來源：市場資訊
問：自從九月份以來，A股市場經歷了較大的變化，您認為這兩個月左右的市場出現了什麼樣
的變化？現在A股處於什麼樣的階段？
答：從九月最後一兩週的情況來看，市場出現了兩個明顯變化。首先，在過去兩年政策判斷模糊的情況下，9月24號以後政策端出現了明確的態度轉變，比如政治局會議、金融釋出會、財政部門及發改委等部門釋放出逆週期調節會繼續且力度不會小的訊號，這與之前一年多的情況不同。其次，海外方面，美聯儲在9月第三週首次降息，對全球流動性及資金迴流大中華區、港股和A股市場起到積極作用。
問：近期A股市場處於何種階段和狀態？
答：近期A股市場在政策調整和海外流動性寬鬆的雙重影響下，出現了罕見的短期大幅度漲幅，各類指數在五六個交易日內漲幅達到約25%。歷史資料顯示，這種快速上漲後通常會進入一個震盪階段，大約持續兩個月左右，期間會出現補漲和結構性機會。判斷市場走向的關鍵仍在於ROE的變化，預計在今年12月中下旬會有一些基本判斷。
問：對於普通投資者而言，後續需要關注並驗證哪些政策影響？明年還會有哪些增量政策可能出臺？
答：投資者應持續關注穩增長、寬貨幣、寬信用等政策的持續加碼，以及房地產、內需、出口形勢和地方政府化債等問題的進展。對於明年增量政策，雖然無法具體預測，但可以預期的是政策層面將持續為市場提供支援，具體措施將在未來逐步明朗。
問：目前出臺的政策主要集中在哪些方面？
答：目前出臺的政策主要集中在兩個方面，一是資本市場政策，包括5000億與央行互換便利，允許金融機構從央行借錢增持權益類資產；二是3000億再貸款，支援上市公司向商業銀行貸款以增持或回購股票。此外，還有額外的5000億和3000億額度待定，整體資金量較大，取決於市場對資金的需求。
問：在化解風險的財政支出政策中，已經敲定並開始實施的措施有哪些？
答：已經敲定且最先落地的化解風險措施是發行專項債，額度為每年約8000億，用於化解隱性債務，這有助於提振地方政府和股票市場投資者的信心。另外，地方政府收儲房產和土地以緩解房地產公司資金流壓力及修復資產價值，也是化解風險的重要方式。
問：關於財政政策中補充商業銀行註冊資本金的措施，具體是什麼情況？
答：財政政策還包括給六大商業銀行補充註冊資本金，以應對後續可能產生的風險，確保金融機構穩健執行。
問：對於後續可能推出的財政擴張政策，有哪些可以期待的方向？
答：後續可能期待的財政擴張政策主要是拉動需求的措施，例如裝置更新補貼、以舊換新政策等，這些都有望延續並加碼。同時，也有望進一步觀察到針對消費品類別的擴張，比如家居、消費電子等耐用品消費。
問：近期房地產市場的相關政策是否在驗證政策效果？
答：近期出臺的房地產相關政策已取得明顯效果，二手房市場同比資料顯著增長，一線城市和部分強二線城市的價格和銷量有明顯改善，但二三線及四五線城市還未看到明顯變化。整體上，房地產市場呈現結構性分化態勢，一線城市和強二線城市的房產銷售和價格止跌回穩的機率較高。
問：在釋出的2024年共和黨競選大綱中，關於能源價格的政策目標是什麼？與2016年相比，特朗普在2024年競選大綱中關於對華關稅政策有何變化？
答：特朗普在2024年的競選黨綱中提到，希望將能源價格降低至2018年曆史低點以下，即低於當時40多美金的原油價格水平，這意味著如果目前油價在七八十美元，那麼需要下跌約百分之三四十。在2024年的大綱中，特朗普承諾要對中國加60%的關稅，並且還會對那些被界定為“管道國”的東南亞或中北美國家加徵關稅，這與2016年實際只對中國部分商品加徵關稅的情況有所不同。
問：對於特朗普承諾的兌現情況，能否做出一個大致評估？
答：根據統計，在2016年特朗普所有的黨綱承諾中，大約三分之一完全兌現，三分之一完全不兌現，剩下的三分之一部分兌現。因此，我們目前無法確切判斷2024年競選大綱中的承諾能否完全實現。
問：明年中國的政策應該如何應對特朗普可能加大關稅的可能性？
答：明年政策將密切關注特朗普的實際行動，尤其是是否會加大幅度和範圍的關稅。若真如其承諾般大幅加徵關稅，中國的刺激內需政策可能會力度更大或更集中地釋放，同時，最近已經開始取消部分強勢出口品種的出口退稅，以減少優質產能在國外的低價競爭，並避免打價格戰導致利潤壓縮。
問：從三季報披露的情況來看，對於當前A股投資有哪些指導意義和值得關注的線索？
答：通常情況下，三季報好的公司在前十個月股價已有所上漲，而三季報表現不佳的公司其股價在前十個月往往會下跌較多。從每年11月開始，市場更關注未來一年的困境反轉邏輯，即尋找過去幾個季度表現不佳但未來有望大幅改善的板塊和方向。因此，在三季報披露後，投資者應更多關注產業層面可能出現重大變化的方向以及困境反轉的邏輯。
問：在三季報中，如何找到困境反轉的公司或行業？
答：我們會先透過梳理三季報，找出那些收入、訂單、資本開支均為負增長，庫存也呈負增長的公司，這些公司的未來預期較為悲觀，屬於困境狀態。困境板塊涉及眾多行業，例如新能源、軍工、房地產產業鏈以及部分消費鏈條等。在這些困境行業中，我們需要進一步篩選出有望實現反轉的公司，這通常涉及到政府的新政策變化、行業供給側出清以及需求側訂單的變化這三個維度。
