最近一週A股走強，上證指數上漲5.51%，深證成指上漲6.75%，創業板指上漲9.32%。券商觀點認為，目前最大規模的一攬子化債已經落地，市場可能重點關注擴內需以及政策重點發力方向。當前偏中小盤的遊資風格可能逐漸結束，市場主線可能更加清晰。
週五盤後重磅，地方隱性債務一攬子化債組合拳靴子落地。11月8日，第十四屆全國人民代表大會常務委員會第十二次會議決定，批准《國務院關於提請審議增加地方政府債務限額置換存量隱性債務的議案》（下稱《議案》）。隨後新聞釋出會上，財政部部長藍佛安披露了全國隱性債務底數、2028年底前化債時間表和路線圖。
化債方案整體設計如下：2028年隱性債務清零目標達成之前，透過三項政策工具，將地方政府隱性債務總額從14.3萬億大幅降至2.3萬億：1）3年6萬億元置換額度：一次性提高6萬億元債務限額以置換存量隱性債務、分三年實施；2）5年4萬億元專項債化債額度：從2024起連續五年每年安排8000億元新增專項債用於化債；上述兩項共計直接增加地方化債資源10萬億元。3）加上2029年及以後到期的棚戶區改造隱性債務2萬億元，這部分隱債不再堅持2028年前清零，仍按原來合同償還。剩下2.3萬億自主化解。
化債力度超預期
華泰證券研報認為，整體化債方案符合預期，化債思路更加務實，置換後地方政府的化債壓力和現金流將大為改善，五年累計可節約6000億元左右利息支出。
華泰證券認為，化債思路的底層邏輯更多體現“託底防風險”，而非“強刺激”思路。當前外部地緣政治風險抬升，外需或進一步承壓；市場期待下一步財政政策更多聚焦房地產紓困，擴大消費需求，助力修復地方政府、企業、居民三大資產負債表。
華泰證券研報表示，化債有三重目標：1.解決地方“燃眉之急”。2.推動解決地方各類“三角債”問題，降低金融機構呆壞賬損失。3.扭轉存量債務過度佔用財政資源的困境。化債三個基本原則並沒有改變：1.不改變地方政府的償債責任。底層邏輯仍是“誰家的孩子誰抱”。2.堅決遏制新增隱性債務，避免處理完“舊賬”，又增“新賬”。3.與2015—2018年上一輪化債相比，未來地方財政預算和債務硬約束更強，這意味著過去十年地方政府反覆“邊化債+邊舉債”越來越難，地方財政自主融資能力將受到限制，城投轉型迫在眉睫。
海通宏觀梁中華團隊認為，本次化債舉措有助於降低地方政府的隱性債務風險和付息壓力，為地方政府廣義財政提供一定的空間。當前財政週期序幕已經開啟，財政逆週期發力的方向是確定的，尤其中央財政還有較大的發力空間。不過，大水漫灌強刺激的可能並不大，而是在高質量發展的框架下進行穩增長。“整體看來，財政重在高質量的框架下去穩增長，不搞大水漫灌式的強刺激。接下來可以重點關注12月中央經濟工作會議，關注明年的積極政策規模和方向。”
招商策略報告認為，本輪化債的力度是超預期的。首先規模可以達到12萬億，這要高於此前市場的普遍預期。從實際影響來看，本輪大規模的化債有望較大程度的為地方政府鬆綁，開啟地方財政騰挪空間，增強地方政府穩增長的能力，將其原本用於化債化險的時間精力騰出來，更多投入到謀劃和推動高質量發展中去。“除化債以外，我們認為，未來更加積極的財政政策也值得期待。往後看，需緊盯12月政治局會議以及中央經濟工作會議對明年經濟工作的定調。從更為宏觀的視角來看，中國經濟與政策有一個較為明顯的5年週期規律，自9月26日政治局會議以來政策力度開始明顯加大，我們預期政策力度在未來三年內都會保持持續發力，從而以優異成績迎接2027年二十一大的召開。”
後市A股怎麼走？
長城證券研報認為，此次大規模化債組合拳有助於降低地方債務風險，減少利息支出，緩解地方“燃眉之急”。後續降準等貨幣寬鬆政策仍將繼續落地，整體有助於促進經濟恢復，提振市場信心。
