上週三大洋彼岸四年一次的總統大選落下帷幕，川普以壓倒性的勝利重回白宮。當日A股尾盤出現明顯回落，主要是川普當選後，市場對其各項政策特點的預期核心就是美元將大幅走強。當日美元兌離岸人民幣匯率單日大漲1.43%，報收7.20。
即使上週四凌晨，美聯儲宣佈降息25個基點，將聯邦基金利率目標區間下調至4.5%—4.75%，美元匯率出現了短暫的回撥。不過市場對美聯儲小幅降息的預期已經price-in，而接下來美聯儲的貨幣政策才是關鍵點，比較有意思的是川普與鮑威爾並不友好，矛盾由來已久，這種矛盾的不確定性在於，將大機率影響美聯儲接下來的降息節奏，川普喜歡強勢美元（比如加息，即使降息也不能過猛），9月川普曾經噴過美聯儲大幅降息50基點的節奏有些過快。目前市場已經開始預期美聯儲降息腳步將大幅減緩，由此影響，對應的美元在本週逐漸走強，美元指數一度來到107，黃金下挫，美元大幅升值。
雖然這段時間頂層已經針對美國大選後的一系列不利影響進行了一定的預期管理，包括財政政策，對於我們自己來說是“6+4+2”是超預期政策支援，但外資並不這樣想。事實證明，川普當選以及國內財政政策的博弈預期已經率先反映在匯率上了。無論從A50還是匯率來看，本週A股市場的資金趨勢就是人民幣不斷流出國內市場，美元兌離岸人民幣已經從當選前的7.09附近已經貶值至7.249。
對於國內產業，影響最大的預計就是晶片半導體代表的科技產業。
01繼傳臺積電斷供大陸先進製程晶片，三星也來？
雖然川普上臺，對全球地緣政治方面有一定的緩解，但與我們的科技戰不可避免。
就在11月11日前後，據路透社報道，美國商務部致函臺積電（TSM.N），要求從11日開始停止向中國大陸客戶供應7奈米及更先進工藝的AI晶片。這一出口限制措施主要針對用於人工智慧加速器以及圖形處理單元（GPU）的晶片。報道稱，美商務部的這封信函允許美國繞過相關規則制定過程，迅速對特定公司實施新的許可要求。
雖然其真實性尚未得到確認，但據瞭解臺積電方面也並未否認。
臺積電為何要站在美國那邊？核心還是臺積電的訂單過於依賴於老美。作為全球頭部的高階晶片代工巨頭，據統計臺積電7nm及以下製程的高階晶片中，約有70%以上的訂單來自於美國。比如英偉達的AI晶片、高通和蘋果的5G晶片、特斯拉的智駕晶片等。換言之，不聽話就會被砍單；其次，臺積電的光刻機裝置依賴於荷蘭的阿斯麥（ASML.O），而阿斯麥的重要的光源技術則是依賴於美國供應。簡言之，阿斯麥和臺積電的在半導體晶片產業鏈中都有一環或多環被美國拿了“三寸”。
在製程方面，不可否認我們依舊被“卡脖子”。目前的全球範圍內，具備7nm晶片生產工藝的廠商，一共就三家，分別是大陸的中芯國際、中國臺灣的臺積電以及韓國的三星。臺積電目前一家獨大，7nm晶片領域，幾乎壟斷了全球80%以上的市場份額，5nm及以內，市佔率更是達到驚人的90%。三星能有5nm晶片工藝，主要是靠從臺積電挖走了梁孟松，但是背後還是美國，上週已經有訊息稱三星也將斷供我國7nm晶片代工。
而對我國大陸晶片公司而言，唯一的底牌就剩下中芯國際（688981.SH）。而目前大陸能批次代工7nm只有中芯國際。7nm以下工藝方面，有傳聞稱在與華為合作後，中芯國際5nm確實也能代工，但依然受制於光刻機，使得整體良率不高，只能先供應華為等重要客戶，量產難度依舊。而目前國產光刻機最多隻能支援28nm的成熟製程工藝。在光刻機領域，一直都在集中突破。好在7nm製程暫時夠用。無論是5G晶片、智駕晶片還是車機晶片等，7nm製程暫時滿足90%以上的算力需求。
然而，關於前面那些利好利空，在國內的資本市場已經都在預期內了。關鍵在於現在的國產半導體晶片產業的韌性更強了。畢竟相比四年前，國內晶片半導體市場已經發生了翻天覆地變化。四年前，彼時我國還是全球最大的晶片進口國；而就在今年不出意外的話，中國將成為全球最大晶片出口國。
沒錯，就是出口國！2023年我國大陸晶片出口佔全球晶片出口總量的比例已達到26%；2024年前7個月，中國晶片出口額高達6409.1億元，同比增長25.8%。按照這個速度，2024年中國的晶片出口量全球佔比可能突破30%，進而成為全球最大晶片出口國。
除了頂尖的5nm晶片暫時無法量產，全球90%以上的晶片，大陸已經都搞定了。
02對要上市的“國產英偉達”摩爾執行緒有什麼影響？
那邊剛傳出臺積電、三星集體斷供7nm製程晶片代工的同時，這邊“中國英偉達”的IPO之路也是引發各界關注。這裡看到不少觀點認為，臺積電的斷供或將給摩爾執行緒的GPU生產一個“下馬威”，但事實上並不用過多擔心。
