資本市場中的併購重組一直是推動經濟轉型和產業升級的重要手段。 在近年來的併購政策推動下，企業迎來了新的發展契機，同時也將面臨更多的不確定性和更復雜的挑戰。 身處經濟金融的戰場，我們能深刻感受到政策環境的變化對企業戰略的影響，尤其是新“國九條”及“併購六條”的出臺，我們需要思考如何發揮政策帶來的機遇。
政策紅利：機遇的顯現
當前併購重組 政策的鬆綁與最佳化為企業提供了多方面的助力。 從宏觀角度看，政策在以下幾個方面為企業創造了前所未有的機遇。
1.市場化改革與透明度提升
過去，在併購重組的過程中，審批程式冗長複雜，尤其是對中小型企業而言，進入資本市場的門檻極高。 然而，新政策透過簡化審批流程、縮短專案週期，為企業在市場中的靈活應對提供了可能。 市場化改革進一步被推動，使得企業在定價權和談判中獲得更大的主動性，使交易更加透明和高效。
2.資本流動性增強：融資與退出更具靈活性
併購重組往往需要大量的資本投入，傳統融資渠道有限且不靈活，而新政策在資本市場改革中，特別對多層次資本市場的支援，使得企業能夠透過多種融資渠道獲取資金。無論是透過股權融資、債券發行還是其他創新型金融工具，政策都提供了更多元化的選擇。這不僅緩解了資金壓力，也為企業在併購後的整合、發展提供了充足的流動性保障。
3.激勵措施的延展性與專項支援政策
新政策的實施還引入了對特定行業和區域的專項支援。例如，針對高科技、環保等新興產業的併購專案，政府提供了財政補貼或稅收優惠，推動這些企業透過併購實現快速成長。同時，對於國企改革的併購重組專案，政策給予了額外的激勵和支援措施，幫助國企更好地參與市場化併購，提升了市場競爭力。
政策帶來的不確定性
在當前的政策環境下，企業併購重組確實迎來了更多機遇。但作為企業的管理者，尤其是負責財務和投資的高管，我們必須在抓住機遇的同時，清醒地認識到併購背後的風險與挑戰。
1.不確定的政策環境
雖然政策當前對併購重組持支援態度，但其持續性和穩定性仍是不可忽視的風險因素。資本市場中的政策調整常常伴隨著宏觀經濟的波動，企業在制定併購戰略時，需要考慮未來的政策風險。尤其是在跨國併購中，海外市場政策的不確定性可能導致併購交易中的合規風險增加，甚至引發交易擱置或失敗。
2.財務風險：從資本結構到整合的挑戰
併購重組不僅是股權轉移，更重要的是收購後的整合和價值創造。整合不成功，甚至會導致原有企業價值的流失，而在整合過程中，財務風險尤為顯著。併購後企業的資本結構調整可能導致槓桿率上升、現金流壓力增加，如果不合理控制，很可能會讓企業陷入財務困境。
3.文化與管理整合風險
併購後的企業整合不僅是業務和財務的合併，文化和管理的整合往往決定了併購的長期成功與否。不同企業的文化差異可能導致內部管理的摩擦，進而影響員工的工作效率和士氣，而管理層戰略的分歧則可能帶來企業運營目標的偏離，使得併購後的協同效應難以有效發揮。
併購重組的推動力
併購重組作為企業戰略轉型和擴充套件的重要手段，不僅依賴於政策的推動，更受到行業發展、市場競爭、技術變革等多方面因素的驅動。以下是併購重組的幾個主要推動力，它們在企業的決策過程中起到了關鍵作用。
1.行業結構調整與市場變化
行業週期性變化和結構性調整是企業併購重組的主要推動力之一。每個行業在不同的發展階段都會經歷擴充套件、飽和和調整的過程，企業透過併購可以在行業變遷中尋求新的增長點。例如，在傳統行業進入成熟期甚至衰退期時，企業可以透過併購進入增長潛力更大的新興行業，在市場中保持競爭力。
這種基於行業變化的併購，尤其在週期性行業中較為常見。比如，在全球化製造業領域，眾多企業透過併購進入了智慧製造和自動化生產領域，以應對全球製造業升級需求。這種行業結構的調整，不僅是為了鞏固市場地位，更是為了適應行業的長遠發展趨勢，保持技術優勢和市場競爭力。
2.全球化與跨國併購趨勢
