AI時代最重要的元素是什麼？
——儲存晶片。因為沒有儲存晶片，大模型就無法更新換代，AI伺服器也無法執行，再先進的算力也無法響應。
工欲善其事，必先利其器。儲存晶片無疑就是AI時代最不可缺少的“器”，2024年全球儲存晶片市場規模高達1298億美元，同比大增45%。
趁此良機，國內各大儲存龍頭動作頻頻，兆易創新積極擴張產業規模，擬以現金方式收購蘇州賽芯70%的股份；2024年三季度淨利潤同比增長163.09%，增速居行業前列；、長江儲存持續技術領先。
不僅各大老牌龍頭在AI浪潮下受益頗多，他們背後的供應商也順勢而上，聯芸科技宣佈於2024年11月18日開啟申購，計劃募資15億。
那麼從備案開始就廣受關注的聯芸科技到底有什麼魔力呢？
首先就是主營業務優秀，公司70%以上的收入來源於資料儲存主控晶片，聽名字就知道它的重要性，如果說儲存顆粒是整個晶片的“糧倉”，那主控晶片就是糧倉管理員，是一個晶片的“大腦”。
按業務模式劃分，全球固態硬碟主控晶片廠商可以分為三類。第一類是NAND原廠自研自用SSD主控晶片廠商，他們的主控晶片一般搭配自有顆粒直接加工為自有品牌模組，代表性企業有、SK海力士、美光、鎧俠、西部資料等。
第二類是非NAND原廠自研自用SSD主控晶片廠商，透過外採NAND顆粒搭配自有的主控晶片直接用於自有品牌模組出售或給其他品牌貼牌，群聯電子就是典型的非原廠自研自用廠商。
聯芸科技則屬於第三類獨立型SSD主控晶片廠商，不參與整個晶片的製造，不直接與前兩類廠商形成競爭，只單獨對外銷售主控晶片，同行可比公司主要有慧榮科技、 Marvell、瑞昱、英韌科技、得一微等。
從市佔率來看，2023年聯芸科技主控晶片出貨量佔比達到22%，較2022年上升4個百分點，全球排名第二，同期排名第一的慧榮科技市佔率已略有下滑。
能夠在全球市場佔有一席之地，聯芸科技的產品競爭力必不會拉垮，對於已量產產品的核心指標，公司與某國際廠商（招股書未披露企業名稱）相比仍然有較強的競爭優勢。
從下圖可以看出，公司SATA 介面SSD主控晶片在讀寫效能上與國際廠商同類產品基本無差異； PCIe 3.0介面SSD主控晶片主流和最新產品的讀寫效能方面甚至優於同行競品；PCIe 4.0 雖然讀寫效能方面與同行競品基本持平，但成本功耗卻優於同行競品。
優質產品就是公司最靚的廣告，招股書顯示，公司已進入客戶E（未披露真實名稱）、江波龍、長江儲存等行業頭部客戶的供應鏈體系，併成為其在上述領域的主要供應商。
2021年到2023年公司前五大客戶銷售佔比均高於70%，客戶E每年為公司提供超30%的訂單，江波龍、佰維儲存等大廠客戶也有持續供應訂單。
於是，在各大龍頭訂單的助力下，聯芸科技的業績增速也相當驚人！公司營收從2019年的1.77億增長到2023年的10.34億，年複合增長率高達42.33%；淨利潤也成功扭虧為盈。
2024年前三季度公司營業收入就高達8.25億，同比增長20%；淨利潤增長至0.73億，同比增長100%，增收又增利！
但分析公司業績我們不能只看“量”，也要注重“質”。招股書顯示，報告期內公司計入當期損益的政府補助分別為3919.72萬元、1706.92萬元、3280.97萬元和3243.91萬元，佔當期淨利潤比重高達80%，可見公司盈利能力對政府補助依賴性還是較強的。
2023年營業收入的大幅提升也讓公司的應收賬款餘額飆升至27520.93萬元，同比大增73.55%，在營業收入大幅增長的前提下，應收賬款的增長本也是正常，但招股書上日漸增長的應收賬款逾期也應引起關注。
應收賬款逾期增加也從側面反映了公司對下游客戶的話語權不高。要知道聯芸科技並不是沒人愛的“野孩子”，市值3000億的安防龍頭海康威視持有公司27%的股份，對公司事務具有一票否決權，是公司背後最大的“金主”。
所謂“成也蕭何，敗也蕭何”，海康威視確實每年從公司訂購大量的主控晶片，但是回款速度並不理想，2024前三季度公司應收賬款週轉率只有200%。
並且海康威視並不是唯一一個“金主”型客戶，從股權結構來看，江波龍透過控股西藏遠識也成為聯芸的“金主”兼客戶，報告期內公司的關聯交易佔比超30%，可能會出現關聯方風險。
金無足赤，人無完人。從長期來看，公司的發展空間依然巨大，主要體現在兩點：
一個是，第二增長曲線AIoT訊號處理及傳輸晶片發展迅速。
“萬物資料化”“萬物互聯化”是大資料時代的必然趨勢，AIoT就是給物聯網裝上一個大腦，提高生產效率，現在已廣泛應用於智慧辦公、智慧家庭、汽車電子等領域。
聯芸科技從2021年起就實現批量出貨AIoT晶片，業務收入佔比最高可達37%，到2023年已經量產多款晶片，並有6款在研晶片預計2-3年內陸續量產，並且此次上市所募集的資金中有4.4億將用於AIoT晶片製造，所以未來公司的AIoT業務規模有望進一步擴大。
再就是，主控晶片市場規模進一步擴大。
2023年全球主控晶片市場銷售額達到了24.2億美元，預計2030年將達到32.64億美元，年複合增長率（CAGR）為2.92%。作為全球第二大主控晶片廠商，聯芸科技預計會持續受益。
最後，總結一下。
聯芸科技背靠海康威視，擁有江波龍、長江儲存等龍頭客戶，近幾年業績暴漲，但同時也需要防控可能出現的應收賬款風險問題。
在主控晶片和AIoT晶片超大市場規模的刺激下，聯芸科技有望持續受益於產業紅利。
以上分析不構成具體買賣建議，股市有風險，投資需謹慎。
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來源：飛鯨投研
