原標題：國君宏觀｜美國經濟軟著陸機率增大
美國四季度經濟“抗住”了學生貸款重新還款（2023年10月開始）、汽車工人罷工（多數時間在10月）等不利因素，呈現高增長和去通脹的組合（金髮女孩經濟，Goldilocks Economy）。四季度GDP環比折年率3.3%，遠超市場預期的2.0%，其中剔除存貨變動、淨出口和政府開支後的“核心GDP”（Final sales to private domestic purchasers）環比折年率2.6%，也同樣超出市場預期。核心PCE四季度環比2.0%，符合預期，GDP平減指數1.5%，低於市場預期的2.2%。
分項來看，消費和資本開支均保持強韌性。消費增速雖然由三季度的3.1%下滑至2.8%，但整體仍保持高增長，其中商品消費增速有所下滑，但服務消費增速提升0.2個百分點至2.4%，凸顯消費韌性。資本開支方面，建築類投資增速雖然明顯下滑，但裝置類投資和智慧財產權投資增速均有所提升，帶動整體資本開支增速提升0.5個百分點至1.9%。由於低基數效應消退，房地產投資增速大幅放緩至1.1%。政府開支放緩2.5個百分點至3.3%。進出口增速均有所提升，淨出口對GDP貢獻0.4個百分點，存貨變動貢獻GDP約0.1個百分點。
美國經濟軟著陸機率增大。短期來看，受益於股市上漲帶來的財富效應，美國經濟未來一到兩個季度內預計仍將維持韌性，失速或衰退風險較低。從我們“就業-消費”的內迴圈分析框架來看，股票在美國居民資產中的比重在30%以上，當前美國經濟狀況與2023年三季度類似，即在股市大幅走強後，居民財富消費效應顯著增強，並體現為居民儲蓄率的下降、消費的再度走強、勞動力市場的再度強化等。當前資料走勢也與2023年三季度較為相似，包括1月零售資料大超預期、初申失業金人數持續下降（雖然最近一週小幅上升）等。因此在美股連續創歷史新高後，我們預計在財富效應的加持下，美國經濟在未來一到兩個季度內預計仍將維持韌性。
全年來看，通脹的快速下行，將引發美聯儲預防式降息，經濟也有望實現軟著陸。美聯儲加息或維持高利率的目的是為了抗通脹，而非把經濟拖入衰退。抗通脹既可以透過經濟衰退的方式實現，也可以透過將經濟增速降至潛在增速以下、同時又不至於引起衰退的方式實現，雖然後者要求供給端的快速修復以及貨幣政策精準操作，但目前美國經濟與通脹的組合似乎正在以第二種軟著陸的方式演繹。往後看，伴隨著租金漲幅的快速回落、勞動力市場再平衡、全球供應鏈持續緩解和汽車庫存走高等因素，預計通脹下行較為明確，並將帶來聯儲預防式降息，在一定程度上對沖經濟下行幅度。
對於美聯儲而言，我們仍然預計美聯儲5月首次降息，全年降息150BP，美國2023年四季度GDP資料超預期，以及未來一到兩個季度經濟的相對韌性，降低了美聯儲3月降息的必要性。同時從近期部分聯儲官員的表態來看，也更傾向於打壓市場對過早降息的預期。
風險提示：通脹粘性超預期；金融風險再次發生。
文章來源
本文摘自：2024年1月26日釋出的《美國經濟軟著陸機率增大》
郭新宇，資格證書編號：S0880523110002
黃汝南，資格證書編號：S0880523080001
汪 浩，資格證書編號：S0880521120002
韓朝輝，資格證書編號：S0880523110001
