#精品長文創作季#
近期關於股權質押可能被平倉的訊息在網上盛傳，各種不同版本都傳的有鼻子有眼。有的說多個上市公司大股東股票要爆倉了，有的說大股東借道股權質押進行減持，還有的說券商配合大股東利用質押收割散戶等等。面對諸多謠言，真相究竟如何？以下用一個具體案例進行分析，理清股權質押的現狀。
有網友發現韋爾股份有一筆股權質押在東方財富網上顯示達到預警線，而且距離平倉線一步之遙。以2023年11月30日質押504萬股的這一筆為例，網上顯示質押公告日收盤價107.7元，預警線86.14元，平倉線75.37元。由於最新價格僅為79.9元，已經低於86.14元，因此顯示為達到預警線。以上資料是怎麼來的呢？
這裡有一段說明性的文字，預警線=收盤價*質押率*預警線比例。這是一個數學問題，已知預警線按160%設定，收盤價107.7元，預警線86.14元，我們代入這幾個資料，可以得出實際上網站上是以5折的比例對這筆質押進行預估的。這個預估比例和預警線都不是什麼大問題，因為實際工作中確實是以3-6折為基準，以150%或者160%的比例作為預警線來設定的。為什麼我說網站的預估不準呢？
在韋爾股份這筆質押的公告中，我們找到了非常重要的資訊。控股股東及其一致行動人將於未來半年內到期的質押股份數量4106.50萬股，佔其所持股份比例8.95%，佔公司目前總股本比例為3.38%，對應融資143143萬元；控股股東及其一致行動人將於未來一年內到期（不含前述將於未來半年內到期部分）的質押股份數量為6222.00萬股，佔其所持股份比例13.57%，佔公司目前總股本比例為5.12%，對應融資餘額為235800萬元。
未來半年內將到期的質押金額為143143萬元，質押股份數量為4106.5萬股，因此這部分質押的平均價格是34.86元。考慮即將於公告日起計算的未來半年內到期，也就是2024年5月30日之前到期，那麼這些融資應該是在2023年5月30日之後進行的，從股價上看，那段時間股價基本維持在100元附近。所以可以估算出這些質押大約是3.5折而不是網站上預估的5折。
再看公告日所述的未來一年內到期，也就是會在2024年11月30日到期的這些質押，所以這些質押的日期應該是2022年11月30日到2023年5月30日之間進行的。這個時間段內股票在70多元到90元之間浮動。而這些融資金額是235800萬元，質押股份數量為6222萬股，也就是按照37.89元質押，質押率4到5折左右。從這些地方大家不難看出，股價越高折扣率越低，股價越低折扣率越高。但是現在基本上做不到全面5折，為什麼呢？
事情要從2013年放開場內質押說起，2015年A股牛市行情進一步推動股權質押盛行。2018年A股質押規模達到歷史新高，質押股票總數量達到5812億股，佔A股總股本比例突破10%。在當年年底，有3312家公司存在質押，佔A股公司總數的96.31%。2018年股市下跌，上證指數當年下跌了24.59%，是歷史上第二大跌幅。於是質押風險集中爆發了，多個上市公司的股份都因為質押被處置，初期都是直接平倉，後期因為平倉數量過大造成股價壓力巨大暫停。再後來陸續開放了很多新的處置方式，甚至有部分當時的違約拖了幾年才陸續進行了處理，給整個市場造成了特別不好的影響。
為什麼當時會出現這麼糟糕的情況呢？根據規定
股票質押率
由貸款人依據被質押的股票質量及借款人的財務和資信狀況與借款人商定，但股票質押率最高不能超過60%。所以初期主機板股票折扣率基本上都是5折到6折，中小板股票可以做到4到5折，創業板股票在3到3.5折左右。假設某主機板股票股價10元，現有1000萬股想質押，市值1億元，理論上最多可以拿到5000萬元到6000萬元的資金。如果按照160%設定預警線，按照140%平倉線，那麼股價一旦下跌到9.6元就開始預警，跌到8.4元就已經平倉了。
