文：權衡財經iqhcj研究員 王心怡
編：許輝
2024年開年，浙江證監局釋出了3條行政監管措施公告，分別涉及立信所、中興華所和天健所。其中，立信所和中興華所被出具警示函，天健所被監管談話。浙江證監局決定對立信所及註冊會計師李敏、林燕娜，中興華所及註冊會計師張少球、王靜超分別採取出具警示函的監督管理措施，並記入證券期貨市場誠信檔案。
由立信所擔任會計師事務所的上海贏雙電機科技股份有限公司（簡稱：贏雙科技）擬衝科上市，保薦機構為海通證券。本次擬向社會公眾公開發行不超過1,295.5466萬股人民幣普通股（A股），佔公司發行後總股本的比例不低於25%。公司此次擬投入募集資金8.47億元，用於年產旋轉變壓器910萬臺專案、研發中心建設專案、營銷網路及資訊化建設專案和補充流動資金專案。截至2022年末，公司資產總額為5.15億元，歸屬於母公司所有者權益為3.72億元，此番募資額遠超資產總額。
贏雙科技實控人系七旬老人，同期不同價，穿透後股東眾多；產品結構單一，毛利率高於同行5個點飆至18個點；2020年勞務派遣用工比例達55.84%，與中電科二十一所關係受質詢；依賴，第一大供應商社保繳納人數為零人；收現比長期低位，應收賬款規模較大；連續超產能生產，募投產能近乎翻倍。
實控人系七旬老人，同期不同價，穿透後股東眾多
2005年7月18日，凌世茂、許志鋒、曲家騏決議共同出資50.00萬元設立贏雙有限。2022年10月24日，股份公司成立。公司創始股東為許志鋒、凌世茂及曲家騏3人，許志鋒於2014年退出。蔡懿2008年透過受讓股份成為公司實際控制人，歷史上曾透過盛莉、陳森林為其代持公司及控股股東上海飛馳的股權並先後還原。
公司控股股東上海飛馳曾經系陳森林控制的企業，其長期虧損、淨資產為負，但由於其享受稅收優惠及商譽較好，蔡懿受讓其全部股權（轉讓對價為0元）並透過其投資公司，上海飛馳股東陳森林、薛萍、顧造琪先後退出；蔡懿曾將上海飛馳的股權無償/低價轉讓給張琪、謝國棟、李文韜、孫芝芳，主要系感謝前述人員對公司的幫助。
公司歷史上曾存在多次股權激勵，價格分別為1元/股、2.07元/股、2.09元/股、4.60元/股不等，存在激勵時間相近但價格差異較大的情況。公司部分增資/股權轉讓價格差異較大，2013年4月、2014年6月分別為17.51元/股、21.01元/股，2018年至2021年機構股東新能源投資、嘉信天成、廣電電氣均以8.67元/股入股公司。2021年12月蘇州融聯將股份轉讓至融享貝贏後退出。
截至招股說明書籤署日，上海飛馳持有公司1,286.40萬股股份，持股比例為33.10%，為公司控股股東。蔡懿透過公司控股股東上海飛馳與公司員工持股平臺贏旋合夥合計控制公司38.10%的股份，為公司的實際控制人。凌世茂持有公司342.30萬股股份，持股比例為8.81%；曲家騏持有公司293.40萬股股份，持股比例為7.55%。蔡懿，女，1953年3月生，年齡70歲。曾有24年就職於上海市人民政府於1983年批准成立的副廳（局）級事業單位上海科學技術交流中心；這一中心主要承擔上海市國際國內科技合作交流、科技創新管理與服務等職能。
截至招股說明書籤署日，融享貝贏持有公司480.00萬股股份，持股比例為12.35%；廣電電氣持有公司346.15萬股股份，持股比例為8.91%；新能源投資持有公司346.15萬股股份，持股比例為8.91%；嘉信天成持有公司342.30萬股股份，持股比例為8.81%。
截至招股說明書籤署日，公司共有直接股東12名，其中自然人股東6名；法人股東3名，穿透後為12名最終持有人持有；員工持股平臺1名，穿透後除公司6名前述已計算的自然人股東外為26名最終持有人持有；已備案的私募基金股東2名。公司穿透後計算的股東人數為46名。
產品結構單一，毛利率高於同行5個點飆至18個點
贏雙科技自成立以來一直深耕於以旋轉變壓器為代表的微特電機領域，主要產品已擴充套件至新能源汽車、工業伺服、工業機械、軌道交通及航空航天等領域。2020年-2022年，公司營業收入分別為4,605.24萬元、1.60億元和3.523億元，淨利潤分別為886.92萬元、5700.79萬元和1.391億元。期初公司營收規模較小但報告期內增速較快。
