內容提要：
香港高等法院對中國恒大的清算令已在週一下達，還任命了聯合清算人。不過恒大可以提起上訴，在清算過程中如果能與債權人達成重組方案，也可能暫停或取消清算令。另外，香港法院對中國恒大下達的破產清算令，在大陸能否得到足夠的承認還是個未知數。人們也在疑問，在香港上市的中國恒大與大陸恒大地產集團的資產有無關係？如果大陸法院支援中國恒大清算令，恒大的債權人能夠收回多少資產？
香港高等法院對中國恒大的清算令已在1月29日上午下達，接著在下午又指定了安邁企業諮詢公司董事總經理米德爾頓和黃女士為中國恒大破產案的聯合清算人。按照香港的清演算法律，中國恒大很快就將被清算人接管。
不過，香港法院指定任何人擔任中國恒大的清算人，都可能面臨以下五個棘手的過程和問題。
一、恒大可以提起上訴。
雖然恒大在週一被香港高等法院下達清盤令，併為其指定了聯合清算人，但這並不意味著恒大破產案迎來“全劇終”。
因為按照香港的法律，理論上恒大還可以提起上訴。只不過提起上訴，並不能導致恒大破產清盤的程式被暫停。除非恒大做出上訴
即使是香港高等法院做出的清算裁決，也是可以上訴的。因為香港高等法院由上訴法庭及原訟法庭組成，具上訴及原訟司法管轄權，可以審理上訴及初審案件。
二、在清算過程中如果能與債權人達成重組方案，也可能暫停或取消清算令。
按照香港的企業破產清演算法律，在法官頒佈了清算令後，會提名清算人，並由清算人接管破產公司所有業務。
但如果在這個過程中，恒大還能夠提出一些新的重組方案，該方案又能夠獲得債權人和清算人的支援，再提交到法院和債權會議，還是有可能取消或暫停清盤令的。因為清算是一種民事法律行為，清演算法律制度中，清算不是最終的目的，最終目的還是保護債權人和債務人雙方的合法權益。所以在法律層面，還是鼓勵債務人能夠提出獲得債權人認可的重組方案。
實際上中國恒大債權人早在2022年6月就向香港高等法院遞交了提請恒大清盤的申請，只不過一年半之間，恒大始終未能拿出令債權人滿意的債務重組方案，反而暴露出更多的財務造假和隱藏債務。
三、香港對中國恒大下達的破產清算令，在大陸能否得到足夠的承認還是個未知數。
中國恒大揹負著2.39萬億元人民幣（3330億美元）的負債，根據《公司債券2023半年度報告》，2023年6月末，恒大地產集團總資產合計1.38萬億元（較爆雷前的2020年末減少4731億元），由此計算，其淨資產為負1.01億。
但問題是，即使只能覆蓋57.7%的債務的淨資產，大多數資產專案都是由大陸單位運營的，離岸清算人可能很難抓住。許家印也於2023年9月因涉嫌犯罪而被警方控制，這可能會使清算過程複雜化。
因此，香港法律界人士表示：市場將密切關注清盤人在被任命後能做什麼，特別是他們是否能夠根據2021年《關於內地與香港跨境破產案件合作的安排》獲得中華人民共和國三個指定法院中的任何一個的認可。如果清算人無法獲得這種認可，他們對中國大陸境內資產的執行權力將非常有限。據香港富而德律師事務所合夥人、重組專家丹·安德森（Dan.Anderson）介紹，但迄今為止，香港法院向內地法院提出的五項此類請求中，只有一項獲得批准。
事實上自2021年地產債務危機爆發以來，香港法院已經為其他大陸開發商發出了至少三份清盤令，但在複雜性、資產規模和利益相關者數量方面，沒有一個能與恒大相提並論。即使是佳源國際集團和陽戈集團旗下的陽戈正義國際有限公司這樣小規模地產商的清算，目前也很少有跡象表明他們的清算進展很大。
這就留下了一個懸而未決的問題，即中國恒大清算人如何為恒大的債權人清算恒大的大陸資產，以滿足債權人的索賠。
四、在香港上市的中國恒大與大陸恒大地產集團的資產有無關係？
很多人一直有誤解，認為中國恒大就是恒大地產集團為了在香港市場掏錢而註冊的空殼公司，中國恒大即使被香港高等法院裁決破產清盤，對大陸這邊的恒大地產集團也沒什麼影響。