11月13日，根據中國證監會官網顯示，國產GPU明星獨角獸摩爾執行緒已經啟動上市輔導。這家公司核心業務是向全球提供加速計算的基礎設施和一站式解決方案，建立了從晶片、板卡、叢集到軟體的全棧AI智算產品線，其實就是和英偉達一個業務，包括創始人兼CEO張建中也曾是英偉達黃仁勳的重要“副手”。背後的投資團隊也是眾星雲集，基本都是資金充足的頭部投資公司，比如紅杉、深創投、招商局創投、騰訊、位元組等，目前上市前的市場估值超過250億元。
故事，資本會講，既然是GPU，關鍵還是在產品。
目前看已經量產的產品線包括資料中心、娛樂創作、專業視覺和數字辦公四個方面。其中，資料中心的算力GPU和娛樂GPU受到的關注最高，也是公司上市後市場對標英偉達的最核心的預期方向。而這兩塊分別對應的最新量產產品分別就是MTT S4000和MTT S80。2023年三季度，摩爾執行緒在被美國商務部列入“實體清單”的同時，也讓新一代遊戲顯示卡MTT S90和資料中心顯示卡MTT S4000露了臉。一年過去了，從官網來看，大機率是出於國內算力需求的高速增長，摩爾執行緒優先開發了資料中心顯示卡MTT S4000並在去年年底釋出，而遊戲顯示卡MTT S90目前大機率還在研發中。
換言之MTT S4000和MTT S80目前是摩爾執行緒的拳頭產品。
先看資料中心GPU MTT S4000。該顯示卡採用的是“麴院”全功能GPU晶片，採用7nm工藝，搭載8192個MUSA核心，最高可實現32TFLOPS的FP32算力及128 TFLOPS FP16 Tensor算力，整合MTLink片間互聯匯流排，可實現晶片間高速資料交換。MTT S4000單卡支援48GB視訊記憶體和768GB/s的視訊記憶體頻寬。基於摩爾執行緒自研MTLink技術，MTT S4000可以支援多卡互聯，支援千卡叢集基礎設施建設，加速千億引數大語言模型計算。
翻譯過來幾個重點，首先MTT S4000的GPU晶片採用的是7nm工藝，目前推測是臺積電代工。算力就不對比了，目前還是與英偉達的N卡對比，算力卡僅能達到N卡4090的30%，不是一個賽道，距離A100差距很大，對比價值不大。而自研MTLink技術其實就是說MTT S4000顯示卡可以互聯使用，也就是說，單卡雖然不及英偉達的A100，但從自主可控、成本來說，多張MTT S4000不見得比1張A100差。
再看MTT S80。該顯示卡搭載了一顆基於MUSA架構的全功能GPU晶片“春曉”，該晶片基於臺積電7nm工藝打造。該顯示卡定位全功能，即可以同時支援圖形影象渲染、8K影片編解碼、AI訓練和推理、物理模擬等多種功能，也就是說，MTT S80不僅可以打遊戲和渲染，還可以兼顧AI計算，是一款可通用型GPU。
被譽為“國產第一遊戲顯示卡”的MTT S80剛上市的一年其實並不太理想，對比N卡效能落後的相當大，雖然玩一些普通遊戲還是可以，3A遊戲跑起來略顯吃力，且由於軟體驅動更新滯後且不支援DX 12被很多玩家詬病。直到今年10月摩爾執行緒釋出了270.90驅動，也是首個支援DX 12的驅動。至於更新驅動後的跑分，感興趣的可以上網搜尋並對比顯示卡天梯。不得不承認差距，但也要肯定進步。
270.90驅動對於摩爾執行緒和國產消費級顯示卡都是一個里程碑和新起點。它宣告著國產高效能遊戲顯示卡從此開始邁入DX12時代，從0到1的重要進步。從最開始的DX9，被人說是老古董；到支援DX11，讓市場看到進步；再到一年多的進度緩慢，被罵擠牙膏；最後到官宣開始支援DX12，邁上新臺階。摩爾執行緒多年來確實走得很不容易，但進步的腳步市場和消費者都看得見，畢竟MTT S80顯示卡1200元的價格，還是對得起國產玩家。除了國產替代的歷史責任，對於全球市場苦於N卡高價壟斷市場久已，摩爾執行緒的出現是在向N卡和A卡發起挑戰。
回到斷供晶片，其實從目前摩爾執行緒“麴院”和“春曉”的GPU晶片製程來看，7nm製程暫時夠用，就算臺積電斷供，國內的中芯國際也是可以將訂單接過來的。然而對於MTT S90遲遲不推出是否有晶片代工限制的原因暫時不得而知，上市是必然的，綠色通道已經開啟，稍微等等後面的招股說明書。至於未來的5nm晶片甚至更低，關鍵還在光刻機，就得看國產晶片產業接下來的發展速度了。
網傳N卡將在明年年初推出全新的50系，不知道MTT S90還得等多久？
