智通財經獲悉，釋出研報稱，12月行業配置上，期待“春季躁動”，重視科技主題機會。反彈背後是信用預期修復及估值擴張，行業及個股選擇可重視：“分母端彈性”，看好中盤+超跌+低估值+回購+併購預期，且分子端掣肘較弱(ROE修復或現金流改善)的“成長>消費”，(一)首選成長：1、TMT，尤其電子、計算機;2、國防軍工;3、機器人、工業母機等高階製造。(二)次選消費：1、社服;2、醫美;3、白酒。結構上，重視“科技牛”，包括科技相關裝置需要尤其重視，①財政政策投資方向之一;②主題催化較多;③朱格拉週期受益品種。
12月金股組合：
國金證券主要觀點如下：
回顧11月A股市場表現，經歷了月初的階段性上漲後，市場遍一路下跌至到26日才稍有止跌企穩跡象。
資料顯示，截至11月28日A股主要寬基指數中，以科創100、中證2000、科創50為代表的中小科技指數上漲明顯，月度環比分別錄得+5.32%/+3.96%/+3.91%;而中證500、上證50、滬深300等指數偏弱，月度環比分別錄得-0.84%/-0.31%/+0.66%。結構層面上，一級行業中漲幅靠前的行業包括商貿零售、紡織服飾、傳媒、輕工製造、計算機等，月度環比分別錄得13.59%、6.90%、6.65%、6.33%、4.39%;而國防軍工、建築材料、家用電公用事、通訊等行業則月度環比分別錄得-2.58%、-46%、-2.41%、-2.23%和-1.91%。從結構來看，11月 “特朗普上臺”使得市場擔憂貿易風險進一步加劇，相關板塊承壓下跌，而對於“刺激內需”政策預期成為市場交易重點。此外，對於“破淨股”相關政策出臺也使其成為市場交易熱點。
2025E海外風險需聚焦全球景氣加速下行，美國對華加增關稅或“雷聲大、雨點小”。
判斷海外經濟環境影響或是市場焦點，其中海外景氣下行、美國經濟“硬著陸”風險將“遠大於”美國對華加增關稅的衝擊。一方面，特朗普針對中國出口的影響當是中長期維度，疊加全球景氣下行趨勢並未扭轉，因此加增關稅真正對華出口的負面影響更偏向邊際減弱;另一方面，美聯儲框架下，未改降息週期：暗示潛在風險猶在，期間對華加增關稅對美國自身的反噬影響，尤其對於提升通脹及負債成本、加快美國自身資產負債表惡化等負面影響將可能更大。事實上，雖然自9月議息會議以來，包括就業、零售、PMI等在內的一系列資料均呈現邊際企穩態勢，對應海外風險的階段性降溫;但是繼續維持對於美國經濟“非線性惡化”的判斷，事實上，在看似整體相對有韌性的資料背後風險依然存在，諸如大幅不及預期的職位空缺數、裁員人數的增加、剔除颶風罷工等因素擾動後的新增就業可能仍偏弱等資料，依舊指向美國經濟較明確的放緩趨勢。維持提示，繼續盯住美聯儲9月SEP中給出的失業率預測4.4%的中位數水平，一旦突破，意味著海外風險將重新升溫。
預計國內“寬貨幣+寬財政”將促使從宏觀、中觀到微觀均迎來邊際改善的跡象。
從近期經濟資料來看，改善跡象已越發明顯：1)10月M1同比為-6.1%，環比9月的-7.4%出現拐點，10月M2同比為7.5%，自6月份以來已經連續4個月改善;考慮到M1領先PPI約6-9個月的時間，可以預期25年Q3見到PPI的拐點，即市場見到盈利底。2)10月，社零增速達到4.8%，環比9月提升1.6pct，超出市場預期;受益於特殊國債對於消費品以舊換新的支援，預計社零增速有望保持改善的趨勢，而此前財政部部長表示在2025年政策有望加大對“兩新”的支援，持續性值得期待。3)10月工業增加值同比增長5.3%，保持穩定，結合10月份PPI環比下降幅度顯著收窄，企業盈利惡化情況有望減緩;服務業生產指數同比增長6.3%，8月份以來連續2個月回升，達到年內新高，進一步支撐全年GDP增速目標的實現。4)投資方面，10月製造業投資累計增速9.3%，8月份以來連續兩個月反彈，基建投資累計增速4.3%，首次出現拐點;基建投資增速出現拐點或受益於專項債等財政資金逐步到位後，基建投資進度加快。(5)11月PMI升至50.3，連續3個月回升，且繼續站上50榮枯線。其中，生產、訂單分項持續回升，亦反應了企業需求及生產意願回暖。
