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“再不上市就完蛋了”成了當下眾多IPO公司內心的真實寫照。正在衝刺科創板的欣諾通訊，對於這種焦慮感同身受。
自2023年6月30日遞交招股書，到2024年1月28日披露對上交所首輪問詢的回覆，時間已過去7個月。本次IPO計劃募資6.09億元，其中1.5億元用於補充流動資金。欣諾通訊當下面臨的是業績下滑、現金流持續告負、流動性緊張的局面，IPO成功與否，決定了公司能否緩解燃眉之急。畢竟，僅2024年上半年欣諾通訊有1.48億元短期借款密集到期。
欣諾通訊所在行業為技術密集型的網路通訊行業，研發投入決定其核心競爭力。在頭部廠商佔據90%市場份額、中小廠商展開差異化競爭的格局下，欣諾通訊的研發費用率不升反降，2022年甚至低於公司銷售費用率。而其在個別年份佔比不低的委外研發費用，也令投資者為其“含科量”打上折扣。
經營與流動性雙雙承壓
據欣諾通訊近日披露的對科創板稽核問詢函的回覆，預計2023年實現主營業務收入5.6億元至5.7億元，預計實現淨利潤5,200.00萬元至5,500.00萬元，預計實現扣除非經常性損益後歸屬於母公司所有者的淨利潤1,500萬元至1,800萬元。
對比2022年同期，欣諾通訊2023年整體業績下滑，營收、淨利雙降。
主要經營指標，來源：公告
截至2023年6月底，公司短期借款餘額1.99億元，貨幣資金餘額7,380.93萬元。由於短期借款激增，導致利息支出增加，公司財務費用激增。2020年-2022年，公司財務費用分別為217.51萬元、231.57萬元及620.18萬元。
鈦媒體App注意到，不算上2023年12月份到期的兩筆借款，欣諾通訊2024年上半年仍有1.48億元短期借款將密集到期，短期償債壓力頗大。
短期借款，來源：公告
欣諾通訊表示，公司短期借款金額較大，主要系公司產品為軟硬體一體化交付產品，成本中直接材料佔比較高，佔85%以上，公司所需的營運資金投入較高，透過一定程度的銀行借款滿足資金需求。一方面，隨著公司業務規模的迅速擴張，對原材料的需求不斷增長；另一方面，2021-2022年公司受全球缺芯潮影響，公司一定程度上增加備貨，使得公司所需的營運資金投入有所增長，短期借款有所增加。
另一方面，公司應付賬款週轉天數縮短幅度更大，導致公司經營活動現金流流出速度更快，經營活動產生的現金流量淨額逐年降低。報告期內，公司經營活動產生的現金流量淨額為2,596.33萬元、-5,942.37萬元、-1.21億元、-720.88萬元。
招股書顯示，2020-2022年，欣諾通訊應付賬款週轉天數從259天縮短至169天，縮短90天；公司應付賬款縮短系公司主要晶片類供應商、部分境外相干光模組供應商如CISCO等國外供應商在支付條款方面比較強勢，同時由於半導體業務全球產能緊張，供應鏈交期延長，公司為支撐未來預計增長的訂單需求，採取較為積極的備貨策略。上述供應商賬期多為預付或月結，公司向此類供應商採購的晶片、相干光模組等採購金額迅速增加，進一步壓縮公司現金流。
上交所要求公司說明，在負債總額較高，經營活動現金流量為負的情況下，償還相關債務的安排和實施情況，以及是否存在償債風險，應對流動性風險的方法和措施。
欣諾通訊表示，為應對流動性風險，公司將增加中長期貸款的比重，預計2023年能夠獲取長期借款5,000.00萬元，同時加強與金融機構的合作，截至2023年6月30日，公司獲得的銀行授信合計3.2億元。此外，未來透過首次公開發行並上市，公司將藉助資本市場力量進一步夯實資本，抗流動性風險能力得到進一步提升。
研發投入不及銷售支出
欣諾通訊是一家面向通訊領域提供網路通訊及網路安全產品解決方案的研發型高新技術企業，主要客戶為中國電信、中國移動、中國聯通等電信運營商和政企客戶。
截至2023年6月，欣諾通訊產品銷售終端為電信運營商的金額為2.13億元，整體收入佔比為89.91%。
網路通訊市場集中度過高，一線廠商市場佔有率高，具有較強的談判能力。根據DellOro Group的統計資料，2022年1-6月，華為在中國網路通訊產品市場的份額達到了58%，中興通訊為32%，其他廠商共計佔據市場份額的10%。
在華為和中興已佔據90%份額的網路通訊領域，欣諾通訊的市場空間及發展前景是否受限？
在欣諾通訊看來，隨著5G時代“網路開放解耦”趨勢的演進，運營商加速網路轉型，降低網路建設成本，使得眾多中小廠商獲得了與傳統一線廠商展開差異化競爭的機會。
然而，差異化競爭的前提，一定是研發與技術的厚積薄發，尤其是在網路通訊這個技術、人才高度密集型產業。就招股書披露的資訊顯示，欣諾通訊的核心競爭力在同行中並不突出。
2020年-2022年，公司研發費用分別為4,792.79萬元、6,486.92萬元及7,418.32萬元，研發費用率分別為21.78%、15.70%、12.88%。同期，可比公司研發費用率均值分別為17.27%、16.95%、18.19%。可以看到，欣諾通訊研發費用率持續走低，且2021年、2022年兩年研發費用率均低於行業均值。
研發費用率對比同行，來源：公告
鈦媒體App注意到，在研發費用率相對較高的2020年、2021年，公司的研發投入佔比似乎存在一定的“水分”。
招股書披露，2020年-2022年委外研發費分別為655.70萬元、479.40萬元和131.34萬元，佔研發費用比分別為 13.68%、7.39%、1.77%。
就委外研發費用佔比高的原因，欣諾通訊解釋稱，報告期初，公司研發團隊人數較少，出於研發效率的考量選擇了委外研發，並強調“委外研發的技術不屬於關鍵技術”。
值得注意的是，正在衝刺科創板的欣諾通訊，其2022年的研發費用率已不及銷售費用率。
據披露，2020年-2022年，公司銷售費用分別為4,031.03萬元、6,245.67萬元及8,188.25萬元，銷售費用率分別為18.32%、15.12%和14.22%，同行業銷售費用率平均值分別為9.58%、11.81%和12.55%。
與可比公司的銷售費用率對比，來源：公告
與同行公司類似，欣諾通訊的銷售費用構成中以職工薪酬為主，佔比達到6成以上。
就銷售費用率高於同行均值的原因，欣諾通訊解釋稱，主要系公司體量有限，尚未發揮出規模效應；另一方面，系公司總部位於上海市，平均工資水平相較其他地區偏高。（本文首發鈦媒體App，作者 | 馬瓊）