長城證券認為，目前外部不確定性基本落地，市場主線有望更加明晰。美聯儲11月降息25bp，美國大選基本結束，影響市場的主要不確定性因素目前均已落地。在經歷國慶節後的調整後，股市的主線可能更加明晰。
長城證券研報稱，特朗普上臺對於中國的影響短期可能主要在出口。特朗普曾提議對中國進口產品徵收60%的全面關稅（對其他國家進口產品徵收10%—20%的關稅）並取消中國的最惠國待遇，以重振美國製造業並減少對外貿的依賴。如果實施，這將顯著增加中國對美出口商品的成本，可能導致出口下降，影響相關行業的盈利能力。為規避高關稅，部分中國企業可能將生產轉移至東南亞等地區，導致國內製造業短期面臨挑戰。但是，9月24日以來增量政策密集出臺，體現出我國政策的發力重點已經立足於抬升國內經濟修復斜率，因此認為對於國內資本市場的預期仍應該堅持“以我為主”。目前最大規模的一攬子化債已經落地，市場可能重點關注擴內需以及政策重點發力方向。當前偏中小盤的遊資風格可能逐漸結束，市場主線可能更加清晰。
配置層面，建議優先關注以下三條主線：1.財政刺激直接利好的化債、房地產、順週期產業鏈以及以內需為主的相關行業。2.美國進一步技術封鎖將有利於我國自主可控環節加速突破。3.地緣政治不確定性或直接傳導至對軍工相關行業的估值抬升。
中信建投策略陳果團隊釋出報告稱，美國大選落地，關稅影響可待特朗普正式上任後從容應對。人大財政新聞釋出會率先明確化債額度，地產與兩新兩重等支援政策力度可期。化債減負有利地方政府重點發展經濟支援民生，而債相關主體包括地方AMC、城農商行以及與地方開支關聯較高的企業等有望直接受益，繼續資產重估且經營實質改善，地方化債對營商環境也有顯著提升作用。
同時，預計未來較長階段貨幣環境將以寬鬆為主。後續財政政策也依然值得期待，包括赤字率提升，支援房地產止跌回溫、支援兩新兩重等。重點關注12月政治局會議和中央經濟工作會議等重要會議。
逢低佈局三線索，備戰跨年行情，主動最佳化配置努力跑贏被動指數。“在年底會議政策預期，復甦預期和流動性支援下，研報判斷短期雖然可能有所波動，但最終大機率會出現跨年行情，重點把握三條線索：①化債政策推動金融、央國企、建築、環保等相關板塊的價值重估；②新質生產力（智慧駕駛、低空經濟等）與自主可控等彈性方向演繹；③政策支援下的景氣上行預期行情，包括：新能源車、非銀金融，軍工、鋰電儲能海風、機械、國產醫療裝置等。指數層面，預計本輪重估牛，A500指數將是一個重要指數，呈現震盪上行趨勢，並逐步成為A股的新標杆。
浙商證券研報分析稱，最近一週市場異常強勢。展望後市，隨著中證1000、國證2000突破10月8日高點，上證指數站上9月30日收盤點位且一度摸高至3500點上方，無不證明當前市場情緒之高漲、資金之充沛、走勢之強勁，再次說明9月24日至10月8日的上漲只是本輪大行情之中的“第一波”。不可否認的是，大盤在連續大漲後有一定內生性調整壓力，並直接導致週五的衝高回落，加之A股收盤後富時A50指數期貨從約13820跌至13548（跌幅約2%），這給短線走勢帶來一定不確定性。“但從當前的政策、情緒、資金、走勢來看，我們仍然應該在中線維度堅定保有多頭思維。”
配置方面，由於短線走勢複雜化，難以清晰測度市場執行路徑，建議以中線多頭思維為本，遇漲不追甚至適當止盈，並在大盤迴撤重要技術位置（9月30日跳空缺口，主要指數10周、20周均線）時逢低增配。行業方面，鑑於本輪行情的系統性較強、同漲同跌的時候較多，板塊輪動的操作難度較大，因此仍然建議以“金融+科技”為主線，透過擇時進行倉位加減，並且在選定的賽道內做好“高低切換”，同時輔線適當注意“輕指數、重個股”。
責編：梁秋燕
校對：李凌鋒