報告期內，公司主營業務收入均來自於旋轉變壓器產品的銷售。受益於下游新能源汽車行業的快速發展，公司磁阻式旋轉變壓器收入佔比較高且逐年上升，其銷售收入佔比分別為62.09%、79.86%和89.95%，是主營業務收入的主要構成；同時，公司應用於工業伺服電機等領域的繞線式旋變銷售收入金額也呈穩步上升趨勢。
公司業務由繞線式旋變器發展至磁阻式旋變器，其中磁阻式旋變器收入佔比由62.09%上升至89.95%，繞線式旋變收入佔比由37.91%下降至10.05%。
報告期內，公司來源於旋轉變壓器的營業收入佔比分別為98.48%、99.43%和99.76%。公司的主營業務較為單一且下游應用行業相對集中，若行業狀態不佳，或導致公司的產品銷量減少或售價下降，將會對公司的經營業績產生不利影響。報告期各期，公司新能源汽車領域產品銷售收入分別為2,641.95萬元、1.245億元和3.137億元，佔營業收入的比例分別為57.37%、77.81%和89.02%。
公司行業內主要競爭對手主要包括多摩川精機、美蓓亞、泰科電子、美國穆格、常州華旋、蘇州代爾塔和長春禹衡等。報告期內，公司綜合毛利率分別為48.05%、59.68%和61.00%；公司毛利率高於可比公司平均水平43.40%、43.39%和43.65%。
2020年勞務派遣用工比例達55.84%，與中電科二十一所關係受質詢
2020年，贏雙科技整體產能與經營規模較小，自動化水平相對較低，為解決用工緊張問題，公司透過勞務派遣以滿足臨時性、輔助性和替代性崗位的生產用工需求。報告期各期末，公司勞務派遣用工總人數分別為153人、17人和16人，佔總用工人數的比例分別為55.84%、6.69%和4.27%。公司員工人數中，本科以下達294人，佔比高達81.89%。
截至2023年3月31日，公司及其子公司擁有49項專利，其中發明專利11項，實用新型34項，外觀設計4項。2020年-2022年，公司研發費用分別為706.62萬元、1,083.00萬元和2,067.09萬元，研發投入佔營業收入比例分別為15.34%、6.77%和5.87%，2021年和2022年低於可比同行均值8.07%和7.44%。
贏雙科技大量董監高來自中電科二十一所，包括總經理凌世茂，副總經理宋偉、詹向峰、楊為華、霍海寬，核心技術人員曲家騏等；曲家騏作為創始股東之一，於2022年8月辭去公司董事，其女曲鬱倩於2022年1月至2022年8月，任公司財務負責人；2022年8月至今，任公司財務總監兼董事會秘書。
證監會要求公司說明，公司業務、技術、人員等是否依賴中電科二十一所，公司董監高及員工是否存在仍保留事業編制身份、由其他單位代繳社保公積金的情形，公司是否符合獨立性要求；2022年1月之前公司財務總監、財務負責人情況。結合曲家騏與曲鬱倩的親屬關係，說明公司內控是否符合崗位不相容原則，能否保證曲鬱倩獨立履職及依據。
依賴比亞迪，第一大供應商社保繳納人數為零人
報告期內，贏雙科技銷售收入主要集中於華南和華東，該等區域銷售收入佔比合計分別為77.73%、83.66%和87.98%。形成上述格局的主要原因系公司主要產品應用於新能源汽車領域，報告期內，位於華南的新能源汽車龍頭企業比亞迪發展勢頭較好，公司對比亞迪的銷售收入金額持續增長，對其銷售收入佔營業收入的比例由7.65%提升至56.38%，使得公司在華南的銷售收入佔比大幅上升；同時，公司生產基地位於華東區域，在華東區域銷售收入佔比較高亦具有合理性。
贏雙科技產品目前主要應用於新能源汽車領域，受下游行業格局影響，公司客戶集中度相對較高。報告期內，公司客戶主要為比亞迪、方正電機、中國中車、雙林股份、賽力斯等新能源汽車領域龍頭企業。
報告期內，公司對前五大客戶（合併口徑）的銷售金額分別為1,430.07萬元、8,665.40萬元和2.467億元，佔公司各期營業收入的比例分別為31.05%、54.18%和70.01%，佔比較高且逐年提高。2022年，比亞迪作為公司第一大客戶，銷售佔比為56.38%。
上海彬伊精密模具有限公司為公司2020年-2022年第一大供應商，公司向其採購骨架金額分別為172.70萬元、769.02萬元和1730.20萬元。查公開資料顯示，此供應商成立於2016年3月28日，註冊資本500萬元。2020年-2022年社保繳納人數均為0人。
收現比長期低位，應收賬款規模較大
