作者/星空下的鍋包肉
編輯/菠菜的星空
排版/星空下的韭菜
2023年，光伏企業算是徹底跌落了神壇，尤其是上游生產多晶矽料的企業，隨著多晶矽料價格暴跌，企業業績斷崖式下降。
1月31日，多晶矽料龍頭大全能源（688303）釋出業績預減公告，顯示2023年預計實現歸母淨利潤57-58億，同比下降69.67%-70.19%。
來源：大全能源公告
而這還只是開始，2024年的大全能源，只怕業績更加慘淡。
一、矽料價格下降，毛利率打回原形
眾所周知，光伏矽料價格曾經歷一輪瘋狂上漲，其背後根本原因是因為上下游擴產週期錯配，導致光伏矽料一度供不應求。但2023年，隨著矽料產能逐漸釋放，供需格局已然發生逆轉，光伏矽料價格已從200元/kg降到50元/kg。
受此影響，2023年大全能源業績預減，也在情理之中。
而2024年只會比2023年更糟糕。因為回看2023年上半年，矽料價格仍處高位。第一季度、第二季度，大全能源多晶矽銷售均價（不含稅）分別為190.42元/kg、86.35元/kg；毛利率分別達72.17%、41.90%。
來源：大全能源2023年三季報
但從下半年開始，大全能源才真正被打回原形。
2023年第三季度，大全能源多晶矽銷售均價（不含稅）為55.63元/kg，毛利率已降至14.94%。
而整個2024年，或都將維持這個狀態。
雖然矽料價格降下來了，但是矽料大廠擴產的腳步卻沒有停下來。根據招商銀行研究院梳理，2024年，預計將有135萬噸多晶矽料擴產專案投產。
全球來看，矽料產能持續過剩。行業昔日的暴利，已然一去不復返。
二、矽料產能過剩，顆粒矽來勢洶洶
其實對於光伏行業而言，矽料降價並不是最大的災難，前期供求錯配導致的暴漲才是偶然，現如今不過是迴歸了理性區間。
對大全能源而言，因矽料降價導致利潤萎縮，也不是最致命的，畢竟整個行業都如此。更關鍵的問題是，隨著矽料產能過剩，在越來越激烈的市場競爭中，大全能源究竟能否保持競爭優勢？
大家都知道，矽料賽道一直存在棒狀矽和顆粒矽的路線之爭。大全能源就是棒狀矽的主要玩家之一，而顆粒矽的代表企業是協鑫科技（HK3800）。
一直以來，棒狀矽都是市場主流，但如今，顆粒矽來勢洶洶。
1►卷價格
如今矽料價格低位執行，倒逼企業必須壓降成本。2023年第三季度，大全能源的矽料成本已由年初的53.45元/公斤，壓降到47.77元/kg，頗有成效。
來源：大全能源三季報
但在成本這個問題上，以低能耗著稱的顆粒矽，一向更有話語權。
根據協鑫科技2023年半年報披露，2023年6月，其顆粒矽平均製造成本較去年底又降了41%，處於行業最領先水平。
來源：協鑫科技2023年半年報
協鑫在財報中表述的比較含蓄，始終也沒說這個所謂的最領先究竟是多少。不過，協鑫披露了其三大生產基地之一的樂山協鑫顆粒矽專案生產成本，約為35.68元/kg。
來源：協鑫科技2023年半年報
按照這個標準，如果協鑫持續向下卷價格，那麼大全恐怕都沒有生存空間了。
2►拼品質
不過，雖然大全在價格上可能卷不過協鑫，但是還可以靠品質取勝。
理論上，比起棒狀矽，顆粒矽的品質要差一些，因為顆粒矽暴露在外的表面積大，易吸附雜質，影響純度。
大全能源副董事長徐翔也曾就此明確表示：“西門子法棒狀矽質量遠遠高於顆粒矽”、“要建顆粒矽工廠並不難，但透過和下游企業充分交流，我們發現顆粒矽還有很多瓶頸要攻克”等。
言下之意就是，我們並不是不能生產顆粒矽，而是由於顆粒矽品質低，不屑於生產。
來源：鈦媒體APP，2024年1月4日
不過，雖然大全這邊一直在唱衰顆粒矽，但協鑫在2023年半年報中卻明確表示，目前顆粒矽的總金屬雜質含量低於0.5ppbw的產品比重已超過70%。
金屬雜質方面，目前N型產品的准入門檻為1ppbw，0.5ppbw可滿足最苛刻的客戶要求。
來源：協鑫科技2023年半年報
徐翔說，在N型替代P型過程中，顆粒矽將遇到極大挑戰。然而協鑫給出的結果卻是，顆粒矽產品已批次用於N型產品生產，佔國內供貨商N型供應份額20%+。
其實客觀來講，顆粒矽產品確實還存在一些問題。據協鑫科技2023年半年報介紹：“如果操作層面有瑕疵，會導致產品粉體含量有波動，高比例投放會對N型單晶製程產生些許影響”。
來源：協鑫科技2023年半年報
不過對此，協鑫持樂觀態度，在半年報中提出將在年內徹底彌補應用短板。
三、長此以往，處境堪憂
總體而言，大全和協鑫各執一詞，至於究竟哪家強，還是讓資料來說話。
2023年上半年，協鑫科技多晶矽產量11.1萬公噸，其中顆粒矽佔74%，棒狀矽佔26%。多晶矽銷量10.1萬公噸，同比增長了150.89%。
而同期，大全能源多晶矽銷量僅同比增長0.59%。其背後，或許某種程度上受到了產能擴張的限制。但單看一季度，大全多晶矽銷量甚至同比下降了35%，這個問題可不是能用產能解釋的。
來源：大全能源財報
2023年第三季度，得益於高效的N型矽料產能釋放，大全能源多晶矽銷量同比增長91%。雖然還比不上協鑫150%的增速，但也很可觀，以一己之力逆轉了前三季度整體銷量的下降。
只不過，N型矽料距離紅海競爭，只怕也不遠了。
另外值得一提的是，協鑫並不是靠低價取勝。2023年上半年，協鑫的多晶矽對外不含稅銷售均價為124.1元/kg；大全能源為120.52元/kg。協鑫的產品售價還要略高於大全。
如果售價反應品質，那麼是否說明，協鑫的產品市場認可度，至少不遜色於大全？
大全能源一邊面臨矽料降價，一邊還要承受低成本的顆粒矽競爭，長此以往，只怕處境堪憂。
注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。
