出品丨妙投APP
作者丨董必政
頭圖丨視覺中國
光伏產能過剩問題，有新的轉機。
近期多個有關光伏市場的“小作文”開始流傳併發酵，包括但不限於光伏行業有限制能耗的政策出臺的預期。
果不其然，光伏板塊再次出現了大漲。自10月18日以來，光伏ETF上漲了22.95%。另外，光伏各環節代表性企業，、TCL中環、通威股份分別上漲了28.64%、35.14%、48.78%。
究其原因，妙投認為，受頂層設計的利好訊息等刺激的影響，市場資金看到光伏行業會提前出現拐點，從而開始搶先佈局。
接下來，妙投將從利好訊息、行業基本面等方面來分析，光伏拐點是否會提前到來。
一、穩元件、控矽料、光伏合
當下，產能建設延期或終止、融資專案終止等措施，只限制光伏新增產能，並未讓存量過剩的產能出清。
存量產能的出清才是光伏有序發展的關鍵。
妙投認為，光伏行業產能過剩的困境在於：
1.該出清的低端產能定義不夠明確。各企業都認為，自家的技術路線先進，而其他企業的低端產能應該減產。
2.存量企業開工率高、打價格戰。頭部企業憑藉現金流優勢為搶市佔率，保持高開工率，敢於打價格戰。
最近相關部門對光伏過剩、無序內卷的情形，進行頂層設計和指導，引導企業家達成共識、穩定元件價格、未來仍有一系列供給側改革政策的預期，從而打出一套組合拳。
1.“光伏合”
10月12日央視播出了一欄《對話》節目主題《相信中國光伏》。佔據“大半壁江山”的七位光伏頭部企業（通威、協鑫、中環、隆基、晶科、天合、正泰）掌門人，齊聚該欄目只為共同探索光伏無序內卷的破局之道。
這其實就是個訊號，它表明了頭部企業有望在價格戰、開工率等問題上達成共識。
2.穩元件價格
接下來，10月18日，光伏行業協會發布文章《光伏元件當前成本分析：低於成本投標中標涉嫌違法》，測算10月一體化企業N型M10雙玻光伏元件（不計折舊，矽料、矽片、電池片在不含稅的情況下）含稅生產成本（不含運雜費）為0.68元/W。
這意味著，如行業內出現違反《招投標法》的招投標結果，就有透過行政監管和法律裁判解決問題的可能。
從實際效果來看，10月22日，中國節能環保集團有限公司針對2.5GW專案開展光伏元件招標，其招標均價達每瓦0.694元，高於光伏協會設定元件現金成本（每瓦0.68元）。
而華潤電力沂源西里150MW農光互補光伏發電專案光伏元件裝置採購中標候選公司的單價均低於0.68元/W。值得注意的是，該專案的投標時間早於協會發布低於0.68元/W涉嫌違法的通告時間。
此外，據數字新能源報道，10月24日，天合光能宣佈對其全系元件價格進行上調，漲價幅度為0.03元/W。另外，據渠道商反饋，隆基綠能的元件價格也將上漲。
因此，在供給側政策利好下，元件價格有望出現轉向，走出價格戰泥潭。
3.控矽料能耗
近期多個有關光伏市場的“小作文”開始流傳併發酵，包括但不限於光伏行業傳11月初工信部限制能耗的政策。
雖然流傳的限制能耗的政策並未證實，但訊息並非空穴來風。
7月9日，工信部對《光伏製造行業規範條件（2024年本）》公開徵求意見，提及多晶矽：還原電耗小於46千瓦時/千克，綜合電耗小於60千瓦時/千克；新建和改擴建專案還原電耗小於44千瓦時/千克，綜合電耗小於57千瓦時/千克。
一旦，限制能耗的政策被官方釋出，對低端產能進行明確的定義，光伏各環節的產能利用率將被限制。
