導讀：最近，電視劇《繁花》的火爆，又把大家帶回到90年代的A股市場。西康路101號、新股認購證、電真空、打樁摸子……許多劇情與股市名詞勾起了大家對當年A股市場的回憶。幸運的是，在機構投資者不斷壯大以及基金產品持續創新的過程中，今天的中國資本市場已經發展成為總市值排名全球第三大的市場，僅次於美國和日本（資料來源：Wind；資料截止：2023年12月31日）。
進入2024年的開年，A股市場的產品創新又出現了一個重要的里程碑：中證A50指數的落地。提到A50指數，許多人會想到富時中國A50指數和MSCI A50互聯互通指數，那麼中證A50指數又有何不同，為什麼如此重要呢？
1999年，彼時中國即將推出QFII（合格境外機構投資者）以引導外資進入資本市場投資A股，為了更好地引導國際資本評估和投資A股，全球四大指數公司之一的富時指數有限公司率先編制釋出了富時中國A50指數，該指數由上海和深圳證券交易所中總市值最大的50個股票組成，一度被認為是最能代表中國A股市場的指數。
然而不管是富時中國A50指數，還是後來釋出的“寧”“茅”龍頭在手的MSCI A50指數，這些指數都是海外指數公司編制的。隨著我國經濟由高速增長階段轉向高質量發展階段，經濟發展動力由要素、投資驅動轉向創新驅動，我們的市場，始終缺少一個類似的寬基指數，來有效反映我國宏觀經濟產業轉型升級和高質量發展趨勢。
中證A50指數的誕生，填補了這一市場空白。
根據中國證券報報道，這是首隻由中國指數公司編制的A50指數。被投資者稱為 “本土化”的A50指數、“A股新漂亮50”。該指數基於中國經濟發展的新階段，引入可持續發展的新理念，從行業均衡的新視角進行編制，將有望成為A股寬基指數的新代表，成為境內外資金配置A股核心資產的又一重要標的。
證監會公告顯示，在上報中證A50指數的基金公司中，摩根基金是唯一的一家外資基金。作為較早參與跨境投資的基金公司，摩根基金一直以來都是堅定看好中國資本市場，始終堅定做多中國。而此次摩根基金對中證A50指數基金的參與，也在當前的市場環境中，釋放了堅決看多中國股市的強烈訊號。
對於指數基金產品，大家通常有三個靈魂拷問：1）為什麼要買這個指數？2）為什麼要在這個時候買？3）為什麼要買這家基金公司的產品？我們將在以下部分試圖為大家分別解答。
第一個為什麼？
買“新中國的漂亮50”
投資寬基指數，是許多人參與股票市場的主要方式。而在2007年之後，A股市場就開始不斷最佳化寬基指數，從早期的上證指數到後來的滬深300，再到今天的中證A50。一個好的寬基指數，必須要更客觀反映經濟結構。
在傳統寬基指數的基礎上，中證指數有限公司透過ESG篩選+行業均衡的方式對寬基指數編制方法進行改良，形成新寬基系列指數。中證A50指數（930050）從各行業龍頭上市公司證券中，選取過去一年日均自由流通市值最大的 50 只證券作為指數樣本，同時滿足各中證二級行業入選數量不少於 1 只，以反映各行業最具代表性的龍頭上市公司證券的整體表現。
指數編制有幾大特色：
● 考慮ESG因素
芒格說過“不要和豬摔跤”。這些年來，針對公司治理的ESG變得越來越重要。中證A50指數在編制過程中，剔除中證ESG評級C及以下的證券，排除治理有問題的企業，保障指數質量，順應碳中和程序和社會責任擔當趨勢，符合我國經濟高質量發展階段特徵。
● 龍頭效應明顯
將中證全指樣本空間內過去一年日均總市值排名前300、所屬中證三級行業內自由流通市值排名第一的證券納入選股樣本，成份股兼具大市值屬性與行業代表性。一方面，大市值龍頭佔比高，數量約76%、權重約91%的成分股為總市值超1000億的大市值龍頭；另一方面，市值跨度大，大至超2萬億，小至三百億，指數將其他按市值加權的寬基所排除在外的中小市值龍頭公司也囊括在內。
聚焦中國新經濟龍頭，下沉至三級行業，覆蓋“獨家企業”，更有助於挖掘出中國經濟新增長點。儘管指數成分股數量不足A股市場的1%，但總市值佔全市場16%，歸母淨利潤佔全市場17%，營業總收入佔全市場17%。
資料來源：Wind，市值截至2024.01.02，財務資料截至2023.06.30
● 行業配置均衡
30箇中證二級行業至少入選一隻成份股，保證行業層面更加均衡、覆蓋面更廣；同時限制個股權重上限10%，前五大成分股權重上限40%，保證行業離散度。截至2024年1月2日，指數前三大一級行業佔比48.75%，主要配置工業（19.11%）、金融（15.15%）、主要消費（14.49%）等板塊。
