依靠內銷和出口“兩條腿”走路，總部位於泉州晉江的舒寶國際在競爭激烈的一次性使用衛生用品市場裡闖出了一片天地。
日前，舒寶國際再次向港交所主機板提交了上市申請書。這家於中國從事個人一次性使用衛生用品開發、生產及銷售的公司，透過開發歐亞大陸新興市場，在過去幾年裡取得了長足的進步。招股書顯示，2021-2023年，舒寶國際的收入由2.63億元（人民幣，下同）增加至6.55億元，對應期間複合年增長率高達57.7%；同時，公司的淨利潤由1000.2萬元提升至5768.9萬元，同樣保持了高速增長。
今年前五月，舒寶國際的收入和淨利潤分別為2.81億元、1920.9萬元，同比口徑下分別增加了16.6%、-37.5%。據瞭解，這期間公司淨利潤同比有所萎縮主要由於非經常性開支增加帶來干擾，不過即便剔除該影響舒寶國際的淨利潤與上年同期比亦有小幅下滑。
不難看出，進入2024年後舒寶國際的業績增長趨勢似乎有放緩跡象，這究竟是一時的波動還是長期的影響？執意登陸港交所背後，舒寶國際的潛在投資價值又該如何評判？
靠“四處出擊”做大規模？
舒寶國際的歷史可以向前追溯到2010年，經過十餘年的發展，其已成長為個人一次性使用衛生用品領域頗具影響力的企業。根據弗若斯特沙利文報告，以2023年的出口值計算，舒寶國際是中國出口俄羅斯的第二大嬰童護理一次性使用衛生用品出口商，按當年中國嬰童護理一次性使用衛生用品出口額計算，公司市場份額約為3.7%。
就商業模式看，舒寶國際的業務活動主要包括合同生產和品牌產品業務。前者指的是作為ODM為企業客戶生產和銷售嬰童護理用品，後者則是生產、銷售自有品牌旗下所有類別的產品，並直接面向終端消費者。據瞭解，舒寶國際旗下自有品牌包括主營嬰童護理用品的“嬰舒寶”、主營女性護理用品的“五月私語”、主營成人失停用品的“康舒寶”等。
拆分結構看，合同生產是舒寶國際主要收入來源。2021-2023年，該業務模式貢獻收入佔比均超過六成，不過今年前5月這一比例下滑至55.9%。同期，舒寶國際品牌產品業務的收入佔比波動相對較大，2021-2024年前5月分別為34.4%、18%、23.5%、31.5%。此外，公司還有部分收入來源於無紡布及其他產品，今年前5月該業務貢獻收入的比例為12.6%。
另就產品類別看，嬰童護理相關產品可以說是舒寶國際的營收支柱，2021年時該產品佔公司總收入比重接近9成。不過到了今年，前5月該產品的收入佔比已收縮至55.7%，規模約為1.57億元。同期，女性護理產品在舒寶國際業務中的重要性則逐年遞增，收入佔比由2021年的0.4%快速提升至2023年的17.4%，而今年前5月這一資料進一步上升至28.1%。相比之下，公司的成人失禁產品、其他產品的收入規模則均較小。
分地區來看，中國和俄羅斯是舒寶國際最為重要的兩大市場。就俄羅斯市場而言，2023年舒寶國際有近57.7%的收入來源於該國，今年前5月，公司透過俄羅斯實現獲取收入約1.11億元，佔比39.6%。國內市場方面，報告期內，舒寶國際來源於國內市場的收入逐年走高，由2021年的不到1億元增加至2023年的2.06億元。今年前5月，該公司國內市場收入為1.35億元，佔比48.1%，已佔據半壁江山。此外，舒寶國際還有部分收入來源於東南亞、哈薩克以及其他國家或地區。
收入擴容的過程中，舒寶國際的盈利能力亦有所增強。資料顯示，今年前5月，公司綜合毛利率達到了30.5%，而這一資料在2021年時僅為21.6%。不過就淨利率指標看，舒寶國際的表現相對差強人意，今年前5月公司淨利率為6.8%，而2022年高點時這一資料為10.3%。
低速增長的紅海市場還有機會嗎？
透過回顧近些年來舒寶國際的經營表現，不難看出公司的快速增長既與其不斷拓展新業務有關，比如在嬰童護理產品這一傳統優勢領域以外將女性護理產品的規模壯大數倍；又得益於其持續開發新市場、新客戶，尤其是期內公司來源於中、俄兩大市場的收入均呈快速增長。
儘管往績印證舒寶國際過去的成長性出色，但在格外注重未來預期的資本市場裡，舒寶國際想要打動投資者恐怕也並非易事。
就所處賽道分析，舒寶國際主營業務所對應的行業均算得上是一片“紅海”。就拿嬰童護理一次性使用衛生用品來說，歐亞大陸市場競爭烈度始終保持在較高水平。例如，國內市場裡一眾國際知名品牌主導了奢侈高階市場，而剩餘的主打實惠和價效比的市場裡則充斥著多達500家企業。
比內卷更令舒寶國際糟心的或許還要屬該公司主要目標市場的增速放緩。根據弗若斯特沙利文報告，2021年俄羅斯的人口出生率已跌至9.6‰，處於過去十年低位；而2023年中國的出生率則為6.4‰，且機構預測到2027年將進一步下滑至5.0‰。
在智通財經APP看來，隨著舒寶國際的規模快速膨脹，公司業績增長的“斜率”由陡峭變平緩的趨勢恐怕很難避免。畢竟，未來舒寶國際主營業務所處行業的競爭烈度預計仍將保持在高位，同時主要市場的增速也將維持低速增長，多重外部壓力下舒寶國際想要繼續取得超過行業平均增速的增長，這無疑十分考驗公司的商業決策及綜合競爭力。但話說回來，對於志在登陸港股市場的舒寶國際而言，想要博得潛在投資者青睞，證明自己的高成長具備可持續性本就是“分所應為”罷。
