低，適合作為資產配置的穩健類資產。大巖的市場中性產品近兩年業績穩健，受到機構的認可，並在多個渠道發行了同類產品。盛冠達基金也說，公司於2021年就開始佈局了量化中性產品線，相對於單一量化中性策略，公司會在期貨對沖端加入股指期貨的基差波動管理，從而為產品提供更多元化的超額收益來源。
穩博投資稱，中性產品受對沖成本和alpha等因素的影響，在基差變化大的情況下中性產品的收益穩定性受到挑戰。但往往對沖成本和alpha呈負相關性，對沖成本高的時候可能有相對好的alpha環境，因此總體來看中性策略依然具備不錯的投資價值。
但也有投資者選擇佈局多頭產品。平方和投資說，在當前市場下，指數點位較低，適合逆市佈局，選擇指增類產品。對於追求穩健的客戶，可以選擇中性產品。
穩博投資表示，儘管市場動盪，但相對底部的預期持續，不同行業題材、概念和風格都可能從中受到利好。秉持分散投資原則的量化產品，不論是多頭還是中性都具備一定投資價值，投資者可以按風險偏好和資金使用時間進行選擇。
但是，大巖資本認為，雖然當前市場處於相對底部，但理性投資者任何時候都不應該抱有“抄底”或者“擇時”的幻想，而是在各類資產之間做均衡配置，比如市場中性可以作為穩健型資產，指數增強或者量化選股作為進取型資產，投資者根據資金屬性和自身情況，選擇適當的比例，堅定持有。
盛冠達基金說，由於今年以來市場出現極端行情下跌，目前系統性風險已釋放較多，建議投資者可以更為關注量化股票類的多頭產品進行佈局，除了傳統的指數增強產品外，也可以積極關注更具特色的量化紅利增強以及小市值量化增強等產品線。
編輯：艦長
稽核：木魚
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