原創首發 | 金角財經（ID: F-Jinjiao)
作者 | Chong Lei,CFA
最近的廣州車展聲勢不大，但有兩件事卻耐人尋味：
第一件事是在車展上被雷軍唯一擁抱過的男人——，迎來了自己的好日子。11月19日，小鵬汽車宣佈交出“史上最強”財報，並配上一句“在血海中游泳，一直游到海水變藍”。而更早的一週前，何小鵬發微博稱“才過上兩天好日子求放過”，更像是一條預言。
第二件事是零跑汽車在廣州車展上打響了明年價格戰的第一槍。首款B系列車型B10在廣州車展亮相，定位小型電動SUV，2025年一季度正式上市，市場預計最終售價可能低至10萬元左右。
乍看之下，這兩件事好像沒什麼關係，但有意思的是在消費者的眼裡，零跑被稱為“半價理想”，小鵬造出了“紅米汽車”，兩者都是靠低價高配的價效比打法翻身，註定避免不了遲早要打一場惡仗。
小鵬賣得少虧得多？
在知名度上，零跑可能不如小鵬，但在業績上，零跑並不輸陣。
2024年第三季度，零跑汽車營收98.6億元，同比增長74.3%；淨虧損6.9億元，同比收窄30.3%，較第二季度的12億元淨虧損收窄42.5%。
而同期小鵬“史上最強”的財報顯示，創下單季度歷史新高的營收達到了101億元，同比增長18.4%；淨虧損為18.1億元，同比收窄53.5%，但環比上季度的12.8億元淨虧損擴大了40.71%。
此外，小鵬的毛利率也創下單季度歷史新高，達到了15.3%，而零跑第三季度毛利率為8.1%。
對比下來，雖然小鵬的營收和毛利率更高，但是淨虧損是零跑的兩倍多，這個虧損是因為小鵬銷量更多嗎？
財報顯示，小鵬汽車第三季度交付了約4.65萬輛新車，環比增長54%，同比增長16%；而零跑汽車第三季度共交付了8.61萬輛新車，環比增長61.7%，同比增長94.4%。
很顯然，答案並不是小鵬賣得更多，反而是零跑賣得更多虧得更少，實現了規模效應下的虧損收窄。或許也正因為如此，在釋出了這份“史上最強”業績後，小鵬汽車當日美股股價反而跌去了3.77%，盤中跌幅一度超過8%。
不過，規模效應下的毛利率提升，以及虧損收窄，可能還不是零跑打響價格戰的最大底氣。在零跑的業績報告中，還有一個更大的優勢——經營現金流。
第三季度零跑經營性現金流為19.6億元，這個資料遠遠能覆蓋其資本支出6.4億元。零跑預計，第四季度經營性現金流和自由現金流將保持正向並持續向好發展。
由於小鵬沒有公佈今年前三季度現金流情況，我們以中報資料作橫向對比。今年上半年，零跑的經營現金流同樣為正數，實現了2.68億元的淨流入，而小鵬經營現金流淨流出74億元，在此基礎上小鵬在三季度很大機率還是淨流出狀態。
在這裡，我們引入一個關鍵的指標——現金成本比率，即（1-經營現金流/營收），意思是實現同等收入需要付出多少現金成本。值得注意的是，高盛在預判中國新能源車行業供需拐點時，參考的重要指標就包括現金成本比率。
根據前述資料，零跑前三季度現金成本比率為88%，上半年現金成本比率為97%，意味著零跑實現每100萬的營收，付出的現金成本不超過100萬。
而小鵬上半年現金成本比率為150%，這個資料堪稱恐怖，意味著每100萬的收入，小鵬要付出150萬的現金成本。
而優異的經營現金流表現，也給了零跑加大研發力度的底氣。
第三季度，零跑的研發開支為人民幣7.8億元，較去年同期大幅增加64.9%。公司將這項支出提升的原因解釋為，新車及零部件研發專案增加，以及智慧駕駛技術投入的增加，希望能夠在明年年底進入智慧駕駛第一梯隊。
