作 者丨吳斌
編 輯丨張銘心
圖 源丨圖蟲
2022年底，華爾街大行普遍預計2023年美國經濟將陷入衰退，但卻大多“翻車”了。
美國東部時間1月25日，美國商務部公佈的資料顯示，美國2023年四季度GDP年化季率為3.3%，2023年全年經濟增長2.5%，為兩年來最快。消費、出口、政府支出和企業投資的增長提振了整體經濟。隨著美國經濟增速快於預期，激進加息後經濟將陷入衰退的悲觀預期進一步減弱。
牛津經濟研究院首席美國經濟學家Ryan Sweet對21世紀經濟報道記者表示，2023年四季度美國經濟表現明顯好於預期，實際消費者支出又一次穩健增長，這進一步證明之前市場預期美聯儲2024年3月份降息為時過早。不過，美國經濟究竟表現如何暫時不得而知，美國商務部經濟分析局2024年晚些時候會發布修正資料，可能會進行大幅修正。
需要警惕的是，多數經濟學家對2023年美國經濟衰退的預測已經被證明是誤判，如今經濟學家又普遍預測2024年美國經濟不會衰退，這一次會重蹈覆轍嗎？
美國GDP為何超預期強勁？
整體而言，美國經濟表現遠超市場預期。
高利率對經濟的衝擊仍有限，美國2023年四季度實際GDP年化季率初值增長3.3%，而市場預期僅為2%。與前幾個季度類似，個人消費支出環比增長了2.8%，是經濟增長的主要動力，商業投資和住房等因素也助推了經濟超預期增長。2023年全年美國經濟增長2.5%，甚至高於2022年的1.9%。
美國財政部長耶倫表示，2023年四季度GDP較預期強勁是一件“好事”，表明消費者支出仍健康，美國民眾現在認為通脹已得到控制，隨著收入增長，他們將重拾對經濟的信心。
與此呼應的是，隨著工資增長超過物價漲幅，密歇根大學資料顯示，2024年1月美國消費者信心指數飆升至78.8，創下2021年7月以來的最高水平，2023年11月以來飆升29%，為1991年以來最大的兩個月增幅，進一步顯示消費者情緒正在改善。
勞動力市場韌性則是支撐消費的重要因素。儘管就業市場降溫是大勢所趨，但整體韌性仍超出了市場預期，並未大幅惡化。美國勞工部資料顯示，美國2023年12月非農就業人數增加21.6萬人，遠高於預估的增加17萬人，11月增加17.3萬人。美國2023年12月失業率為3.7%，好於預期的3.8%，11月為3.7%。
不過，接下來美國經濟的增長動力或將減弱。Ryan Sweet表示，淨出口對美國GDP增長作出了積極貢獻，但由於近期供應鏈中斷，今年年初庫存和貿易值得密切關注。美國政府支出為GDP提供了另一個推動力，但今年不會再次出現這種情況，財政政策將輕微拖累經濟增長。
年中降息輪廓浮現
隨著經濟資料繼續強於預期，通脹整體逐漸回落，金融市場預計美聯儲3月降息的可能性低於50%，更有可能在5月開始降息。
在2023年第四季度美國經濟出人意料增長3.3%的背景下，GDP報告中也包含了通脹方面的好訊息，美國2023年四季度核心PCE物價指數年化季率初值為2%，連續兩個季度保持低增速，已符合美聯儲設定的2%通脹目標。
Ryan Sweet對記者表示，通脹方面的好訊息為美聯儲5月降息敞開了大門。美聯儲官員此前已經指出，他們將在通脹回到2%目標之前降息。貨幣政策對經濟的影響存在滯後，如果美聯儲想要實現“軟著陸”，需要在今年放鬆貨幣政策。勞動力市場的有序再平衡、通脹下降以及名義工資增長的放緩應該能夠支撐美聯儲5月開始降息。
在大洋另一邊，歐洲央行的情況也高度類似，可能在年中降息。1月25日，歐洲央行再次維持利率不變，主要再融資利率、邊際借貸利率和存款機制利率分別為4.50%、4.75%和4.00%。在利率決議後的新聞釋出會上，歐洲央行行長拉加德表示，歐洲央行管理委員會認為現在討論降息為時過早。
