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固德威,已經徹底躺平了?!

2024-11-14 11:50:02

曾經的逆變器龍頭,業績真的太差了。

去年前三季度的淨利潤為8.93億元,今年前三季度的淨利潤只剩下一個零頭,865萬元,扣非淨利潤更是下滑到-3169萬元!也就是說,在絕大多數逆變器企業日子都還過得去的2024年,固德威在前三個季度根本沒能從市場中賺到錢。固德威的的股價,也從2022年8月22日的最高點232.31元,跌至現在的55.95元。

固德威業績下滑,能歸咎於光伏行業的惡性內卷嗎?不能!因為固德威的同行們,大多業績增長,偶爾業績微降。

那麼,固德威的問題究竟出在哪裡呢?究竟是戰略失誤後選擇了躺平擺爛,還是原本就存的問題,只不過是現在才浮出了水面?

來源:各公司公告

01 海外市場,神話不再

趕碳號關注固德威的時間並不短。早在2022年6月20日,趕碳號就曾釋出《風光人物丨固德威黃敏,777倍市盈率的光伏圈神話》,對固德威的高估值表示懷疑。

然而,固德威的股價,在東吳證券等機構的力推下,持續狂飆。

在固德威股價200元的時候,也就是2022年8月29日,趕碳號還發了一篇文章《調查|逆變器全行業資料造假?古瑞瓦特、固德威、首航新能海外銷售之謎》。對此,固德威回應:這是由於統計口徑不同造成的。

一轉眼兩年過去了,固德威的業績和底氣都已不似當年。

公司2024年3季報顯示:今年前三季度固德威實現營業收入49.43億元,同比下降12.51%;歸母淨利潤865.21萬元,同比下降99.03%;扣非淨利潤虧損3168.91萬元,上年同期盈利8.85億元;經營活動產生的現金流量淨額為-10.24億元,上年同期為10.45億元。

來自固德威2024年3季報

在接待機構投資者調研時,固德威表示:“2024年第三季度綜合毛利率為23.41%,較去年同期下降了7.78個百分點,較第二季度環比提高了3.26個百分點。主要原因是銷售結構變化,儘管戶用光伏系統境內銷量大幅增加,但毛利相對較高的逆變器和電池,境外銷量大幅下滑,導致總體毛利率較大減少。”

簡單總結:境外銷售大比例下滑。

從上面這張圖可以看出來固德威的海外營收佔比的變化,在2022年海外營收產曾達到79%,2023年年末時,固德威的海外營收已經降到60%以下。固德威沒有披露2024年海外銷售佔比,估計會更低。總之,在海外賺不到錢了,所以業績才會這麼差!

然而,固德威的這種變化是有悖於整個逆變器行業的。可比公司有陽光電源、錦浪科技、德業股份,這三家企業的海外營業營收同期都是增加的。其中,陽光電源、德業股份的海外銷售佔比還有所提升,錦浪科技變化不大。

以上為陽光電源不同地區營業收入佔比

以上為錦浪科技不同地區營業收入佔比

以上為德業股份陽光電源不同地區營業收入佔比; 2020年德業股份未披露不同區域的銷售情況

因此,可以說固德威在海外銷售上並無明顯優勢,甚至遠不及同行企業。

02 甩鍋產品結構,站得住腳嗎

那麼,固德威業績下滑的原因究竟是什麼?是產品結構,還是渠道能力,還是原有問題的集中暴露?

(1)海外庫存?

在三季報業績交流中,固德威對機構投資者表示,其受海外營收受制於境外行業庫存偏高等因素。而這個影響並非只發生在固德威身上,而是全行業的。

(2)對儲能市場發生了嚴重的戰略誤判?

在今年中報時的投資者交流中,固德威提到,“2024 年上半年,公司逆變器銷量約為 29.17 萬臺,其中併網逆變器銷量約為 26.91 萬臺,佔比約 92.26%;儲能逆變器銷量約為 2.26 萬臺,佔比約 7.74%。”

固德威儲能逆變器佔比實在太小了。

市場的現實是:在儲能市場快速增長背景下,儲能逆變器市場迎來爆發。根據 Infolink Consulting 統計資料,2023 年全球儲能逆變器新增裝機量達到34.6GW,據廣發證券發展研究中心預測,到2025年預計將增長到146.8GW。

去年9月份,固德威的表述與現在並不一樣,其對調研的機構投資者表示:“受歐洲經銷商庫存水平高、海外休假等因素影響,戶用儲能逆變器的勢頭同比去年有所放緩。”

由此可以說,固德威應該是忽略或者誤判了戶用儲能市場的發展。

錦浪科技在2024年第一季度逆變器業務中內銷佔比較高,綜合毛利率較低,影響了利潤表現,但是在2024年第二季度,錦浪的海外併網和儲能逆變器的接單量持續向好,海外出貨佔比提升。

真正受益於儲能逆變器的,是德業股份。今年前三季度,德業股份業績增長主要有兩大原因,其中一個就是“逆變器產品帶動儲能電池包產品銷售,儲能電池包銷售規模增長迅速, 因此本報告期在收入、淨利潤、每股收益上同比大幅提升。”

龍頭老大陽光電源,其在美國大儲市場取得的回報,趕碳號多次報道過,亦是一個明證。

(3)歐洲市場不利與亞非拉市場錯失?

