首次，虧損！
2024年三季報顯示，出現了自上市以來的首次三季度虧損。
從利潤端看，2022年後，公司的淨利潤便斷崖式下滑，2024前三季度虧損了3.44億，淨利潤同比下滑了445.91%，由盈轉虧。
要知道，這個虧損額度還是在有一筆財務補助的基礎上。實際上，若不算這筆補助，科大訊飛自身經營的虧損額為4.68億，2024前三季度的扣非淨利潤同比下滑了44.38%。
除了業績急劇下滑外，科大訊飛的基本面還有三個隱憂。
1、盈利方面：
2020年以來，科大訊飛的毛利率連年下滑，2024三季度降至40.45%，被金山辦公、海天瑞生和泛微網路等同行所碾壓。
主要是由於毛利較低的開放平臺業務的營收比例有所上升，2024上半年這部分業務的毛利率為16.51%，進而拉低了公司的整體毛利率。
同時，公司的淨利率更是持續走低，從2020年的11.07%降至2024第三季度的負2.85%，盈利能力大幅下滑。
我們知道，淨利率的下滑除了受到毛利率下降的影響之外，還與費用方面有關。
2020年之後，科大訊飛的各種費用率均持續走高，特別是2023年以來，其期間費用率超過了40%。
這意味著公司的營收中有四成都被費用所消耗掉了，而且公司透過支出費用獲取利潤的能力在變弱，進而侵蝕了利潤空間。
2、營運方面：
2020年以來，公司的應收賬款餘額持續走高，從54.68億增長至2024前三季度的140億。
同時，其應收賬款週轉率持續下滑，2024三季度的週轉速度只在1.14次，可見公司的收賬速度變慢，資金的回籠效率極低。
值得提到的是，2024前三季度，科大訊飛的總營收才148.5億，其中有140億是以應收賬款的形式增加的，且應收賬款佔總資產的比例高達34.89%。
那麼，大部分的收入沒能轉化為現金，公司的經營活動現金流自然承壓。
進入2024年以來，公司的經營活動現金流量淨額就一直呈現流出狀態，前三季度共流出了8.21億，資金狀況緊張，進而限制著公司的日常經營和運作。
3、負債方面：
為了應對資金壓力以及支撐公司的運轉，公司加大了借款力度。
2024前三季度，科大訊飛取得借款收到的現金為41.15億，較去年同期增加了76.83%。導致總負債上升到了230.2億。
拉長時間線來看，科大訊飛的資產負債率自2021年起就直線上升，從44.78%上升至2024前三季度的57.37%，顯著高過於同行，大幅增加了其償債壓力。
2024上半年，相比去年同期已有703家機構撤離。
那麼，科大訊飛為什麼會走到這樣的境地？
從業務來看，公司主營業務所涉及的領域十分廣泛，覆蓋教育產品、智慧硬體、汽車和醫療等，產品專注在智慧語音、人工智慧的應用上，是這兩個領域的龍頭。
早在2010年，公司推出了國內首個智慧語音平臺“訊飛語音雲”，技術水平迅速得到市場認可，吸引了高德、百度、騰訊和搜狗等眾多優質客戶。到了2020-2021年間，其獨佔著國內60%的市場份額。
然而，近年來，騰訊、搜狗和百度等多數網際網路企業開始透過自主研發獨立掌握起智慧語音技術，從而降低了對科大訊飛的智慧語音技術的依賴。
再加上公司沒有壓倒性的技術優勢產出，因而其競爭力被迫走弱。
2023年，雖然公司在國內智慧語音市場的份額仍穩居首位，但隨著百度智慧雲等產品的份額持續上升，公司的市佔率下降到了約44%。
不僅如此，進入2024年以來，隨著競爭越來越激烈，智慧語音的價格戰也接踵而至。
2024年5月，公司終究是宣佈了訊飛星火Lite API永久免費開放，並且下調Pro/Max API的價格至0.21元/萬tokens，進而給公司的業績突破帶來限制。
那麼，公司的業績新增長點在哪裡？
答案就是AI大模型。
據說，訊飛星火4.0的七大核心能力在中文領域可以全面對標ChatGPT-4，甚至在程式碼和數學方面超越了ChatGPT-4o。
那麼，它一旦實現了商業化，便有望成為公司極大的增長點。
只是，就目前來看，這個大模型還處在一個不賺錢卻又極燒錢的階段。主要原因就在於研發投入上。
2022年，科大訊飛的認知大模型正式立項，首次將研發費用擴大到超過30億。至今公司的研發費用仍保持在30億以上。
2024上半年，公司僅圍繞星火大模型相關的投入就超過了13億，其他的多數用在教育、醫療等領域的新產品研發上。
另外，其研發費用率更是常年保持在15%以上，遠超藍思科技、北方華創等龍頭。
我們知道，雖然高額的研發投入會在短期內擠壓利潤，但科大訊飛顯然著眼於長期的回報。
而且重金投入之下，這些回報的落地對公司來說卻並非是十拿九穩的。
當前，星火大模型的技術水平在業界領先，且已經在交通銀行、國能集團和軟通動力等上百家公司中應用了。
只是，公司面臨著的對手都是掌握著AI核心技術的科技巨頭、比如阿里巴巴的通義大模型、位元組跳動的豆包大模型和華為的盤古大模型等等，更別提國際領先的GPT-4 Turbo了。
根據SuperCLUE 2024年10月的模型總排行榜資料，訊飛星火4.0的總分沒超過60，排在第七，與ChatGPT相比在算力和訓練能力方面還有不小的差距。
當然，科大訊飛的業績扭虧為盈也是有指望的。
整體來看，在大模型賦能下，2024上半年，公司的B端和C端業務的增長勢頭十分強勁。
B端：
2024上半年，公司共中標了38個大模型專案，中標數量排在行業第一，包括與中國移動、中國電信的合作打造能源領域的大模型專案。
同時，B端的智慧汽車業務尤其突出，實現了收入3.52億，同比大增了65.52%。
C端：
我們知道，科大訊飛在教育領域的C端業務主要是生產AI學習機、個性化學習手冊等產品。
2024上半年，公司學習機銷量大增了100%，同時，智慧硬體業務收入同比上升了56.6%，增幅顯著。
只是，G端業務有所承壓，截至2024上半年，公司的G端業務收入佔比下降到27%。
但是話又說回來，G端業務通常伴隨著比較長的回款週期，那麼，如今公司業務重心傾向於B端和C端，其實是有望使公司更好的管理現金流，以及擴大收入增量。
總之，近年來，由於智慧語音行業的激烈競爭，科大訊飛的經營狀況每況愈下。即便AI大模型方面的成就突出，只是要想實現突破，獲得穩固的地位還依然需面對挑戰。
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來源：飛鯨投研
