編輯 | 虞爾湖
出品 | 潮起網「於見專欄」
物以稀為貴，價格動輒數百元甚至上千元一粒的片仔癀牌片仔癀，因為使用了三七、蛇膽、牛黃和麝香等較為名貴的中藥材，所以價格也是普通藥品的成百上千倍。
值得一提的是，這款產品還有著“國寶秘藥”之稱，是“國家一級中藥保護品種”，其神秘配方為國家絕密級機密，受國家法律嚴格保護。
也正因為如此，片仔癀這個品牌也形成了“市場壟斷”之勢，讓很多未使用過該藥品的人群，對其也有幾分好奇。
近年以來，關於片仔癀價格被炒至上千元的新聞，屢見不鮮。不過與此同時，片仔癀也因為業績增速放緩，而陷入成長性危機，投資者對其態度，也在悄然改變。
雖然在二級資本市場上，片仔癀作為中華老字號藥企，在A股中藥企業中的市值依然排名第一。但是，截至11月7日收盤，256.6元/股的股價，相比2021年7月達到的歷史巔峰超過480元/股，已相去甚遠。
據觀察，投資者不再買賬的根本原因，是因為片仔癀一直奉行的“漲價”策略，越來越不奏效。尤其是其毛利率的持續下滑，更是讓其盈利能力十分堪憂，其“中藥茅”的標籤也不再光鮮。
業績增速放緩，毛利率下滑
據“中藥茅”片仔癀釋出的2024年第三季度業績報告，2024年前三季度，片仔癀實現營收84.50億元，同比增長11.19%；歸母淨利潤26.87億元，同比增長11.73%。
儘管片仔癀在該報告期內，營收與淨利潤保持兩位數增幅，但是對比以往的成績單，其營收增速卻不容樂觀。
從單季度指標對比來看，其業績增速放緩趨勢十分明顯。歷史財報資料顯示，2024年第一季度，片仔癀實現營收31.71億元，同比增長20.58%；歸母淨利潤9.75億元，同比增長26.61%；扣非淨利潤9.88億元，同比增長28.23%。
而單看第三季度，片仔癀錄得營收28.00億元，同比增長9.60%；歸母淨利潤9.65億元，同比增長11.73%。扣非淨利潤28.54億元，同比增長15.26%。
對比之下，其營收、歸母淨利潤、扣非淨利潤三大核心業績指標的增長速度，都處於明顯下滑狀態。
據分析，片仔癀的營收淨利潤雙雙下滑，尤其是收利潤增速的下降，與其成本大幅上升密不可分。
以其核心產品肝病用藥、心腦血管用藥業務為例，該兩項業務的成本增長率均超過60%。此外，其醫藥製造業的主營業務成本，同樣增長超過60%。
具體來看，其成本增長主要因為中藥材原料價格的持續上漲。尤其是相對名貴的天然麝香和天然牛黃等原料。
實際上，該類原材料價格的上漲，已經連續影響其成本多年。呈現到業績資料層面，其毛利率下滑也十分明顯。而2024年前三季度，其毛利率同比下降2.98%至45.54%。
細分到各個行業，片仔癀各個業務板塊的毛利率均在明顯下滑。其中醫藥製造業、醫藥流通業、化妝品業毛利率分別下滑8.35%、3%、0.08%。
按類別來看，其毛利率下滑同樣十分明顯，例如，肝病用藥、心腦血管用藥分別下滑7.4%、26.03%，至70.79%、13.97%。
由此可見，片仔癀“名聲在外”的同時，也面臨著巨大的成本控制壓力，以及盈利能力考驗。
頻繁提價，卻難“自救”
在片仔癀的毛利率創出新低後，片仔癀也不得不透過產品提價等方式，來彌補因為原材料漲到帶來的利潤“損失”。
公開資料顯示，2023年，片仔癀錠劑的零售價由590元/粒提升至760元/粒，這也是片仔癀自2005年以來，最大規模的提價。
但是實際上，這並非片仔癀一次兩次提價。據西南證券研報資料，2004年-2020年，片仔癀錠劑產品一共提價19次。
只是，事實證明，片仔癀大幅提價的發展策略，並沒有為其業績增長加分。尤其是提價後的2024年年中，片仔癀的營收和淨利潤增速，更是創下了八年來的最低水平。
據此前片仔癀釋出的2024年半年度業績快報資料顯示，公司上半年實現營業收入約56.51億元，同比增長12%；歸屬於上市公司股東的淨利潤約17.22億元，同比增長11.73%。這也意味著，其營收增速，已經達到了片仔癀自2016年上半年以來的最低營收增速水平。