“春季躁動”有望提前開啟，上漲斜率有望超市場預期。
短期市場調整的原因是情緒主導的影響，考慮到美國對華加增關稅的擔憂已逐步消化;且事實上美國對華加增關稅更多偏向於中長期影響，而最終切實落地的關稅加增水平或遠低於市場預期，因此，料情緒面負面影響或告一段落。重新回到市場“反彈”的邏輯，更多是地方政府、企業及居民部門的現金流改善及其相關的資產負債表修復，基本面向上支撐A股市場上漲。參考2013Q3和2019Q1凡是刺激政策作用於居民、企業“負債端”，往往帶來經濟基本面修復的週期約4個月，故預計本輪“反彈”大機率沒有結束，或將延續至至少明年2月。另外，考慮到PMI生產指數回升，預計11月M1將繼續向上;同時，大股東回購及金融機構互換便利的3000億與5000億額度有望隨市場回暖加速使用、進場，預計本次“春季躁動”行情上漲斜率或更加凌厲、陡峭。
展望2025年，無論是宏觀“內迴圈”還是A股“反轉”均高度依賴於“盈利底”出現，兩條實現路徑可供參考：
(1)國內看財政，預計明年4月政治局工作會議有望加碼，結構更多傾向於“資產端”發力，或將帶動企業盈利增加、居民消費能力提升;(2)靜待海外風險緩和，景氣回升。在“盈利底”出現之前，預計難以出現“科技-消費-週期”等大類板塊的景氣輪動，整體呈現“金融搭臺，成長唱戲”、“大盤搭臺，中小盤唱戲”的趨勢，故應當重視“分母端彈性”+“分子端掣肘弱”，看好中小盤+超跌+低估值+回購+併購預期的“成長>消費”方向，結構上聚焦“科技牛”。
2025年大機率具備“春季躁動”行情，且有望在12月開啟。
對比歷屆持續性較佳的“春季躁動”行情，如2006、2009、2016、2019年等，2025年也大機率將出現“春季躁動”。具體原因如下：1)當前國內經濟已趨於改善。宏觀經濟資料PMI、國內消費、出口以及中觀產銷資料、產能利用率的回升等均驗證經濟正處在邊際回暖跡象。2)市場有效流動趨於改善。10月M1同比拐頭回升的同時短融增速回落，意味著以“M1-短融”為代表的市場剩餘流動性回升，背後則是“寬貨幣+寬財政”帶動企業、居民現金流改善及“花錢意願”回升，為A股分母端提供了擴張的基礎。3)通脹尚未明顯上升，貼現率保持較低水平。基於M1同比與PPI的領先關係(歷史經驗顯示M1領先於PPI約6-9個月)，“PPI底”對應A股企業“盈利底”，10月M1同比增速的拐頭回升意味著企業“盈利底”或對應至2025Q3。預計PPI拐點或在明年7月，轉正最快或在9月。4)估值合理甚至偏低水平。當前A股市場估值處於全球主要權益市場中等偏低水平。5)當前ERP處於階段性高點，且具備較多向下收斂空間。截止2024年11月20日，無論EPR還是“股債收益差”均說明A股風險偏好具備較大改善空間。
2025Q1寬貨幣+信用底部回升，市場風險偏好修復，“春季躁動”適合成長主題：AI產業與國家安全。
從AI產業、國家安全相關的主題領域中篩選符合條件的概念指數：1)超跌，2020年高點至今個股平均跌幅>75%分位數主要集中的概念指數;2)估值便宜，概念指數成分平均估值<65%分位數;3)在以上基礎上，首選，盈利明顯改善：①eps增速處於樣本top30%，②eps趨勢改善或拐頭向上—>60%;4)次選，現金流明顯改善：概念指數成分的經營性現金流回升的佔比>65%;4)此外，亦可以留意：概念指數成分平均估值<30%分位數。主要聚焦：電子、計算機、軍工和機械。
風險提示：
美國經濟“硬著陸”加速確認，超出市場預期;國內出口放緩超預期。
