本文來源：時代週報 作者：藍麗琦
編者按：時光的力量滾滾向前，潛移默化，改變世界、改變時代、改變每一個人，不可逆轉。11月18日，《時代週報》將迎來十六週歲生日。十六年來，我們以富有穿透力的思想和銳利的新聞事實，用專業視角解讀中國資本趨勢和產業變革，用工匠精神講好大國崛起的中國故事，用財經智慧助力高質量發展的中國夢。我們見證著這個偉大的時代，也記錄著一個個關於勇敢、熱愛、求變的故事。值此十六週年之際，《時代週報》推出“為勇敢作序”特別報道，為勇敢鼓與呼。
A股上市公司總數翻了3倍，總市值翻了接近7倍；創業板、科創板，再到北交所；全面註冊制落地……十六年來，時代週報見證了中國資本市場的發展與變遷。
根據Wind資料，2008年11月，A股的上市公司總數為1603家，總市值僅有12.25萬億元；截至2024年10月，A股的上市公司總數已經達到5372家，總市值高達85.16萬億元。
回顧過去16年的高速增長，其背後是A股多個階段的探索。從2009年10月深圳證券交易所（以下簡稱“深交所”）創業板首批28家公司正式上市，再到2019年6月上海證券交易所（以下簡稱“上交所”）科創板正式開板、2021年9月北京證券交易所（以下簡稱“北交所”）正式成立，中國資本市場搭建日益完善。這期間還穿插著註冊制改革，從提出到試點，再於2023年全面落地的過程。
如今，A股擁有上交所、深交所、北交所3大證券交易所，構建了主機板、創業板、科創板、新三板的多層次資本市場體系。立足國際視野，定位國際資本市場。
今年9月24日以來，A股迎來“史詩級”拉昇行情，多項交易額、核心指數上漲，且均無一例外地破紀錄，市場情緒高漲。但狂歡過後，A股能否迎來“慢牛”“長牛”？過去數十年的經驗累積，又能給A股提供什麼參考？
多層級資本市場逐步形成
2009年10月23日，深交所創業板正式舉行開板啟動儀式。10月30日，創業板首批28家公司正式上市。
A股投資者對創業板期待已久。早在上世紀末，1999年12月，全國人大常委會就通過了擬建單獨的高科技股票交易系統的決議。2000年10月，深交所停發新股、籌建創業版。但往後由於美股和港股的創業板巨震，深交所創業板進度被延緩。
醞釀十年之久，投資者也給予創業板激烈的反饋。首批上市的28家創業板公司，平均市盈率為56.7倍，遠高於當時全部A股的平均市盈率以及中小板的平均市盈率。
在往後三年內，A股迎來IPO小高潮。時代週報根據Wind資料測算，A股的新上市企業分別在2010年、2011年、2012年，實現淨增長363、279、152家。截至2012年末，A股上市企業已經達到2494家，總市值達到23.04萬億元。
在市場一片向好情境下，證監會持續發力。2013年1月，全國中小企業股份轉讓系統公司（俗稱“新三板”）正式揭牌運營。在此之前，證監會與北京市、上海市、天津市、湖北省四地政府分別簽署“新三板”擴大試點合作備忘錄，隨後逐漸面向其他地區。
也是在2013年，“推進股票發行註冊制改革”首次被明確提出。
到了2014年末，A股迎來爬坡式行情，2015年上半年行情爆發。2015年1月5日至6月12日，上證指數從3350.52點上升至5166.35點。但行情的極端波動不可預測。當年6月15日至8月26日，上證指數從5166.35點極速下降至2927.29點。
當年12月，十二屆全國人大常委會第十八次會議通過了關於授權國務院在實施股票發行註冊制改革中調整適用《中華人民共和國證券法》有關規定的決定，實施期限為兩年，之後於2018年2月延長至2020年2月。
2019年6月，上交所科創板開板，註冊制試點正式落地。作為註冊制改革的“試驗田”，科創板在發行、上市、資訊披露、交易、退市、持續監管等方面進行了一系列制度創新。
一年後，2020年8月，註冊制改革從增量市場過渡到存量市場的創業板，標誌資本市場改革進入“深水區”。2021年，A股上市公司淨增長542家，截至年末總市值達到91.88萬億元。
伴隨註冊制改革落地的還有退市新規。2020年12月31日，滬深交易所分別釋出退市新規，在明確了原有股票面值低於1元的面值退市指標外，還新增了連續20個交易日市值低於3億元的“市值退市”指標。
時代週報記者根據Wind資料梳理，2008年至今，A股已退市企業共有231家。其中，實施退市新規以來，2021年至今的退市企業共有163家，佔比超過70%，新規效應明顯。
也是在2021年，證監會深化“新三板”改革，當年9月成立北交所，維持“新三板”基礎層、創新層與北交所的遞進層次，也同步試點註冊制。截至2024年11月12日，北交所上市企業共有257家，總市值達到6732.46億元。
京、滬、深三大證券交易所三足鼎立的局面形成，三大交易所對應的板塊及服務企業型別也不盡相同。此外，經過4年的探索，註冊制改革於2023年推行至滬深主機板市場，註冊制全面落地，發行稽核權也下放至交易所。
A股市場“百花齊放”