與片仔癀不斷漲價形成鮮明對比的是，片仔癀在回收市場的行情卻剛好相反。
例如，據回收商透露，其核心產品“片仔癀錠劑”回收價已跌至500-550元/粒，臨期產品更是跌至350元/粒，預期價格還會繼續下跌。
很顯然，一旦片仔癀二手回收價格持續下跌，將會影響其終端產品的零售價格，甚至進一步挫傷其毛利率與盈利能力。
而片仔癀在業績層面遇到的這種“窘境”，也勢必會影響二級資本市場投資者對其投資預期。這種境況，與早年片仔癀的價格被市場炒作至高達1600元一粒，形成了鮮明對比，真可謂一朝回到解放前。
據媒體報道，早在2021年的高光時期，片仔癀的出廠價也不過590元一粒，即使三倍溢價，也“一藥難求”，掀起了一輪又一輪的“搶購潮”。
也正因為如此，片仔癀的股價也水漲船高。以至於目前片仔癀因為市盈率高企，也一直遭到市場關於其市值虛高的質疑。
因此，當市場需求不再旺盛，片仔癀的回收市場價格大跳水，一旦引發片仔癀終端價格的回落，也將會同時挫傷投資者對其信心，其股價如何“維穩”，也變成了一個新問題。
實際上，目前片仔癀的股價縮水，也正是這一系列問題導致的連鎖反應。
拓展新業務受阻，第二增長曲線難尋
實際上，在片仔癀的業績增長出現瓶頸時，片仔癀也並沒有“坐以待斃”。而是試圖透過拓展業務，尋找第二條增長曲線。
例如，2024年8月，其斥資2.54億元收購了一家“0營收”的虧損公司——漳州市明源香料有限公司。據媒體報道，其目的是間接獲得國內首家風油精廠——30%的股權，以期強強聯合，增強其市場競爭力。
不過，好事多磨。因為此次關聯收購缺乏合理性，卻被上交所下發監管函，並暫緩執行。這也意味著，片仔癀試圖藉機破圈，已宣告擱淺。
除此以外，片仔癀也試圖透過佈局化妝品、日化產品，來最佳化公司過度依賴單一產品的業務結構，從而讓公司更加具備靈活性。
不過，相較於雲南白藥的牙膏業務、白雲山的涼茶業務，片仔癀化妝品、日化等業務在片仔癀業績大盤中的貢獻，卻有一些微不足道。
以日化產品為例，飛瓜資料顯示，近一個月，抖音賬號片仔癀護膚旗艦店共直播30場次，直播銷售總額約50萬元-75萬元，場均銷售額僅有1萬元-2.5萬元。由此可見，該部分的業績表現，可謂十分慘淡。
而在化妝品賽道，片仔癀化妝品業務經營主體是福建片仔癀化妝品股份有限公司。2024年上半年，該公司營收3.4億元，同比增長42%，淨利潤8290.2萬元，同比增長34%，但經營活動現金流淨額卻由正轉負，淨流出2626.14萬元。而且，片仔癀意在推進該公司分拆上市。
只是，在目前IPO政策收緊、上市門檻抬高的關鍵期，其化妝品公司衝擊上市，也充滿了變數。
值得注意的是，當前的化妝品市場競爭十分激烈，加上片仔癀其實入局化妝品行業也有數十年之久，而其營收規模卻仍在十億級內。因此，其未來的增長空間多大，也尚未可知。
透過上文的分析不難看出，過去依靠珍稀藥品崛起的片仔癀，因為產品過於單一，而且該類產品的稀缺性等原因，導致其目前在該賽道形成行業地位的方法論，也難以其他產品上進行復制應用。由此也導致了，片仔癀拓展第二條增長曲線，顯得比其他品牌更加具有挑戰性。
結語
片仔癀與烏龍茶、壽山石並稱為“福建三寶”，坊間更有“北有同仁堂、南有片仔癀”之說。而背後的公司片仔癀更是經國家商務部認定的首批“中華老字號”企業之一。
其核心產品片仔癀是國家一級中藥保護品種，其傳統制作技藝入選國家非物質文化遺產名錄，連續多年居中國中成藥單品種出口前列，被譽為“海上絲綢之路”上的“中國符號”。
也正是因為片仔癀具有這樣的稀缺性，其在消費市場、資本市場都受到了其他品牌難以享受的“禮遇”。因此，無論是其藥品的價格，還是二級資本市場的市值，都有極高的“溢價”。
不過事實證明，過於單一的業務模式與產品，哪怕再稀缺，依然會讓公司陷入成長性不足的困境。而片仔癀未來的可持續發展，也只能依靠尋找更具成長性的產品與模式。
期待這個獨特的中藥品牌，能夠在拓展新賽道的同時，能有新發現，也能給市場帶來新的驚喜。