可是在股權質押業務開展的初期，市場是比較平穩的，各個券商為了爭奪業務根本沒想過平倉的問題，因此紛紛不斷提高質押率。各家上市公司的股東為了能用最少的股份獲得最多的融資，也紛紛要求提高質押率。在那段時間主機板股票多數都是5折以上質押，部分可以做到6折。由於2018年股市下跌，加上質押率極高，一時間一大批公司的股權質押都面臨平倉的局面。後來開始吸取教訓，券商的質押業務必須經過嚴格的風控稽核，現在的股權質押和以前完全不一樣了。
首先就是折扣率大幅度下降，主機板股票能做到4折基本已經頂天了，中小板股票的折扣率3折左右，創業板和科創板股票極少有券商會接受。這就是為什麼我們現在看到進行質押業務的都是信託公司為主的原因，他們膽子比券商大多了，折扣率高，當然利率也高。現在回到剛才那一筆韋爾股份的質押，就不難理解為什麼實際執行的時候雖然韋爾股份是主機板的股票，但是折扣率是3.5折到4折，而不是網站預估的5折了。
既然明確了折扣率是3.5折，那麼韋爾股份這一筆質押的預警線可能是多少，平倉線又是多少呢？質押日收盤價107.7元，質押股數504萬股，質押物總市值5.43億元，實際融資金額可能是5.43*35%=1.9億元。所以預警線應該是1.9*160%=3.04億元，平倉線應該是1.9*140%=2.66億元，對應的股價分別是60.32元和52.78元。這兩個資料和網上披露出來的資料還有非常大的差距，按現價計算還要再下跌25%左右到達預警線，下跌34%左右到達平倉線。
可能有人還會擔心，即便是距離較遠，仍然還是有平倉風險，怎麼辦？事實上如果股權質押真的因為股價下跌到達平倉線，現在也不會簡單的直接賣出股票了。監管部門早已吸取了幾年前的教訓，要求各個券商不要直接賣出股票。最簡單的解決辦法就是補充質押物，根據現行規定股東可質押的股份最多隻有所持股份的50%，剩餘的50%都可以拿來進行補充質押。
還是以剛才的那一筆質押為例，虞仁榮目前所持股份有48.44%被質押，已經接近可質押股份的上限。極端情況下，股價需要下跌到52.78元平倉線以下一半的位置，他本人所持有的股份將可能全部補充質押完畢，也就是股價僅剩26元左右才會全面跌破平倉線且無新增股份可供質押。但是這仍然不是最後的結果，他仍可以透過補充其他資產的方式來補充質押，如房產、其他公司股權等，或者更簡單的辦法就是直接用部分現金償還負債。
把以上這些手段都窮盡了，如果股價還在下跌，跌破平倉線又沒有新的補充質押物而且無力償還借款，是不是就會引爆質押危機，造成股價大跌了？也還有最後一招，違約處置。根據2020年4月17日釋出的《關於透過協議轉讓方式進行股票質押式回購交易違約處置相關事項的通知》，如果擬轉讓股票為股票質押式回購交易初始交易或者合併管理的補充質押股票，且擬轉讓股票質押登記已滿12個月，且提交協議轉讓申請時，該筆交易出質人為對應上市公司持股2%以上的股東的情況下，可以直接透過協議轉讓股份的方式完成質押違約處置。
也就是說，當股權質押完成後發生股價大跌，陸續會又補充質押。而在所有補充質押的手段都用盡了仍然低於平倉線，還要質押已經滿12個月以後。可以直接由第三方出資收購原股東協議轉讓股份，不會直接在二級市場出售，最大限度的保證了市場的平穩交易。
透過以上的完整案例分析，我們可以清楚的知道，網上流傳的所謂按8折做質押，然後故意和券商一起砸盤20%就平倉，透過這種方式來減持。還有所謂前一天質押第二天就平倉，以及大股東質押都是和券商打配合收割散戶等等都是謠言。以上這些謠言都是完全不懂相關業務規則的人臆測或者故意編造的，在真實的公告和規則面前也是站不住腳的。
由此，我們應該總結哪些經驗呢？1、各財經網站和股票軟體中披露的資料並不一定就是準確的，投資者在使用的時候需要搞清楚資料的來源和獲取方法，不能簡單的拿來主義。2、一定要熟練掌握各項規則，特別是交易所釋出的上市規則、交易規則等。3、針對特定業務做分析的時候，一定要找到具體業務規則的出處，特別是一些複雜的業務規則，必須到交易所查原文，千萬不能人云亦云。4、經過幾年的合規和風控處理，質押融資的風險已經大幅度降低，不再容易影響股價了。