資料來源：中證指數公司，截至2024.01.02
得益於改良的選樣方法，中證A50與上證50、MSCI A50互聯互通、富時A50、滬深300等指數相比，超配工業、醫藥衛生、可選消費等新經濟板塊，相對低配金融、主要消費等行業，更貼閤中國經濟長期發展趨勢。仔細觀察可以發現，中證指數公司此次並未將四大行納入中證A50指數，金融三大行業分別僅有1家公司入選指數（招商銀行、中國平安、中信證券，此處僅作舉例說明，不構成個股推薦），取而代之的是將新能源產業鏈、醫藥生物等高階產業屬性更強的上市公司納入指數，兼具價值以及成長屬性，更貼近中國經濟藍圖。
從下面中證指數的11個一級行業分類對比中，能夠看到中證A50的行業權重和上證50、MSCI A50互聯互通、富時A50、滬深300的差異。
資料來源：中證指數公司，截至2024.01.02 注：行業分類為中證一級行業。
指數成份股盈利及成長性也更優。前十大成分股近三年平均營業總收入複合年增長率達20.8%、平均淨利潤複合年增長率達30.2%，平均淨資產收益率（ROE）達17.7%，相較上證50、滬深300和中證全A，中證A50指數淨資產收益率水平更高。
資料來源：中證指數公司，Wind，成分股名單、權重截至2024.01.02，財務資料截至2022.12.31，過往業績不代表未來表現。成分股不構成個股推薦並可隨指數編制方案調整。
回顧過往收益，截至2023年12月29日，中證A50指數自基日2014年12月31日以來累計收益率38.1%，領跑滬深300和同類50寬基，超贏上證50指數48%，超贏滬深300指數41%，長期收益更高。（注：2019年中證A50指數上漲45.45%，2020年中證A50指數上漲33.41%，2021年中證A50指數下跌5.37%，2022年中證A50指數下跌21.49%，2023年中證A50指數下跌12.78%）
資料來源：中證指數公司，Wind，截至2023.12.29
此外，根據指數編制要求，所有的投資標的都需要符合互聯互通（滬港通、深港通）的標準。從這一點也能看出，中證A50指數致力於吸引更多國際資本，增加A股市場的國際化程度。
在經濟轉型升級與國家政策支援的雙重作用下，中證A50指數憑藉更加科學合理的指數編制規則，兼顧中國特色及外資視角，加之較可觀的中長期表現，或將成為更具代表性的“新中國漂亮50”。
第二個為什麼？
外資中堅定做多中國的摩根基金
證監會網站顯示，1月2日，中證A50指數一經發布，10家基金公司集體上報跟蹤該指數的ETF。其中，摩根基金是唯一申請參與中證A50ETF發行的外資基金公司。
早在2004年，摩根資產管理就進入中國公募市場，以合資的方式同上海信託一起組建了上投摩根基金。經過19年的發展，上投摩根基金成為合資基金公司中令人印象深刻的佼佼者之一。
進入2023年，摩根資產管理在中國的步伐更進一步。
2023年4月，隨著上投摩根基金完成工商變更，其法定名稱變更為摩根基金管理（中國）有限公司，由JPMorgan Asset Management Holdings Inc. 100%控股。同月，摩根基金管理（中國）有限公司宣佈，將公司品牌名稱正式變更為“摩根資產管理”（J.P.Morgan Asset Management），以便透過全球運營模式更好地賦能中國業務的發展。
至此，全球資管巨頭——摩根資產管理將在中國續寫摩根百年傳奇。同時，這也是中國資產管理行業對外開放的又一里程碑，充分體現了摩根資產管理對於中國市場的信心和對中國發展的戰略承諾。
作為具備外資基金的資管機構，融合全球智慧和本土經驗，自然也就構成了摩根資產管理的底色。
一方面，摩根資產管理擁有統一全球投資平臺，投資研究專家覆蓋全球70多個市場。依託這一資源，不僅投資決策運作過程展現專業性、科學性和規範性，且可觸達全球範圍內廣度、深度兼備的研究資訊。同時，百年發展歷史程序中，摩根資產管理見證了全球資管行業的變遷，也積澱了極豐富的、可供參考的、穿越牛熊的寶貴實踐經驗，這使其管理中國的業務能夠更好地行穩致遠。
另一方面，在本土化上精耕細作，打造紮實的本地投研團隊，踐行本土化的投資理念，為廣大的本地投資者創造源源不斷的價值。公司“重視群星勝於明星”，完整成熟的內部培養流程下，其基金經理80%來自內部培養，整個投研團隊平均從業年限超過10年，對中國市場有著更為深刻的理解。
摩根資產管理深耕中國公募市場20年。Wind資料顯示，截至2023年9月30日，累計服務全國客戶數量超6400萬並已形成豐富且多元的產品線。