而小鵬的虧損一直以來都“技術研發投入”給解釋過去，何小鵬在業績會上也表示，“端到端大模型”會導致的智駕門檻的提高，因為它需要更多的錢、更多的算力、更多的資料去實現。
希望小鵬的智駕水平能夠如願保持領先，否則要是被零跑追上來了，恐怕就更難解釋車賣得越多虧得越慘。
紅米汽車VS半價理想
小鵬過上，全靠造成了“紅米汽車”。
小鵬與滴滴合作的MONA M03起售價低至10萬元左右，直接殺入比亞迪們的腹地，但智慧化程度更高，市場驚呼“雷軍沒造的紅米汽車被小鵬造出來了”。
“紅米汽車”MONA M03 8月27日上市，交付期完整經歷了三季度，成為了拯救小鵬的救世主。11.98萬元的MONA M03，上市僅22天，量產下線數量超1萬輛，創造了新勢力新車最快萬輛下線紀錄。該車上市兩個月交付連續超過1萬輛。
在MONA M03上市10天后，“紅米汽車Pro”小鵬P7+上市，同樣是低價高配的價效比打法。雖然起售價來到了18.68萬元，但是實現了智駕及800V架構的全系搭載，12分鐘就收穫了1萬臺訂單，或將成為四季度小鵬汽車的救世主。
零跑沒有“紅米汽車”，但卻是“半價理想”。
從口號上看，理想強調是“移動的家”，主打車輛舒適性、大空間和場景適配性，而零跑C10也同樣瞄準家庭使用者，致力於成為“年輕人更理想的家”。
該車型起售價為12.88萬元，不到15萬元的版本就搭載了高通8295晶片，是市面上使用該款晶片的最便宜的車型之一。對標理想L6 Pro的零跑C10智駕版，後者比前者多了一顆鐳射雷達，還比前者便宜8.4萬元。
在最近的廣州車展上，零跑高階副總裁曹力稱，並不排斥“小理想”的稱號。
零跑今年銷量預計30萬輛，明年的銷量目標是50萬輛，實現從30萬輛到50萬輛的飛躍，絕不是拍拍腦袋算下數就搞掂，需要新的、可靠的增量，當中的關鍵增量就是被寄予厚望的B系列車型。
除了廣州車展上宣佈明年一季度上市的純電SUV車型B10外，零跑汽車還會在2025年推出兩款B系列車型，分別是轎車和跨界車型。零跑汽車高階副總裁曹力稱，10萬至15萬元是容量最大的汽車細分市場，B系列售價處於這一區間，銷量會比C系列更好。
簡單來說，零跑B系列車型定價就是10到15萬元，市場預計低至10萬元左右的B10，算是打響了2025年價格戰的第一槍，那麼留給小鵬的時間也不多了。
小鵬最新的銷量目標是月銷3萬輛，以此推算明年目至少是36萬輛，而要增量的辦法是繼續出新車。何小鵬在財報會上表示，2025年小鵬有超4款全新車型上市，還有多款改款車型。不難預測，MONA M03和P7+的成功，意味著小鵬的新車型和改款車型大機率繼續走“紅米汽車”的路子。
那麼，沿著性比價這條路走下去，遲早能看到小鵬與零跑的激烈交鋒，紅米汽車VS半價理想，誰贏誰輸，某種程度上也是小米與理想的路線之爭。
出海之爭
汽車價格10到20萬的紅海里，可不只是小鵬和零跑，還有一個巨大的山頭叫比亞迪，更何況國內這麼卷下去，合資車的市場份額遲早也不夠新勢力吃了。
小鵬說“在血海中游到海水變藍”有點言之尚早，但出海確實是獲取增量的另一條出路。
如果說小鵬在國內有個好大哥叫雷軍，那麼零跑在海外有個好爸爸叫Stellantis。
2023年10月26日，零跑汽車宣佈，歐洲汽車巨頭Stellantis集團計劃投資約15億歐元以獲取零跑汽車約21%的股權；2023年11月20日，認購完成，Stellantis成為其主要股東。