不過，需要注意的是，歐洲央行在宣告中刪除了此前有關物價壓力居高不下和勞動力成本強勁上漲的措辭，可能是基調開始改變的一個跡象。歐洲央行決策者在會後透露，如果即將公佈的資料證實通脹問題已經被攻克，可能在下次3月會議上改變措辭，為6月可能的降息鋪路。
Global X ETFs歐洲投資策略主管Morgane Delledonne對21世紀經濟報道記者表示，由於近期歐元區就業資料超出預期並且工資通脹上升，或暫時限制歐洲央行轉向，歐洲央行並未如市場所期望般轉向鴿派，這次的歐洲央行會議可能會導致重新定價，使市場預期更加接近歐洲央行的觀點。
經濟“軟著陸”幾成定局？
在勞動力市場、消費韌性等因素推動下，2023年美國經濟表現大幅超出預期，並未出現此前華爾街預期的衰退。2024年美國經濟或會顯著放緩，但或許有望避免經濟衰退。
在實際可支配收入穩健增長的支援下，Ryan Sweet表示，今年美國實際消費者支出將保持良好勢頭，預計2024年美國實際GDP增長2%，經濟沒有明顯的裂縫，“軟著陸”的可能性明顯上升。
如今，經濟學家普遍預計2024年美國經濟增長速度將明顯放緩，但還將繼續擴張，美聯儲備受期待的降息將支援今年的經濟，加上通脹趨緩、就業市場依然緊俏，這提升了消費者信心水平。
不過，市場擔心的一個“尾部風險”是：如果美國經濟“軟著陸”，2024年的再通脹風險或再次超預期，進而推動美聯儲再次加息和資本市場“股債雙殺”。國金證券首席經濟學家趙偉對21世紀經濟報道記者表示，從經驗上看，經濟“軟著陸”背景下再通脹風險的兌現往往出現在美聯儲降息之後，而非之前。換言之，因擔心再通脹而認為美聯儲不具備降息的條件，可能顛倒了因果關係。再通脹風險影響的是降息的空間，而非是否降息。
上世紀60年代以來，在美聯儲加息背景下，美國經濟共出現過3次“軟著陸”：1965-1967年、1983-1984年和1993-1994年，並且在美聯儲降息之後都出現了再通脹現象，具體的路徑大致是：去通脹、美聯儲降息、經濟復甦/軟著陸、再通脹、美聯儲二次加息。
趙偉分析稱，從經驗上看，經濟“軟著陸”和美聯儲降息背景下，勞動力市場越緊張，再通脹風險越大。具體到這一次，確實可能出現1960年代或1990年代中期或末期的情形：在降息一段時間後，美國經濟或面臨再通脹風險，進而限制美聯儲進一步降息的空間，甚至可能引發美聯儲重新加息。
整體而言，美國經濟“軟著陸”是大機率事件，但鑑於過往經濟預測“翻車”不少，未來仍需要保持警惕。美國經濟也面臨一些挑戰，貨幣政策存在滯後效應，隨著儲蓄減少和高息債務負擔的增加，消費者還能堅持支出多久也是個問題。
機構方面，野村預計2024年上半年美國經濟將溫和擴張，其後，因貨幣政策緊縮的滯後效應逐漸浮現，同時財政政策的支援力度轉弱，下半年將進入溫和衰退。美國核心CPI增速將會緩步下降，2024年四季度同比增速會達到2%的水平。
不過，即使是官方也未斷言經濟一定會“軟著陸”。里士滿聯儲主席巴爾金表示，現在每個人都在談論“軟著陸”的可能性，通脹正在迴歸正常水平，同時經濟保持健康。儘管美國經濟“軟著陸”可能性更大，但這並非必然，一些障礙依然存在，貨幣政策制定者需要保持謹慎。
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本期編輯 黎雨桐 實習生陶陶
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