報告期各期，公司銷售商品、提供勞務收到的現金分別為3,524.25萬元、5,947.54萬元和1.858億元；經營活動現金流入金額分別為3,878.32萬元、6,361.28萬元和1.886億元，公司收到的其他與經營活動有關的現金分別為331.12萬元、409.85萬元和276.15萬元，主要系收到的政府補助款。贏雙科技的收現比76.53%、37.18%和52.74%，長期保持低下的狀態。
此外，報告期內，公司所享受的所得稅稅收優惠主要為高新技術企業稅收優惠，金額分別為46.47萬元、489.85萬元和1,028.89萬元，佔利潤總額比例分別為4.86%、7.45%和6.58%。
報告期各期末，公司應收賬款餘額分別為3,256.35萬元、1.094億元和2.665億元，佔報告期各期營業收入的比例分別為70.71%、68.42%和75.65%。公司應收賬款週轉率分別為1.80、2.25和1.87，低於可比同行均值3.88、3.86和4.50。
公司各期末前五大應收賬款餘額佔總額比例分別為31.09%、66.21%和78.23%，呈逐年上升趨勢。主要原因系公司對新能源汽車龍頭企業比亞迪銷售收入持續增長，同時，公司將從比亞迪回款所得的“迪鏈”數字化應收賬款債權計入應收賬款，使得整體應收賬款餘額前五大客戶集中度提升。
山東德洋電子科技有限公司系2020年末前五大應收賬款客戶，其應收賬款賬齡超過2年，公司自2018年起了解到該等客戶已出現經營不善的跡象並暫停發貨，截至2022年12月31日，公司預計該等客戶回款可能性較低，已對該等應收賬款單項全額計提壞賬準備。
江西力好新能源科技股份有限公司系2020年末前五大應收賬款客戶，其部分應收賬款超過1年。該客戶主要從事新能源汽車電驅系統生產，隨著新能源汽車領域市場競爭日趨激烈，公司瞭解到該客戶已出現經營不善的跡象。截至2022年12月31日，上述款項部分回款，公司預計剩餘款項回款可能性較低，已對該等應收賬款單項全額計提壞賬準備。
據裁判文書網（2020）渝0120執4495號顯示，2020年12月14日，應公司的申請，法院對客戶重慶眾泰新能源汽車技術研究院有限公司進行強制執行，申請執行標的金額為193920元；被執行人名下沒有汽車和房產等可供執行財產。同樣型別的還有客戶上海典和實驗儀器廠剩餘執行標的51,674.82元暫無條件執行。
連續超產能生產，募投產能近乎翻倍
贏雙科技已形成旋轉變壓器的產線化生產，公司根據生產線數量計算產能。2021年至2022年，隨著公司主要產品包括磁阻式旋變和繞線式旋變數產爬坡，下游訂單量持續上升，公司繼續擴產增加產能，使得整體產能利用率較高，2022年均以超產能生產。報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為1,321.18萬元、2,852.14萬元和4,234.80萬元，呈逐年上升趨勢，公司存貨跌價準備計提比例高於可比公司平均水平。
本次募集資金主要用於年產910萬臺旋轉變壓器建設專案、研發中心建設專案、營銷網路及資訊化建設專案和補充流動資金專案。同時，公司新建專案分年達產，經營效益將逐步顯現，達產後預計年增2,985.34萬元折舊和攤銷費用。
年產旋轉變壓器910萬臺專案以全資子公司贏雙湖州為實施主體，擬投資4.654億元，其中建設投資3.957億元，而鋪底流動資金為6,962.75萬元。專案擬在浙江省湖州市新建生產廠房及相關配套設施、購置裝置進行擴產產線的建設。專案可實現新增旋變年產能910萬臺，其中包括750萬臺磁阻式旋變和160萬臺繞線式旋變；募資產能近乎翻倍於現有產能。
報告期內，公司持有的交易性金融資產均系銀行理財產品。報告期各期末公司交易性金融資產金額分別為5,100.00萬元、0.00萬元和1,496.67萬元，各期投資支付的現金分別為2.19億元、7,800.00萬元和1.25億元，收回投資收到的現金分別為2.33億元、1.29億元和1.1億元。本次募集資金中的2億元擬用於補充流動資金。
註冊制下，IPO企業更應該注重信披質量，其經營指標能否滿足上市要求，後續的可持續經營狀況，行文有限，權衡財經iqhcj無法一一指明，本文僅為權衡財經iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業風險所在，不作全面的參照。