Stellantis擁有龐大的渠道和服務網路，在全球範圍內的10萬多個渠道網點和服務體系。正如市場預料那樣，在雙方正式確認股權關係不足半年，零跑出海事項就快馬加鞭地推進。
2024年5月14日，零跑汽車宣佈，Stellantis集團與零跑汽車按51%比49%比例成立、並由Stellantis集團主導的合資公司零跑國際正式成立。該合資公司獨家擁有向大中華地區以外的全球其他所有市場開展零跑汽車的出口和銷售業務，以及獨家擁有在當地製造零跑汽車產品的權利。
截至2024年10月底，零跑在歐洲已開業339家經銷商門店，並且全部都具有銷售加售後服務功能。零跑國際也將逐步佈局亞太、中東及非洲，和南美市場，預計到2025年形成500家以上的渠道規模。
傍上Stellantis，零跑不僅換來了龐大的銷售渠道，更大的優勢是在歐洲本土化生產。今年6月，華爾街投資銀行傑富瑞（Jefferies）的報告中率先透露，零跑汽車確認其小型車T03的首批元件上週已從Stellantis位於波蘭的工廠下線，並按計劃於9月開啟大規模生產。
具體實施方式是從中國進口零部件套件，然後在波蘭工廠進行組裝。這種“CKD（Completely Knocked Down，全散件組裝）”模式既保留了中國製造的成本優勢，又充分利用了波蘭的低成本勞動力與地理位置優勢，有效降低了整車的生產成本與物流費用。
今年下半年，歐洲對中國新能源汽車開徵高額關稅，根據最終裁決方案，零跑和小鵬都將被徵收20.7%的關稅，作為回應，中國車企集體暫緩了在歐洲建廠的進度，但零跑依然具有選擇權。
據外媒11月11日報道，兩位不願透露姓名的知情人士表示，由Stellantis集團和零跑汽車成立的合資企業零跑國際，已取消在波蘭的工廠生產第二款電動汽車的計劃，正在考慮使用Stellantis位於德國艾森納赫的工廠和位於斯洛伐克特爾納瓦的工廠，作為第二款車型B10的替代生產基地。
值得一提的是，波蘭是支援歐盟對中國進口電動汽車加徵關稅的10個歐盟成員國之一；反之，包括德國和斯洛伐克在內的5個歐盟成員國反對加徵關稅。
相比之下，小鵬出海還在緊追慢趕。資料顯示，小鵬汽車第三季度海外銷量環比增長70%，佔公司銷量的15%。海外銷售網路方面，目前已拓展至30多個國家和超過110家門店。到2025年，小鵬計劃銷售網路將擴充套件至北美以外超過90%的新能源車市場，門店超300家。
小鵬汽車副董事長兼總裁顧宏地對此認為海外市場對小鵬將會是一個非常強勁的機遇。“與中國市場相比，海外市場的電氣化程序仍處於早期階段。但明年海外市場對公司銷售額的貢獻將與今年相似。”
不過有意思的是，何小鵬在最近的小鵬科技日上表示，中國汽車公司出海的最佳路徑絕不是主打價效比，而是透過提升科技含量。
不知道何小鵬自己是如何定義價效比的，但無論是銷量資料還是市場反響，小鵬翻身靠的就是兩款價效比車型，或許他應該聽聽好大哥雷軍對價效比的理解：“所有的高階都有價效比，只是價效比做到什麼程度。”
話說回來，歐盟加徵關稅只是開始，考慮到特朗普上臺繼續加關稅，中國新能源汽車出海將面臨前所未有的複雜局面，無論是本地建廠還是打入友岸，都不一定能得償所願。
如果出海不順，那麼小鵬和零跑的銷量還想再上一個臺階，恐怕只能在國內繼續加碼內卷，小鵬又要重遊一遍血海。
參考資料：
財新《零跑汽車計劃2025年一季度推出新車型 價格進一步下探》
財新《借力Stellantis渠道網路 零跑汽車加速出海》
每人Auto《交出史上最強業績，小鵬穩了？》
山上《“史上最強財報”釋出之後，小鵬股價還是跌了》