1月29日世紀經濟報道在《恒大肖恩回應中國恒大被頒令清盤，多位專家解讀》一文披露，恒大集團執行總裁肖恩在接受該媒體記者獨家採訪時說：“我想強調的是，這次法院頒佈的境外清盤令所涉主體是在香港上市的中國恒大（03333.HK）。目前恒大集團及其他作為獨立法人主體的境內外子公司管理運營體系保持不變，集團仍將努力盡一切可能保障境內業務和經營穩定，穩步推進保交樓等重點工作，維持物業服務品質不受影響，仍將全力保障平穩推進風險化解和資產處置，仍將盡力依法公平推進各項工作”。
肖恩表達的意思是在香港上市的中國恒大破產清算與大陸恒大集團無關。這個觀點肯定是站不住腳的。
原因是法院確定財產權屬關係的依據，是企業的財務報告。我們首先需要弄清楚，在香港上市的中國恒大的財務報告上披露的資產、負債、營業收入，不會是憑空而來。即使是恒大虛構的幾千億營業收入，也是收了客戶的購房定金，只不過恒大將定金放大到整套房子的價值，而房子還未動工，就提前計入營業收入了。
而作為公開披露的財報，是由獨立的財務公司審計把關簽字的，之前應該是普華永道，恒大提交財報給普華永道出具意見時，是必須提供原始資料的。在法律意義上，這些資料，就是在香港上市的中國恒大財產的法定權屬證明。
一家集團下邊註冊幾家公司，資產平時可能牽扯不清，為了公司業績好看便於借錢，很多走捷徑的公司可能將一份財產放入幾家公司財報中同時計入。這就相當於一處財產多家抵押借款，誰先發起訴訟，誰就具有優先受償權，是一個道理。
從恒大財報的資產負債表來看，可以確認，在香港上市的中國恒大，與大陸的恒大地產集團的資產、負債、收入，具有高度重疊性。因此，在法律意義上，在香港上市的中國恒大的破產清盤，一定會涉及大陸恒大集團的資產。
五、如果大陸法院支援中國恒大清算令，恒大的債權人能夠收回多少資產？
對於恒大的負債，市場一致性的意見為2.39萬億元人民幣。但實際上這有待清算人的債務等級確認。
根據《恒大地產集團有限公司公司債券2023半年度報告》，2023年6月末，恒大地產集團總資產合計1.38萬億元，由此計算，其淨資產為負1.01萬億。
如果對恒大地產資產科目項下金額進行整理，可得下表：
從上表看，目前恒大地產最主要的資產就是存貨，佔總資產的72.5%，這1萬億的存貨中，土地使用權大約佔一半約5000億元。根據恒大披露的資訊，恒大集團擁有土地儲備2.1億平方米，如果土地使用權值5000億元的話，平均每平米土地價值2500元。毫無疑問，這個土地價值是因該是三四年前的低價高峰期的評估價值，如果現在處置收回現金，至多能收回4000億元左右。
另一半是建築成本和資本化開支，而這一塊是無法收回殘值的，拆掉還要另外花錢。此外，存貨裡面有1705億元被用於抵押借款，能夠抵押的都是較為優質的專案資產。亦即恒大的第一大資產，號稱一萬億，實際上能夠變現的，最多隻有2300億左右。
第二大的資產科目就是其他應收款1508億元，主要包括應收關聯方款項、保交樓保證金；由於存在大量的保交樓專案，從維護社會穩定角度看，應該一分錢都收不回來。
第三大資產科目是預付款項737億元，主要是收購土地使用權向第三方預付的款項。預付款都是付給各地政府的，這些資產要麼收不回來，要麼動不了。
第四、第五大資產科目是投資性房地產和長期股權投資，分別是467和261億元。前兩年恒大賣的主要就是這兩項資產，包括恆騰網路、嘉凱城的股權，香港恒大中心等。實際上這兩項資產也沒能回籠多少資金，剩下的都是不好賣的。
應收票據和應收賬款僅為100億元，估計也過了賬期難以收回；此外，90億元的貨幣資金中有77億是受限資金，期末現金及現金等價物餘額僅為13億元。
然後，減去資產評估費、拍賣費、執行費、清算人費用，能夠支付給債權人的，不會超過2500億元。償債率估計在10%左右。
【作者：徐三郎】
