來源：市場資訊
機構： 研究員：吳信坤/楊錦/餘培儀/王正鶴/劉穎
投資要點：
核心結論：①年初來新“國九條”等資本市場支援政策持續落地，924 來宏觀政策明確轉向，市場信心明顯提振，情緒快速修復。②展望25 年，居民及長線機構配置力量將推動資金面改善，增量政策落地推動宏微觀基本面改善，A 股延續上行趨勢。③股市中期行業主線將明晰，重視政策和技術雙重利好下的科技製造、兼具供需優勢的中高階製造，此外關注併購重組受益領域及紅利資產。
政策先行，情緒修復。9/24 以來宏觀政策基調已明顯轉向，政策組合拳涵蓋的財政/貨幣、地產、內需、資本市場等多個維度，聚焦於修復居民資產負債表，直擊當前市場關注點：財政/貨幣政策方面，宏觀逆週期政策持續加力之中；地產政策方面，增量政策推動地產基本面止跌回穩；股市政策方面，多項新工具推出支援股市平穩發展。年初以來積極變化或已在醞釀，新國九條等一系列聚焦資本市場改革的政策體系就已陸續出臺，聚焦資本市場改革的中長期改革規劃就已逐步確立。隨著資本市場“1+N”改革體系的逐步完善，資本市場制度環境將更加健全，推動資本市場實現高質量發展。積極政策提振下市場情緒明顯修復，但中長期視角下仍有提振空間。在近期一系列積極政策出臺的背景下，市場信心得到明顯提振，A 股也迎來快速修復，短期視角來看，9/24 以來市場情緒修復已較為顯著、成交熱度明顯上升，但中長期視角下，市場情緒仍有進一步提振空間。
資金改善，盈利回升。在政策持續發力的背景下，資金面和基本面或將迎來積極變化。從資金面看，2025 年A 股資金面望進一步改善，增量或源於居民及長線機構配置力量壯大。年初以來資金面的發展主要呈現兩個特點，一是從公募角度看配置型力量漸顯，二是長線機構的力量在進一步壯大，橫向對比美國同行來看，我國的基金及保險等機構力量在權益市場仍有較大的發展空間，目前政策端正加大支援力度支援機構入市，因此在機構鼓勵長線資金入市以及居民配置力量漸顯的趨勢下，2025 年A 股資金望整體改善。歷史經驗表明，從政策出臺落地到宏觀經濟、企業盈利出現改善，這中間存在一定時滯，基本面修復往往滯後於政策底出現。國內經濟已經邊際回暖，隨著增量政策逐步落地，政策效果已經逐步體現在近期的經濟資料上，展望明年，隨著貨幣和財政政策持續發力，內需有望持續提振，預計經濟和盈利有望繼續改善。
重視製造，兼顧紅利。往明年看，市場中期主線將逐漸明晰，基本面更優的科技製造和中高階製造或成明年股市的行業主線。科技製造角度，當前我國已經進入經濟轉型升級、動能轉換的關鍵階段，此外當前科技產業正處在新一輪向上大週期中，因此2025 年科技板塊基本面或將更優，重點佈局：財政政策發力下，數字基建、信創、半導體等領域將受益；AI 技術應用發展，自動駕駛、人形機器人和ARVR 有望受益；併購重組或成為科技公司上市新途徑，科技股投資熱度有望上升。中高階製造角度，家電、汽車、機械等中高階製造供給佔優、外需有韌性，未來景氣度有望延續。一方面，今年以來中國出口表現亮眼，源於東盟內需強勁，對我國中高階製造出口拉動大。另一方面，我國高階製造供給優勢凸顯，未來有望持續展現韌性。此外，政策強化分紅監管，低利率環境下高性價比的高股息板塊或有絕對收益。
風險提示：穩增長政策落地進度不及預期，國內經濟修復不及預期。