從上投摩根基金管理有限公司轉身成為摩根基金管理（中國）有限公司，變的只是名稱，不變的依然是植根於本土，投資中國的承諾。
本次參與中證A50指數產品發行，攜手全球團隊，將中國的“新漂亮50”推向全世界，也是摩根資產管理堅定做多中國、成為中國與世界投資橋樑的又一生動實踐表達。（公司與股東實行業務隔離制度，股東並不直接參與基金資產的投資運作）
第三個為什麼？
當下中國核心資產或迎來配置時點
2023年11月，摩根資產管理釋出《2024年長期資本市場假設》稱，未來十到十五年，中國權益資產仍是全球非常有吸引力的資產。
在長期回報體現吸引力的基礎上，A股市場的短期調整幅度也已經很顯著，處於底部區域，隱含了很高的配置價值。
首先，我們先看估值水平，估值越低意味著隱含回報率越高，安全邊際越大。縱向看，A 股估值已回到2007年以來的28%分位數水平，國內權益資產價效比較高，下跌風險有限；橫向看，相比美國、日本、韓國等，A 股在全球市場中估值總體偏低。
資料來源：Wind，截至2023.12.28
其次，我們再看市場情緒，每一輪市場底部都伴隨著情緒的“冰點”。從交易指標看，周換手率和成交量指標顯示市場情緒已接近2023年10月底水平，交易熱度已下滑至低位，說明市場情緒處於歷史低位。
資料來源：Wind，海通證券研究所，截至2023.12.01
第三，我們看一下經濟基本面的變化，股票市場從中長期看必然是反映經濟基本面的變化。國內經濟而言，基本面復甦趨勢已明確，PPI築底回升，工業利潤增速呈現上行趨勢，同時隨著穩增長政策持續發力，寬財政+寬貨幣配合，預計2024年A股將開啟新一輪企業盈利修復週期，支撐市場上行；著眼海外，美聯儲加息週期或將終結，美債利率下行將有助於提振全球風險偏好，全球資金有望重新迴流至新興市場，A 股外資動向或出現積極變化，北向資金有望逐步流入。
那麼，接下來我們聊聊，為什麼市場風格會切換到大盤風格。
過去三年，A股市場呈現了比較鮮明的中小盤風格，並且在2023年變成了更極致的微盤股風格。而從歷史上看，A股存在著大小盤週期輪動的特徵。比如說2019到2020年是明顯的大盤股風格，2021到2023又變成了小盤股風格。目前看，大盤風格的相對估值處在歷史低位。
透過覆盤上一輪的“漂亮50”行情，也能給我們帶來一些啟示。2017年開始，信用重新開始擴張，止住了自2010年以來GDP長期下行的趨勢，經濟短暫企穩，企業盈利向上，行業龍頭集中度提升；至2018年三季度，隨著上一輪信用擴張結束，信用週期重回低位，疊加中美貿易摩擦等影響，經濟下行趨穩的節奏被再次打破；2019年短暫的第二輪信用擴張並沒有帶來訂單上行，主動去庫存力度加大，經濟繼續快速下行；2020年新冠疫情爆發後，第三輪寬信用下國內經濟逐季回暖，業績確定較高的板塊成為主流資金配置主線，演繹白馬龍頭行情。
由此可以看到：在不確定的環境中，盈利所帶來的確定性溢價是“漂亮50”崛起的本質原因。核心資產擁有相對穩健的基本面、抵禦風險的能力較強，更高的確定性溢價。
資料來源：
以史為鑑，站在當下時點，我們相信，下一階段，“漂亮50”行情可期。
綜上，A股估值低位+基本面復甦+盈利上行週期+海外流動性邊際改善，龍頭表現或更優，核心資產或迎來配置良機，有望捕捉風格切換行情。
隨著A股國際化程序的不斷推進，以及後疫情時代中國經濟的崛起復蘇，中國資產儼然成為全球投資者關注的焦點。摩根中證A50ETF聚焦A股各行業龍頭，代表著中國經濟的未來，能夠幫助投資者更好佈局A股國際化大時代。
投資中國不僅是當下，同時也是未來更好的選擇；而投資A股龍頭公司，則成為長期投資中國的核心載體。
中證A50指數（“指數”）由中證指數有限公司（“中證”）編制和計算，其所有權歸屬中證。中證將採取一切必要措施以確保指數的準確性，但不對此作任何保證，亦不因指數的任何錯誤對任何人負責。
上投摩根基金管理有限公司於2023年4月正式更名為摩根基金管理(中國)有限公司。摩根基金管理(中國)有限公司在中國內地使用[摩根資產管理]及[J.P.MorganAssetManagement]作為對外品牌名稱，與JPMorganChase&Co.集團及其全球聯署公司旗下資產管理業務的品牌名稱保持一致。摩根基金管理(中國)有限公司與股東之間實行業務隔離制度，股東不直接參與基金財產的投資運作。
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