經過數十年的建設，不同板塊的構建已然給各型別企業提供不同的融資需求。目前，主機板主要服務於成熟期大型企業；科創板突出“硬科技”特色，發揮資本市場改革“試驗田”作用；創業板主要服務於成長型創新創業企業；北交所與全國股轉系統共同打造服務創新型中小企業主陣地。
時代週報記者從過去16年間，上市公司的行業分佈、以及行業市值佔比的變化發現，當下的A股已然呈現“百花齊放”的局面。
根據Wind資料，按照申萬一級行業劃分，截至2024年10月，A股上市公司數量最高的行業依次為機械裝置行業577家，佔比10.76%；醫藥生物行業493家，佔比9.19%；電子行業471家，佔比8.78%；基礎化工行業422家，佔比7.87%；電力裝置行業377家，佔比7.03%；計算機行業360家，佔比6.71%。
其餘25個行業的佔比均在6%以下，其中有9個行業佔比在2%至3%，有13個行業佔比在2%以內，行業分佈均勻。
而在16年前，在截至2008年11月的資料中，A股上市公司數量最高的行業為醫藥生物（118家），佔比8.12%。而電子行業僅有56家，佔比3.85%；計算機行業僅有50家，佔比3.44%。
從總市值來看，作為大盤藍籌的銀行股，其佔比也在逐年下降。作為新興產業的電子板塊已經躍居第二位。食品飲料、汽車等民生消費類行業也“榜上有名”。
2008年11月，銀行板塊的市值為4.12萬億元，佔A股總市值27.68%；其次是石油石化（2.96萬億元），佔比19.91%；非銀金融（1.18萬億元）佔比7.97%。彼時，三大行業的市值佔整個A股市場超過50%的比例，處於絕對的統治地位。
如今，儘管銀行股的地位不可撼動，但其市值佔比已經大幅降低至15%以下。截至2024年10月，銀行板塊的市值為12.27萬億元，佔比12.64%；排名第二的電子板塊（8.74萬億元），佔比9%；排名第三的非銀金融（7.44萬億元），佔比7.67%；其次是醫藥生物（6.20萬億元）佔比6.38%，電力裝置（6.00萬億元）佔比6.18%。此外還有食品飲料、通訊、石油石化、計算機、汽車、機械裝置等六個行業的市值佔比在4%至5%之間。
對此，前海開源基金首席經濟學家楊德龍向時代財經預判，未來行業分佈還會進一步發生變化，傳統行業的佔比會減小，而新興經濟的佔比會進一步增加。
楊德龍表示，從經濟轉型來看，未來經濟發展最受益的行業，應該是集中在消費，新能源、科技等三大領域，這些行業將會獲得更多的融資機會。
科創板5週年、創業板15週年，改革再出發
A股百家齊放的背後是“雙創”板塊（即為創業板和科創板）的構建。毫無疑問，在中國資本市場體系的建設過程中，“雙創”板塊的順利面市均具有劃時代性的創新意義。
今年6月13日、10月30日，也正值科創板開板5週年、創業板開板15週年。“雙創”板塊也迎來新一輪制度完善，更好地引導市場發展，改革再出發。
6月19日，證監會發布《關於深化科創板改革 服務科技創新和新質生產力發展的八條措施》（也稱“科創板八條”）。其中第一條便是強化科創板“硬科技”定位，支援具有關鍵核心技術、市場潛力大、科創屬性突出的優質未盈利科技型企業在科創板上市，提升制度包容性。
“科創板八條”的第四條則是更大力度支援併購重組。支援科創板上市公司開展產業鏈上下游的併購整合，提升產業協同效應。適當提高科創板上市公司併購重組估值包容性，支援科創板上市公司著眼於增強持續經營能力，收購優質未盈利“硬科技”企業。
10月30日，根據深交所官方公眾號資訊，截至當日，創業板上市公司達到1358家，總市值超12萬億元，其中約九成公司為高新技術企業，近七成公司屬於戰略性新興產業。
深交所還提出五條改革措施，一是進一步提高對優質科技企業的包容性適配性；二是深入落實“併購六條”，強化併購重組功能，提升重組稽核效率；三是著力提高上市公司質量，加強資訊披露和公司治理監管；四是充分發揮中介機構作用，壓實“看門人”責任，強化行業自律監管；五是推動構建充滿生機活力的創新生態體系。
不難看出，提高對優質企業的包容性、支援併購重組等是近年來資產市場改革的高頻詞。
今年9月27日，《關於深化上市公司併購重組市場改革的意見》（也稱“併購六條”）出臺，併購重組的熱度再度推向高潮，也標誌著A股市場正在進入新一輪併購重組週期。
時代週報記者根據Wind全球併購庫資料整理統計，截至10月31日，今年以來有披露進展，由A股上市公司發起，涉及重大重組的併購事件共99起，其中已完成重組的有15起，失敗的有38起。
“縱觀歷次政策週期，寬鬆的併購重組政策對股市或有一定的提振作用，因為企業或可藉助外延式擴張提速發展，行業能借助集中度提升最佳化競爭格局。”華商數字經濟混合基金經理劉力向時代週報記者表示，企業透過併購有較高技術含量和創新能力、但尚未實現盈利的公司，能夠快速掌握關鍵技術，完成橫向拓展。
但劉力也提醒，企業外延擴張的同時需注意風險，比如企業脫離主業導致的經營風險和監管風險、企業過度融資與經營投機化的風險、併購競買方面臨收購標的經營不善導致的商譽減值風險等。
