2024年1月新增地方債發行節奏較往年有所放緩，而根據過往經驗，地方債發行節奏的調整或為年初特殊再融資債的發行創造空間，疊加貴州省已發行2024年第一輪特殊再融資債，市場對於2024年特殊再融資債延續發行有了更多期待。展望後市，根據財政部披露資料，透過限額-餘額計算，2024年特殊再融資債發行的理論上限為1.43萬億元，而各地區特殊再融資發行延續與否則取決於一攬子化債推行進展，若延續發行，化債重點地區或將是發行主力軍。
▍特殊再融資債發行期間，年初地方政府債發行節奏會有所調整。
為填補年初地方政府債發行的空窗期，平衡月度間地方債發行的節奏，提前下達新增地方政府債務限額制度由此建立。而在化債期間，特殊再融資債的發行則填補了部分地方政府年初債務發行的空窗期，因此特殊再融資債的發行會影響提前批額度下達的節奏。除此之外，特殊再融資債發行期間，一季度新增地方債實際發行進度也略有放緩，以2022年為例，2022年上半年特殊再融資債延續發行，地方債的發行也因此略有延後，2022年一季度新增地方債發行規模佔全年之比約33%，略低於無特殊再融資債發行年份的平均佔比36%。
▍2024年特殊再融資債理論發行規模上限為1.43萬億元，而各地區發行延續與否取決於一攬子化債推行進展。
根據財政部披露資料，截至2023年12月末，全國地方政府債務餘額40.73萬億，限額為42.16萬億，透過限額-餘額進行計算，2024年特殊再融資債發行的理論上限為1.43萬億元，考慮到後期積極財政延續，實際規模可能存在擴充空間。本輪化債工作的開展更為綜合，強調一攬子化債，由此對於各地區特殊再融資發行延續與否取決於一攬子化債推行進展，若各地區延續發行，重點地區或將是發行主力軍。
▍融資覆盤：
2024年1月，主要口徑下信用債發行約13191億元，到期規模約9671億元，實現淨融資額3520億元，環比來看，2024年1月信用債發行規模環比提升66%，淨融資額上升6361億元。城投板塊：1月發行規模約4762億元，償還規模為4693億元，實現淨融資額69億元。產業板塊：1月發行規模約8428億元，到期規模約4978億元，實現淨融資規模3451億元。
▍利差覆盤：
1月信用債利差整體呈現下行趨勢，但期限分化明顯，短端利差走闊，中長端利差明顯收窄，低等級信用利差所處歷史位置較低。等級利差：1月信用債等級利差呈下行趨勢，長端收窄幅度最大，目前所處歷史分位均較低。期限利差：1月信用債期限利差呈下行趨勢，低等級收窄幅度最大。
▍策略展望：
城投板塊：城投美元債市場收益空間較境內更為充足，值得重點關注，而對於境內市場而言，經濟大省區縣級平臺拉久期可提供相對穩定的票息收益。
地產板塊：地產債價格對增量政策的支援尤為敏感，隨著經營性物業貸款、地產專案白名單等增量政策相繼出臺，部分折價地產債明顯反彈，為波段交易提供機會。
煤炭板塊：資產荒背景下，煤炭債可以起到很好的配置補充，可適當拉長久期採取騎乘策略以增厚收益，關注資源稟賦優異地區的高等級煤炭國企的配置機會。
二永板塊：江浙等優質地區的中等規模城農商行配置價值相對更高，但也需注意基準利率調整以及TLAC非資本債發行對估值的擾動。
▍風險因素：
監管政策超預期收緊；央行貨幣政策超預期；個別信用事件衝擊等。
本文源自券商研報精選
