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600216,A股超強週期龍頭,利潤飆升2600%,開始爆發!

2024-11-18 19:48:40

漲價,持續!

時隔兩個月,化工產品維生素似乎又開啟了新一輪的上漲,尤其是維生素E,再度達到140元/千克左右,2024年11月4日-10日,周漲幅9.02%,且2024年至今已經上漲了143.7%。

另外,VA價格雖然波動較大,但也有企穩趨勢,從年初至今仍有120%多的漲幅。

不得不說,維生素產品自2024年下半年以來迎來新一輪景氣週期,且站在當下來看,行業景氣度還有望持續。

首先來拆解一下,最近一年的產品漲價邏輯。

1、供給緊縮特點明顯

此次維生素行業週期啟動的開始時間點其實是8月份,導火索是全球維生素巨頭工廠爆炸,使得產品供應減少,而對全球整個產業鏈產生明顯影響。

巴斯夫正是全球VA和VE供應龍頭,並在之後表示,預計VA將在2025年4月份復產,以及VE在2025年7月復產。

與此同時,在國外供應緊縮的背景下,國內企業也處於因為之前行業週期下行而收縮產能的情況,由此達成產品提價的一致響應。

事實上,維生素行業在2022年以來就曾經歷過長達兩三年的不景氣週期,還有國外另一龍頭帝斯曼,於2024年初表示要剝離與維生素生產相關的,動物營養與保健業務,便充分詮釋了行業的低迷境遇。

2、下游需求持續回暖

對任何一個行業來說,賣出去的產品有人要才是一種健康的週期體現。

這就要關注到維生素的下游,養殖業對於產品的需求,因為維生素最大的一類應用就在動物飼料端。

一方面,我國作為維生素生產大國,在很大程度上承接了全球的畜牧業需求,而當下維生素出口需求明顯回暖。

這其實和原料藥行業的特點是一樣的,我國生產優勢突出,而大洋彼岸諸多發達國家的畜牧業相對發達,同時行業競爭格局集中(產能集中),使得我國出口佔比很高。

2024年以來,維生素出口明顯增長,以下圖維生素E為例,前三季度月平均增速達到了30%多,便表現出下游客戶需求的好轉。

另一方面,國內企業新詢單增多,國內養殖需求也有望回暖。

2024年養殖盈利開始轉正,以牧原股份為代表,前三季度淨利潤分別為-23.79億元、8.29億元、104.81億元,而維生素在飼料新增劑中是必需產品。

所以,在維生素行業,浙江醫藥以較強市場地位、較大業績彈性引起了市場關注,尤其是與同業企業相比,其利潤增長尤其突出。

2024年第三季度,浙江醫藥實現營收27.07億元,同比增速39.66%,同時扣非淨利潤5.29億元,同比增速2564.26%,整整增長了近26倍,相比於去年發生了明顯的反轉。

對比同行業企業,即便國產第一維生素龍頭新和成,利潤增速都不及浙江醫藥,更別提安迪蘇、金達威了,還有規模較小的花園生物、兄弟科技等也沒達到這種程度。

那,浙江醫藥到底有何“看點”呢?

第一,規模優勢突出。

已知,浙江醫藥是我國重要的維生素及醫藥原料藥生產企業,公司尤其在VA、VE領域有較高的產能,在國產企業中,市場地位僅次於新和成位居第二。

2023年,公司第一大業務生命營養品就和主要和維生素相關,其次是醫藥製造和醫藥商業類業務,二者規模差不多,且在醫藥製造業務的支撐下,公司醫藥類業務也不算差。

所以,浙江醫藥的規模優勢,便分別體現為產能優勢和成本優勢,其中產能優勢比較明顯,而成本優勢則體現在公司的毛利率中。

2023年,公司整體毛利率為32%左右,其中營養品業務毛利率為31.26%,整體和新和成差不多,不過營養品業務還是高1個多點。

而且正是成本優勢的存在,浙江醫藥才能穩坐全球頭部地位,全球VA、VE前5大廠商的產能佔比已經達到了80%-90%,給企業帶來極高的行業壁壘。

第二,盈利能力持續改善。

當然,2023年是浙江醫藥盈利最差的時候,這是由行業週期下行所決定的。

在其他時間,浙江醫藥的毛利率能到達40%多,同時淨利率能達到近10%,整體盈利能力並不比濰柴動力、拓普集團等製造企業低,而且要明顯好於同樣容易受週期影響的科技企業韋爾股份、長電科技等。

2024年,隨著行業週期上行,公司盈利能力便明顯好轉,僅前三季度的毛利率和淨利率就已經達到了近幾年高點。

因此,在產品漲價、產品銷量有望提升的雙重作用下,公司盈利能力還有望持續提升。

而盈利能力的提升總是業績和估值戴維斯雙擊的基礎。當前,浙江醫藥的PE仍處於近3年曆史的偏低位,再向下約15以下屬於絕對的低估區間。

第三,週期預判和可能需要注意的風險點。

首先,從行業表現和浙江醫藥自身經營來看,當前行業的週期頂點顯然沒到,主要參考的公司財務指標是總資產週轉率,目前大概要好於2022年和2023年,還未達到2021年的水平,以及未來是否超過歷史最高也未可知。

所以當下,主要警惕2025年巴斯夫復產後,可能出現的不利行業預期,以及包括國內企業在內導致的供求關係惡化。

對於浙江醫藥來說,公司的擴產節奏一直沒有停止,且當前很明顯有大量在建工程未轉固,將來新產能的釋放情況便需要持續跟蹤。

另外,不論何種原因,公司第二大股東國投高科,於2024年11月12日釋出未來3個月內欲減持不超過1%的公告,減持前總持股15.72%,可能會對公司產生一定不利擾動。

總之,浙江醫藥正處於維生素行業超強的景氣週期之中,因此呈現出不錯的業績增長,並且未來在規模優勢和盈利能力的加持下,公司仍有望取得持續向好的表現。

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來源:飛鯨投研

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