雷達財經鴻途出品 文|肖灑 編|深海
在人工智慧持續繁榮的背景下，股價節節攀升，公司市值一度突破2700億元大關。
12月19日，寒武紀在前一日大漲8.34%的基礎上，股價繼續衝高，盤中一度觸及654.99元/股的高位，對應市值達到2734.3億元。iFinD顯示，截至2024年9月30日，寒武紀創始人兼董事長陳天石持有公司28.63%的股份，以12月19日收盤價計算，其持股市值為760.24 億元。
1985年出生的陳天石，身上有著“天才少年”的標籤，16歲的時候成功考入中國科學技術大學少年班，後來成為中科院計算所裡最年輕的博導，31歲時又“下海”創業成立了寒武紀。
寒武紀上市以來，2022年其股價一度徘徊在50元的位置。回顧此輪暴漲，無疑與踩中了AI風口有關。平安證券研報指出，隨著AI大模型應用滲透，不斷解鎖越來越多的新場景，AI逐步走向B端和邊緣端，也會對硬體終端及相關晶片不斷提出更新迭代的要求。在此情況下，作為AI晶片概念龍頭的寒武紀備受關注。
然而，對於“牛氣沖天”的寒武紀來說，自其公佈財務資料以來已錄得連續7年虧損。無法走出虧損泥潭，似乎成為寒武紀眼下最大的“軟肋”。
AI新王誕生
在科技行業的風雲變幻中，又出現了新的巨頭。
公開資訊顯示，寒武紀於2020年7月上市，股票發行價為64.39元/股，公司的主營業務是應用於各類雲伺服器、邊緣計算裝置、終端裝置中人工智慧核心晶片的研發、設計和銷售等。
行情資料顯示，過去三個月，寒武紀的股價月均漲幅都在10%以上，實現三連跳。拉長時間來看，2023年公司股價反彈超147%，今年以來則暴漲371%。這樣的漲幅，在市值超過千億的公司中，並不常見。
綜合市場資訊，催化寒武紀股價上漲的因素是多方面的。首先早在2022年底，ChatGPT異軍突起，人工智慧行業迎來轉折，作為算力晶片概念人氣股的寒武紀觸底反彈，股價隨之上漲。
其次，作為人工智慧賽道上的賣鏟人，寒武紀被冠以“中國英偉達”的名號。而英偉達在全球AI晶片領域中佔有絕對優勢，在其光環下作為A股市場稀缺的AI晶片公司的寒武紀，無疑受到市場持續關注。
另外，近來定製AI晶片巨頭博通的股價連續大漲，總市值破萬億美元，市場有關“下一個英偉達”的說也隨之湧現。而這也引發了資本市場對AI晶片技術路線變化的關注，AI定製晶片的市場前景也因此受到資本推崇。
據悉，AI晶片架構主要包括GPU、ASIC、FPGA等，所謂AI定製晶片即其中的ASIC，是指應特定使用者要求和特定電子系統的需要而設計、製造的積體電路。國產廠商中，寒武紀、雲天勵飛選擇的就是ASIC路線。
除此之外，與多個重要指數掛鉤，成為寒武紀股價上漲的重要因素。公司不僅是多個人工智慧主題指數的核心成分股，還在上月底被調入上證50指數以及中證A500指數。這使得一些追蹤相關指數的基金被動配置寒武紀的股票，增加了市場對其股票的需求，從而在一定程度上推動了股價的上漲。
從公司內部來看，截至2024年三季度末，寒武紀的存貨為10.15億元，較去年末暴增，與此同時，預付款項達8.54億元，較去年末增長4.77倍，均創歷史新高。
存貨和預付款項的大幅增加，被視為業務擴張的佐證之一。長江證券分析師宗建樹等團隊觀點稱，寒武紀存貨增幅及絕對值達歷史高位，原因或是公司核心AI晶片產品陸續完成晶圓、封測生產，後續有望為公司業績增長提供充足支撐。
值得關注的是，享受寒武紀這輪“資本盛宴”的，少不了公司創始人陳天石。
以公司12月19日股價計算，目前陳天石直接持有的約1.2億股公司股份對應的市值約為760億元，公司總市值達2655億元。
持續虧損之殤
然而，股價被炒高的寒武紀，也充滿了爭議。
從基本面來看，公司前三季度營收1.85億元、虧損超7億元。
實際上，在業績層面，從已披露的資料看，寒武紀一直在持續鉅額虧損。同花順iFinD資料顯示，2017年至2023年，公司歸母淨利潤分別虧損3.81億元、0.41億元、11.79億元、4.35億元、8.25億元、12.57億元和8.48億元。
高額的研發投入，可以說是寒武紀業績虧損的重要原因。
2020年至2023年，寒武紀的營業收入分別為4.59億元、7.21億元、7.29億元和7.09億元，同期公司的研發費用分別為7.68億元、11.36億元、15.23億元和11.18億元，遠高於同期的營收水平。
今年前三季度，該公司的營業收入為1.85億元，同比增長27.09%；同期歸母淨利潤虧損7.24億元，同比增長10.31%；同期研發費用為6.59億元。
截至目前，寒武紀的盈利曙光還未出現。財報中公司曾表示，公司尚未實現盈利且存在累計未彌補虧損，主要原因是公司為確保智慧晶片產品及基礎系統軟體平臺的高質量迭代，在競爭激烈的市場中保持技術領先優勢，持續進行了大量的研發投入。
除了沒有利潤的支撐，機構還預計公司未來的收入增長驅動力並不強勁。
中航證券近期在研報中指出，由於國產AI算力晶片距離英偉達差距還很明顯，寒武紀業務驅動主要由國產替代的需求產生，不是典型的市場化需求。保守估計公司在2024及2025年主要以消化2024年存貨為主，按照60%毛利率測算，當前存貨對應10.15/(1-60%)=25.4億收入。繼續謹慎假設2026年收入增長10%。由於公司業務模式的原因，雲端智慧晶片和邊緣智慧晶片在收入結構中佔比較低，且因為基數小，漲跌幅波動較大。保守給予未來三年年均10%增長。