在10月13日釋出的“光伏正在築底”的一文中，妙投認為本輪光伏產能的焦點在於，矽料環節能否出清。
矽料在光伏行業4大環節中產能彈性最弱，體現在擴產時間長、復產難等。
一般而言，矽料的擴產週期為1年半~2年，而其他環節擴產週期為半年左右。另外，矽料生產資本支出強度大，生產線啟停成本較高，停產檢修後仍需高額維護成本，部分企業甚至缺乏基礎維護手段，復產難度較大。
因此，已停產的矽料專案復工可能性更低。一旦矽料產能出清且處於產業鏈上游，供給端得到控制，光伏產業鏈過剩的情形也迎來極大的改善。
回購本輪光伏週期，我們可以發現上游環節矽料緊缺“卡脖子”，2020年 - 2022年矽料的價格從底部的57元/kg漲到了最高點的307元/kg。
隨著2023年新增矽料產能的釋放，矽料價格持續下跌。根據PV infolink資料，2023年矽料價格大幅下滑超70%，同樣傳導到矽片、電池片、元件等環節。
如果矽料能耗出了具體的指標，那麼多晶矽料的產能將被限制。根據前面的分析，矽料的產能出清對整個光伏產能有極大的好轉。
這樣一來，光伏行業供給端收縮，光伏行業的拐點有望提前出現。
二、拐點何時出現？
據多家券商機構測算，矽料的出清時間預計在2025年末—2026年初，而其他環節會晚於矽料。
這些測算在供給側政策出來之前，妙投認為光伏矽料出清時間有望提前，從而帶動整個光伏產業鏈產能出清，迎來拐點。
如果，“穩元件價格”被很好地執行、“控矽料能耗”的政策被證實；那麼，行業低價競爭的惡性迴圈有望緩解，這將有助於推動行業盈利週期的改善。
目前，光伏行業集體性虧損，越賣越虧，體現在低於成本的價格、高開工率上。
隨著元件價格的企穩、供給端的收縮，光伏產業鏈的價格將集體回暖。此外，不少光伏企業的開工率也將下調。
這樣一來，光伏企業的虧損將會收窄。妙投認為，光伏企業的業績減虧有望出現於2024年4季度，這也就是盈利收窄的拐點。
這也是，光伏板塊在二級市場上漲的重要原因。
此外，成本更低、效率更高、能耗更低的先進產能也將穿越週期。
那麼，哪些光伏企業將更受益呢？
1. 有成本優勢的企業
在“穩元件價格”的背景下，相較於專業化元件廠商，一體化元件廠商更具成本優勢。此外，規模效應強的企業，成本更低。綜合來看，頭部的一體化元件廠商也將受益。
此外，一些光伏企業具備差異化的工藝，較競爭對手具備成本優勢。例如：在矽片環節，TCL中環在2024年中報披露，公司全成本領先行業次優約0.033元/W。
2.佈局新技術的企業
降本增效是推動光伏行業不斷向前發展的動力。同樣的價格，能買到更高的效率光伏電池，何樂而不為。
因此，佈局新技術的企業、追求更大光伏效率的企業將有更大的發展空間，比如：鈣鈦礦電池、隆基、愛旭佈局的BC電池、更高效的TOPCon電池等。另外，若控能耗的政策一旦被證實，協鑫佈局顆粒矽的技術憑藉能耗低，也將充分受益。
此外，許多裝置廠商也會因廠商擴產先進產能而受益。
對於二級市場而言，市場預期的光伏行業拐點有望提前到來，整個光伏板塊經歷一年多的下跌，很多企業的股價已經膝斬，優質企業已經沒有“估值泡沫”了。
在宏觀經濟轉為寬鬆、光伏拐點漸近的當下，光伏板塊的估值有望逐步修復，而光伏交流群也將重新熱鬧起來。
本內容為作者獨立觀點，不代表虎嗅立場。未經允許不得轉載，授權事宜請聯絡 [email protected]