德業股份另一個業績增長的原因,是“在南非市場同比大幅下滑的情況下,抓住了巴基斯坦、烏克蘭、德國、印度、菲律賓、緬甸等湧現的市場需求,市場覆蓋面進一步擴大。”

錦浪科技也在今年7月這樣分析市場:“全球化佈局,歐洲、美國需求相對平穩,歐洲戶儲庫存持續去化,亞非拉市場增長較好。”

固德威並沒有特別提到新興的亞非拉市場,但是多次提到“公司已經在德國、義大利、澳大利亞、荷蘭、比利時、土耳其、墨西哥、巴西、波蘭、南非、美國等全球多個國家和地區積累了眾多優質客戶,形成了長期穩定的合作關係。”

固德威似乎並沒有像德業股份一樣,抓住逆變器新的需求增長區域——當然,關於德業如何精準地提前出現於每一個欠發達市場,其中有沒有刻意做市值的考慮,趕碳號亦曾提出過質疑。這一點,仍然需要交給時間來檢驗。

那麼,固德威為什麼沒有把目光轉投向亞非拉這些新興市場呢?還是仍然固守歐洲市場?另外,在這些新興的市場,固德威又會採取什麼樣的銷售策略和產品策略呢?

值得關注的是,固德威在歐洲全部採用經銷模式,嚴重依賴於歐洲本土經銷商。守住歐洲市場,就要守住這些歐洲經銷商。近兩年,包括首航新能源、艾羅能源、派能科技等多家儲能、逆變器企業IPO或正在IPO,他們的業績也同樣是來自於歐洲。這些企業的加入,無疑會讓固德威的市場競爭進一步加劇。固德威能穩住原有的歐洲代理商團隊嗎?

03 已經徹底躺平?

做生意有賠有賺是常態,企業業績波動亦屬正常。

觀察一家企業,除了看業績、看財務資料,趕碳號認為一家公司的精氣神也很重要。

這兩年,固德威似乎“不在狀態”。

(1)核心團隊離職。

今年9月30日,董事、副總經理、核心技術人員方剛辭職。方剛直接持有固德威6,032,880股,佔公司總股本的2.49%,透過蘇州合眾聚德投資企業(有限合夥)間接持有公司股份246,960股,佔公司總股本的0.10%。核心技術人員持有可觀的公司股票,沒有套現就急著離開了,這在資本市場中並不多見。

(2)拿不出手的回購。

在監管層鼓勵引導下,今年以來資本市場中出現回購潮。固德威也沒有缺席,在2月7日至5月6日,花費3個月時間完成了回購計劃,累計回購股份103,919股,佔總股本比例為0.06%,成交總金額為999.86萬元。這是所有光伏上市公司中回購力度最小的一家公司。其回購金額之小,甚至在整個A股中都屬於罕見。 這是是增加投資者的信心、還是打擊投資者信心呢?

(3)缺席國內展會。

在今年的中關村儲能產業技術聯盟、中國能源研究會、中國科學院工程熱物理研究所聯合主辦的ESIE 2024北京儲能展上,固德威是已經事先交了錢、預定了展位的,甚至連布展的供應商都找好了,但最終竟然缺席。今年的SNEC ES+2024上海儲能展,固德威亦沒有參加,詳見《儲能展上,消失的他……》

在光伏圈的印象中,固德威是一家相當要面子的、比較高調的企業。2022年,固德威的高鐵廣告,甚至一度覆蓋了北京南站、濟南西站、上海虹橋站、杭州東站等,其宣傳造勢的力度遠大於同行企業。

連展會也不參加的固德威,顯然是真的沒錢了。那麼能不能重新支楞起來呢?

目前,投資者們尚沒有看到固德威的反思,以及公司下一步系統的發展策略。

但是,東吳證券等機構在今年三季報後仍然向市場上給出了明顯的訊號——買入!

不僅如此,在2023年元旦後的第一個工作日,東吳證券就把固德威的目標價定到了602元,此後一路推薦,一路調低目標價。

毫無疑問,固德威仍然想引起市場的關注。

據說,光伏大哥曾經的品牌一把手,最近以品牌VP的身份加盟固德威。

今年以來,光伏大哥終於意識到做氫能不做儲,可能是公司的一個戰略誤判,內部討論有計劃以儲能代替氫能,做為公司的業務第二曲線。在此之前,這位從集團空降並被委以重任的氫能副總裁,已經調崗並最終離職。

不是一家人,不進一家門。難道就像前東家的BC一樣,實力已然不夠,要靠品牌來湊?不管怎樣,希望固德威有奇蹟發生。

END

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