乍暖還寒時候，最難將息！
用這句話來描述2024年的半導體市場再合適不過，不管是晶片裝置生產、設計、製造還是封測都毫無疑問地陷入“冰火兩重天”。
國內外進入“冰”窟的企業真的不少，國際裝置龍頭ASML三季報業績不及預期；儲存龍頭SK海力士盈利能力疲態盡顯；國內晶片設計龍頭芯原股份三季報再次爆雷。
那麼，半導體誰還在“火”呢？
晶圓代工無疑是“贏家聚集地”，行業風向標臺積電受AI晶片需求激增影響，2024年三季度淨利潤高達101.1億美元，創歷史新高。
晶圓代工top10中，、華虹集團、晶合整合榜上有名，作為2023年剛“上桌”的新股，晶合整合為何如此優秀？
受行業寒冬影響，2023年晶合整合業績滑鐵盧，但在此之前公司營業收入的年複合增長率高達108%，保持穩健正增長；淨利潤年複合增長率也高達204%。
2024年，晶片巨頭幾家歡喜幾家愁，晶合整合無疑是歡喜的那個。2024前三季度，公司營業收入高達68億，同比增長35.05%；淨利潤高達3億，同比增長771.84%，增收又增利！
寒冬保本，回暖增效，晶合整合走的每一步都踩在了點上。
跟中芯國際這個老大哥相比，晶合整合還很“年輕”但“年輕”也意味著包袱小，靈活性強。
2023年晶合整合嗅到下行週期即將逆轉訊號，果斷降價搶佔市場，打響了價格戰的第一槍。可以看到從2023年下半年開始，晶圓代工廠降價的傳言從未中斷。
這一舉動的效果非常顯著，臺灣廠商不得已將代工價格下調了20%，晶合整合2023年產能利用率也大增，達到90%以上，成為全球前十大代工廠中唯二市佔率正增長的公司。
2024年3-6月晶合整合產能一直處於滿載狀態，稼動率高達110%，公司順勢對部分產品的代工價格上調，成功增效。
價格上調的同時也積極擴大產能，公司計劃在當前11.5萬片/月的產能基礎上，從2024年8月份開始分階段逐月擴產3萬至5萬片產能，主要擴產方向以55nm、40nm、高階CIS為主。
近三年公司合同負債都維持在8億以上，逐年上升。2024年7月公司訂單繼續高於6月，第三季度稼動率依然保持高位，未來業績增長的預見性依然較強！
在稼動率護航下，困擾行業已久的存貨問題也迎刃而解。
存貨週轉率是衡量公司經營效率的重要指標，存貨週轉率高，通常意味著銷售能力強，公司的利潤率增長就越快。
儘管晶合整合正在大規模擴充產能，但存貨積壓問題並不嚴重。可以看到，公司近五年的存貨週轉率都保持在400%以上，碾壓中芯國際和華虹公司，經營效率相當高！
分析完經營效率，我們再來看規模效益！
併購重組一直是科技企業規模擴張的“快車道”。在這方面，韋爾股份、長電科技已經受益，晶合整合也有意模仿前輩們的路線。
不同的是，晶合整合並沒有花錢去收購，而是對下屬子公司增資，進而擴大自身產能。
2024年9月25日晶合整合釋出公告稱，擬聯合外部投資者以貨幣方式對皖芯整合增資95.5億。至此，晶合整合三期專案投資總額已達到210億元。
這麼頻繁大筆的投資，我們不得不分析下它的回報情況。
即使晶合整合已經邁入世界前十大晶圓代工廠俱樂部，但與臺積電、中芯國際、華虹集團的差距還非常明顯。
晶圓代工行業高度依賴資金、技術和經驗，企業用鉅額投資驅動技術迭代，從而換取客戶資源，而後透過客戶量產經驗提升良率，從而反哺企業進行下一代技術研發，形成一個正向迴圈。
所以說，晶合整合作為後來者，想要搶佔市場，先進製程的研發和產能擴大缺一不可。三期專案的投資一方面擴充了產能，另一方面精進了研發。
這不，2024年10月晶合整合28nm邏輯晶片功能性驗證通過了，成為繼中芯國際之後國內第二個有望做到量產28nm的企業。
雖然臺積電、三星的先進製程已經做到3nm量產，但是28nm才是傳統制程與先進製程的分界線，只要突破28nm製程就能生產全球近七成的晶片，市場前景已經足夠大！
當然，機遇與風險向來是並行的！
晶合整合的資產負債率一直很高，2019-2023年平均負債率高達60%，遠高於行業平均水平。
之前的文章確實分析過，資產負債率高並不意味著公司償債風險大，因為可能有大量的無息負債，但是晶合整合的償債風險卻是實打實的。
從下圖可以看出，公司的長期借款和短期借款佔比較大，2024年三季度仍然有169億的長期借款和36億的短期借款，而同期公司在手貨幣資金只有119億。
這麼多的長期借款，公司用來做什麼了呢？
——就是搞投資！
2024年三季度晶合整合用於構建固定資產、無形資產和其他長期資產的資金就高達106億，說實話，就現在晶合整合“高不成低不就”的現狀，大刀闊斧的投資也是正常的。
畢竟代工市場的門檻相對來講還是太低了，國內外競爭很激烈，逆水行舟，不進則退，只要晶合整合的投資專案回報尚可，相信未來的負債率能有所改善。
最後，總結一下晶合整合的投資價值。
公司作為2023年5月剛上市的“新人”，能在晶圓代工如此激烈的國際市場中佔有一席之地，實力相當強悍了。
2024三季度公司淨利潤大增800%，隨著產能擴張和28nm先進製程的量產，未來實現戴維斯雙擊的機率很大！
以上分析不構成具體買賣建議，股市有風險，投資需謹慎。
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來源：飛鯨投研
