原標題：中信建投 | 2024年10月金融資料點評：積極因素逐步醞釀，期待政策發力需求改善
來源：中信建投證券研究
文｜馬鯤鵬 李晨
信貸需求仍處於修復階段，政府債有力支撐，10月社融符合預期。由於政策落地到形成實物工作量還需要一定時間，10月信貸需求較9月並未出現明顯改善跡象，社融整體還是依賴政府債的向上拉動。對公端，當前企業投資需求仍然偏弱，但考慮到10月PMI回升至枯榮線之上，積極因素正在醞釀，期待強政策刺激下信貸需求的回升向好。零售端，多因素推動居民消費意願改善，存量按揭調降工作基本完成，疊加各樓市刺激政策的繼續推出，提前還貸現象有望緩解。期待本輪貨幣、財政政策發力後帶動經濟進一步復甦，從而推動銀行基本面迎來實質性改善。
11月11日，央行釋出2024年10月金融資料。其中，10月社融新增1.40萬億，同比少增0.45萬億，存量社融增速7.8%，環比下降0.2pct。人民幣貸款新增0.50萬億，同比少增0.24萬億。M1增速-6.1%，環比上升1.3pct；M2增速7.5%，環比上升0.7pct。
1. 信貸需求仍處於修復過程中，政府債有力支撐，10月社融符合預期。10月社融新增1.40萬億，同比少增4483億元，存量社融同比增長7.8%，增速較9月小幅下降0.2pct。社融增速的環比下行主要仍是由於有效信貸需求不足，表內貸款較弱表現的拖累，但得益於政府債的有力支撐，整體符合我們的預期。
傳統信貸小月，投放力度偏弱：10月社融口徑人民幣貸款新增2988億元，雖然同比少增1849億元。一方面，10月作為季初小月，銀行已開始著手準備明年初的“開門紅”工作，投放力度有所減弱。另一方面，當前有效信貸需求仍然偏弱，政策落地到形成實物工作量也還需要時間，可以期待未來政策繼續發力生效，推動信貸需求穩步復甦。1-10月人民幣貸款合計新增15.69萬億，同比少增4.31萬億信貸需求明顯偏弱。從節奏上看，24年信貸投放基本呈現“5221”的節奏。
10萬億化債資源落地後，政府債有望繼續發力，支撐社融穩健增長：（1）10月政府債新增1.23萬億，同比多增6695億元。其中10月地方債新增4264億元，同比多增1583億元；新增專項債3842億元，同比多增1254億元。
根據財政部資訊，“從2024年開始，我國將連續五年每年從新增地方政府專項債券中安排8000億元，專門用於化債，累計可置換隱性債務4萬億元。再加上這次全國人大常委會批准的6萬億元債務限額，直接增加地方化債資源10萬億元。”10萬億化債資源的正式落地後，一方面，政府債有望繼續發力，支撐社融實現穩健增長。另一方面，隱債壓力減輕後，涉政類需求可持續，拉動投資和刺激消費更有空間，利於信貸需求修復。（2）10月表外融資減少1443億元，同比少減1129億元，其中委託貸款減少217億元，同比少減212億元，信託貸款新增172億元，同比少增221億元，未貼現匯票減少1398億元，同比少減1138億元。（3）直接融資增量1298億元，同比少增201億元，其中企業債新增1015億元，同比少增163億元，股票融資新增283億元。同比少增38億元。
2. 零售表現環比改善，有效需求仍需修復。10月信貸新增5000億元，同比少增2384億元，其中，零售貸款新增1590億元，同比多增1936億元，表現較9月明顯回升；企業貸款新增1494億元，同比少增3740億元。目前企業融資需求和居民加槓桿能力仍整體偏弱，期待政策持續發力刺激下，信貸需求的回暖。
企業貸款符合預期，期待強政策刺激下表現回升向好。10月企業短期貸款減少1900億元，同比多減130億元，企業中長期貸款新增1700億元，同比少增2128億元，票據融資新增1694億元，同比少增1482億元，投放結構仍然有待改善。當前中國經濟正處於新舊轉換階段，以地產鏈為代表的舊經濟信貸需求亟待改善，而新經濟產業更傾向於選擇直接融資，而非傳統的間接融資，對於企業信貸增量的貢獻較少。同時考慮到10月是傳統的信貸小月，企業信貸表現整體符合預期。展望未來，由於各政策持續落地後，形成實物工作量還需要時間，企業信貸偏弱的表現短期或將延續。但從宏觀經濟資料來看，10月PMI已回升至50.1%，各積極因素正在醞釀，期待強政策刺激下，企業信貸需求的回升向好。
多因素推動消費意願改善，零售短貸同比正增。10月零售短期貸款新增490億元，同比多增1543億元，新增零售中長期貸款1100億元，同比多增393億元。零售短貸方面，一方面，伴隨著一攬子增量政策落地見效後經濟預期的回暖，以及“以舊換新”、“國家補貼”等活動對於居民消費的持續刺激，居民消費需求的回升是10月零售短貸能夠小幅改善的主要原因。另一方面，政策持續發力下，資本市場表現帶來的財富效應外溢也對於居民消費需求產生了一定刺激作用，推動10月零售短貸實現同比正增。中長貸方面，存量按揭利率調降工作已基本完成，疊加地方收儲、城中村改造等樓市刺激政策的繼續推出，房地產市場經營壓力有望得到進一步緩釋，提前還貸現象預計將明顯減少。展望未來，考慮到當前地產價格還未看到明確的止跌企穩訊號，預計短期內居民購房需求還將處於相對恢復的階段，但伴隨著各利好政策的持續發力，居民中長貸表現有望在地產價格拐點正式確立後，實現穩健增長。
3. 9月末政策有力推動，M1、M2增速環比雙雙改善。得益於9月末政策的持續推動，資金活化程度有所回升，10月M1降幅收窄1.3pct至6.1%，M2增速環比上升0.7pct至7.5%。存款增量來看，10月存款新增6000億元，同比少增446億元，其中居民存款減少5700億元，同比少減669億元，企業存款減少7300億元，同比少減1352億元。財政存款新增5925億元，同比少增7748億元；非銀存款新增1.08萬億，同比多增5732億元，預計與政策強預期下資本市場表現回暖相關，是本月存款的最主要增量。
4. 信貸需求仍處於修復階段，政府債有力支撐，10月社融符合預期。由於政策落地到形成實物工作量還需要一定時間，10月信貸需求較9月並未出現明顯改善跡象，社融整體還是依賴政府債的向上拉動。對公端，當前企業投資需求仍然偏弱，但考慮到10月PMI回升至枯榮線之上，積極因素正在醞釀，期待強政策刺激下信貸需求的回升向好。零售端，多因素推動居民消費意願改善，存量按揭調降工作基本完成，疊加各樓市刺激政策的繼續推出，提前還貸現象有望緩解。期待本輪貨幣、財政政策發力後帶動經濟進一步復甦，從而推動銀行基本面迎來實質性改善。
（1）經濟復甦進度不及預期，企業償債能力削弱，資信水平較差的部分企業可能存在違約風險，從而引發銀行不良暴露風險和資產質量大幅下降。（2）地產、地方融資平臺債務等重點領域風險集中暴露，對銀行資產質量構成較大沖擊，大幅削弱銀行的盈利能力。（3）寬信用政策力度不及預期，公司經營地區經濟的高速發展不可持續，從而對公司信貸投放產生較大不利影響。（4）零售轉型效果不及預期，權益市場出現大規模波動影響公司財富管理業務。