全球化程序不斷加快，推動了跨國併購的蓬勃發展。隨著越來越多的企業拓展全球市場，跨國併購已成為快速獲得海外市場資源、技術以及品牌的有效途徑。這類併購能夠幫助企業快速進入新的市場，並利用當地的資源和渠道提升其全球競爭力。
然而，全球化併購不僅是為了擴大市場規模，還為了整合資源和獲取技術。例如，知名跨國併購案如聯想併購IBM的PC業務，不僅使聯想迅速獲取全球市場份額，還透過整合技術和管理資源提升了其在國際市場中的競爭力。全球化的推動力使得企業在本土市場之外，獲得關鍵資源並擴充套件全球業務版圖。
3.技術變革與數字化轉型需求
技術變革特別是數字化轉型的需求成為了近年來併購的重要推動力。隨著大資料、人工智慧、物聯網等新技術的迅速發展，企業需要適應這些技術變革。併購成為了傳統企業獲得新技術、加速轉型的主要方式。
近年來，科技驅動的併購案例屢見不鮮，尤其是在人工智慧、區塊鏈、金融科技等領域，傳統企業透過併購新興技術公司來提升其創新能力和市場競爭力。透過併購，企業可以快速完成數字化轉型，避免了自主研發的高成本和長週期。技術變革帶來的驅動力，使得併購成為了企業在新技術浪潮中站穩腳跟的重要工具。
併購重組的財務風險評估
併購重組無疑是一種高回報的企業戰略，但與此同時，它也伴隨著複雜的財務風險。作為CFO，我們的首要任務是識別併購中的各類財務風險，並制定相應的應對策略，以確保併購成功後企業的財務穩定。
1.估值風險：避免支付過高的溢價
併購交易中常見的風險之一是目標公司的估值風險。併購方如果對目標公司的估值過高，支付過高的溢價，可能導致併購後現金流壓力增大，甚至影響未來的盈利能力。估值過高往往來自對併購目標未來增長的過度樂觀預期，或是在競標過程中因為市場競爭而提高報價。
為了避免這種風險，企業需要嚴格遵循多種估值方法，如現金流折現法、市場法和資產法的結合，確保估值的科學性。此外，盡職調查時需要充分評估目標公司未來的盈利能力和增長潛力，以避免因盲目追逐市場熱點而支付過高價格。近年來，國際上多個失敗的併購案例都源於估值過高，比如某些高科技併購案，由於高估了技術的市場潛力，導致併購後的長期盈利能力不如預期。
2.現金流風險：保障併購後的資金穩定
併購後的現金流管理至關重要，特別是在涉及大額債務融資的併購專案中，現金流的波動可能會導致企業面臨短期資金緊張甚至違約風險。併購往往伴隨著整合成本和營運資金需求，企業在併購完成後如果沒有足夠的現金流支援，很可能影響正常的業務運營。
為了應對現金流風險，企業在併購前需要制訂詳細的財務規劃，確保併購後的資金需求能夠得到滿足。通常需要設立足夠的運營資本，避免因資金不足而影響後續整合。併購後的現金流管理同樣重要，需要保持現金流入和資本支出的平衡，避免因短期盈利壓力而導致長期資金鍊斷裂。
3.整合風險：資本結構與長期財務穩定
併購後的整合風險也是CFO必須關注的核心問題之一。併購並不僅是股權的轉移，更關鍵的是企業在併購後的整合是否順利。如果整合過程中，資本結構失衡、槓桿率過高，或者現金流管理不善，可能會導致企業陷入財務困境。
為此，財務部門在併購後的整合過程中，必須建立動態的資本結構管理機制，確保企業的槓桿水平和現金流匹配。定期評估企業的財務健康狀況，最佳化資本支出策略，確保併購專案能夠帶來預期的財務回報。同時，整合過程中的人員流失、文化衝突等問題也會間接影響財務表現，CFO需要在這方面與其他部門協作，確保整合順利。
透過有效識別和管理併購重組中的財務風險，企業能夠在複雜的併購過程中保持財務穩健，實現併購產生的戰略效應最大化。
作者系正大集團CP-GH投資管理基金執行總裁，CGMA全球特許管理會計師
來源：《 新理財》 2024年 公司理財11月期雜誌
編輯：亓坤 皓俊
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