問：困境反轉中，依賴於政策的反轉方向有哪些例子？供給側出清如何帶來困境反轉的機會？
答：依賴於政策的反轉方向主要包括圍繞化解隱性債務的措施，比如化債政策。具體來說，化解隱性債務包括償還地方城投的貸款、債券、非標欠款等，這有助於改善與極端地方政府做生意的企業應收賬款狀況，如建築公司、環保公司和計算機軟體公司等。此外，消費端的政策刺激也是一個重要方向，例如汽車、家電及家居、消費電子等領域的需求拓展和政策力度。當一個行業中只有龍頭公司勉強維持盈利，而其他公司紛紛虧損甚至現金流出現問題時，這個行業可能正處於出清狀態。一旦需求端有所穩住或好轉，龍頭公司的彈性將非常大，因為其他小公司被淘汰後市場份額會轉移到龍頭公司手中。例如，在新能源領域的磷酸鐵鋰環節，就具備這樣的條件，透過供給側出清實現困境反轉。
問：從訂單角度考慮，有哪些困境反轉的典型例子？
答：訂單角度的困境反轉典型例子可以關注軍工行業的訂單需求變化。隨著未來軍工訂單需求的變化，相關細分行業有望迎來複蘇。結合之前提到的三季報分析，挑選出困境方向後，再結合政策、供給或需求側變化，尋找真正有望反轉的細分行業，如化債方向的某些公司、供給側出清的磷酸鐵鋰方向，以及訂單需求變化的軍工行業。
問：對於普通投資者而言，在當前市場環境下有哪些簡單可行的投資線索？
答：對於不想博弈海外大選、美聯儲政策、中美貿易摩擦及國內政策影響的普通投資者，可以關注基於困境反轉的基本面改善邏輯的投資機會，如前所述的幾個方向。此外，還可以關注證監會新政策實施管理方案的要求，特別是對於連續12個月PB（市淨率）小於1的公司，它們需要公佈估值提升計劃並可能因此受到市場關注。這類公司未來一個季度左右可能會披露相關計劃，同時政策也提供了諸如借再貸款、分紅、增持、回購股票、提高分紅比例、併購重組注入優質資產、提高經營效率等多種手段來提升估值，這是一個值得重視的投資思路。
問：5500公司現在的情況如何？關於選股的其他邏輯有哪些？
答：目前5500公司大約只有一百多家，這是一個自下而上選股票的好點。另一個重要邏輯是併購重組，尤其是在最近一個月市場熱議的背景下，儘管未來需要去偽存真，但併購重組仍然是未來選擇股票的重要線索。
問：股權協議轉讓作為領先指標意味著什麼？
答：股權協議轉讓通常預示著上市公司後續可能會有較大變化，如訂單、業務、併購重組資產等重大事項，因為大股東或老闆在打折轉讓股票時，往往表明後續有引入資產或訂單等利益安排。
問：這些選股方式和邏輯的特點是什麼？
答：這些選股方式和邏輯偏自下而上，較少受到宏觀經濟週期、海外地緣政治等宏觀因素的影響，更多關注於公司自身的經營狀況、產業週期以及併購重組等內部變化。
問：A500指數基金推出的意義是什麼？
答：A500指數基金規模創下突破千億最快記錄，獲得市場資金高度認可。其推出對於市場和投資者而言，填補了現有寬基指數中更全面綜合的空白，能夠更好地反映中國多層次、多領域的經濟發展情況，併為投資者提供了一個全面均衡的投資選擇。
問：中證A500指數與其他指數有何不同？
答：中證A500指數具有分散度高、覆蓋面廣的特點，既包含了傳統經濟相關的行業，也覆蓋了新興產業方向，選取樣本股時還考慮了ESG評分和科創板通股等因素，以保持行業市值分佈和樣本空間儘可能一致。
問：當前配置A500指數是否更具價值？
答：在當前市場節點，由於風險偏好修復、政策預期改善以及權益類資產配置需求增加，配置A500指數在一定程度上可能更具價值，因為它行業分佈均衡，更能適應新的生產力熱點。不過，對於具體配置哪個指數，還需要根據未來政策、海外形勢和基本面的觀察來決定。
問：如果大家對於產業層面的判斷明確，比如看好半導體、新能源、醫藥或軍工等產業，應該如何配置相關資產？
答：如果對未來經濟和產業有明確判斷，可以直接配置與經濟和產業鏈相關的寬基或窄基指數基金，例如創業板、科創板和軍工相關的ETF。
問：在不確定明年的具體產業熱點時，有何推薦的投資策略？
答：在這種情況下，可以考慮配置中證A500指數基金。因為它既包含了與經濟週期相關的成分股，也涵蓋了新興產業相關的企業，這樣無論未來哪個領域崛起，投資者都能從中受益。
問：中證A500指數有哪些特點？
答：中證A500指數具有中大盤兼顧小盤的特點，成分股覆蓋滬深三百、中證500和中證1000的部分，並且新興產業佔比相對較高，行業覆蓋度廣，與中證全指行業偏離度較小，個股集中度偏低，類似中國版標普500指數，受到內外資金融機構的關注，是核心資產之一。
問：對於四季度及跨年期間A股市場的投資展望以及主線有哪些？
答：目前市場處於震盪期，預計在12月中旬政治局會議和中央經濟工作會議後判斷春節躁動形式（指數型還是結構性）。若博弈政策，則關注特朗普加關稅情況及國內結構性刺激力度；自下而上選股可考慮配置中證A500，或選擇困境反轉、股權協議轉讓併購重組等結構性方向。
（轉自：紀要研報地）
