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B站“翻身”,含金量幾何?

2024-11-20 08:19:45

作者|Eastland

頭圖|視覺中國

2024年11月14日,嗶哩嗶哩(NASDAQ:BILI;HK:09626)釋出2024年Q3業績——前三季營收191億、同比增長18%;經營虧損14.7億、同比減虧61%;調整淨利潤2.4億(2023年前三季為虧損8.6億)。

在欣慰之前,投資者先要搞清“扭虧”的含金量如何:是某項業務突然爆火?成本驟然降低?甚或僅僅是“財技”?

探索多年,終成“三駕馬車”

嗶哩嗶哩將營收分為四個部分:增值服務、廣告、移動遊戲、IP衍生品及其他。

增值服務收入主要來自“大會員”訂閱、直播打賞。

廣告包括出現在移動端應用的啟動頁及頁面頂部的廣告、網站主頁頂部橫幅品牌廣告以及線上影片推送旁邊的效果廣告。

移動遊戲收入來自獨立發行或共同運營遊戲中虛擬道具銷售。

“IP衍生品及其他”主要收入來自ACG(動漫)相關商品和線下表演及活動的票務收入。

移動遊戲

移動遊戲曾是變現主力。

2017年收入20.6億,佔營收的83.4%; 2018年收入29.4億,佔營收的比例降至71.1%; 2019年收入接近36億,佔營收的53.1%; 2020年收入48億,佔營收的40%; 2021年、2022年,移動遊戲收入均在50億以上,佔營收的比例降至30%以下; 2023年,移動遊戲收入絕對金額首次出現下滑,佔營收的比例亦大幅降至17.8%; 2024年前三季,移動遊戲收入企穩回升、同比增長26.5%,佔營收的20%;

移動遊戲收入增長、佔比下降折射出多元化的成功——直播、廣告、電商快速成長。

但B站是中國遊戲內容積澱最豐厚的影片平臺,天然優勢不應放棄。在營收增速放緩的情況下,應聚焦於競爭力強的專案,爭取更多的利潤。

增值服務

增值服務後來居上:

2015年,該板塊有微不足道的620萬元,佔營收的4.7%; 2016年收入近8000萬;2017年收入1.8億;2018年收入5.9億…… 2020年,增值服務收入達38.5億、佔營收的32%; 2021年,增值服務收入69.3億,佔營收的35.8%,超過移動遊戲成為B站第一大收入來源; 2022年、2023年,增值服務收入分別為87.2億、99.1億,佔營收的比例達44%; 2024年前三季,增值服務收入79.2億,佔營收的41.5%。

廣告收入穩定、毛利潤率高,是網際網路投資人最為看中的業務。B站啟動廣告變現比較晚,但增速可觀:

2015年廣告收入不到2000萬、2017年達1.6億、2019年8.1億…… 2022年,廣告收入達50.7億、佔營收的23.1%,以微弱的優勢把移動遊戲擠到第三位; 2023年,廣告收入64.1億、佔營收的28.5%,比移動遊戲高10.6%百分點; 2024年前三季,廣告收入58億、佔營收的30.4%。其中Q3廣告收入中,效果廣告佔比接近50%;

過往十幾個季度,B站“三駕馬車”格局已相當穩固。

例如2024年Q3,增值服務收入28.2億、佔比38.6%;廣告收入21億、佔比28.7%;移動增值服務收入18.2億、佔比24.9%;三大業務合計佔營收的92.2%。

三駕馬車之外,B站還堅持 “貼錢”拓展電商業務。

IP衍生品及其他

電商業務啟動比廣告更晚:

2020年收入15.1億、同比增速超過100%,佔總營收的12.6%;相關成本超過17.7億; 2021年收入28.3億、佔營收的14.6%;相關成本33.5億; 2022年收入衝高到31億;相關成本36.8億; 2023年收入回落至21.8億、佔營收的9.7%;相關成本29.1億; 2024年前三季,收入15.7億、同比下降4%,佔營收的8.2%;

IP衍生品一年倒貼7個多億(2023年)、毛虧損率33%。一方面因為它是內容生態的重要組成部分。另一方面從現金流、財報表現等方面考慮“賠得起”。與阿里賠錢做“創新業務”邏輯相同。

構建什麼樣的生態,怎樣獲取流量,透過哪些方式變現,“早熟”的網際網路企業一開始就有了答案。B站屬於“大器晚成”者。經過十年演進,終於構建獨特生態,並跑通增值服務、廣告、移動遊戲三條變現渠道。

“三駕馬車”格局的確定來之不易。扭虧屬水到渠成,並非某一、兩項業務突然火爆所至。

三大成本剛性十足

B站三大營業成本是:分成成本、內容成本、伺服器/頻寬成本。

分成物件是遊戲開發商、發行渠道、支付渠道及主播/內容創作者,佔比約為營收的四成。2023年支出95億、佔營收的42.2%(2022年為41.6%)。

內容成本主要是對無形資產中內容版權的攤銷。截至2023年末,無形資產原值為108億、其中內容版權80.5億;累計攤銷71.8億、其中攤銷內容版權57.6億;期末無形資產賬面值36.3億、其中內容版權22.9億。

2023年內容成本為32億、較2022年下降3億;佔營收的14%、較2022年下降1.8個百分點。

B站內容版權加權平均可使用年期為3.43年,激進不次於比亞迪固定資產的快速折舊(每年折掉40%)。

伺服器/頻寬成本於2022年達到峰值18億;2023年回落到15億、佔營收的6.6%,比2019年低7個百分點。

2019年三大成本合計佔營收的65.1%,2023年降至62.9%。此外,電商採購成本佔比下降4.4個百分點。

B站毛利潤率從2019年的17.6%上升到2023年的24.2%(剔除電商業務毛利潤率超過30%);2024年前三季進一步提高到31.3%、若剔除電商業務毛利潤率將超過35%(三季報未公佈電商業務成本)。

對影片類網站而言,內容成本、頻寬成本剛性十足。還有付給遊戲開發者、UP主的分成,給多了“財散人聚”空歡喜,給少了“人財兩空”冷清清。

進入2024年,已有270萬UP主獲得收入,而B站毛利潤一路提高到35%。

盈利能力分析

1)毛利潤

2020年各季,毛利潤率都在高位執行,Q4達到峰值24.6%;緊隨其後,B站毛利潤率出現長達六個季度的下滑,2022年Q2低至15%;

自2022年Q3,毛利潤率連續九個季度上行,2024年Q3達到34.9%;

2023年Q2,愛奇藝毛利潤率為26.4%。B站毛利潤率反超愛奇藝,應當歸功於PUGC模式。

2)費用控制

藍色拆線代表毛利潤(率)、彩色堆疊柱代表費用(率)。只有藍色淹沒彩色,才能獲得經營利潤。

績優籌股的費用像“潛水艇”,遠低於毛利潤;績差股毛利潤像“腰帶”:

2020年,三項費用合計60億、總費用率49.8%,毛利潤率23.7%; 2021年,三項費用合計105億、總費用率提高到54%,毛利潤率下滑到20.9 %; 2022年,三項費用合計122億、總費用率進一步提高到55.7%,毛利潤率17.6%; 2023年,B站調整了策略,總費用回到2021年水平,費用率46.6%(遠低於2021年),毛利潤率則回升到24.2%; 進入2024年,毛利潤(率)穩步上行,Q3分別達25億、35%;總費用(率)逐季下行,Q3分別為26億、39.5%。

毛利潤從“腰帶”變成“圍脖”,通用會計準則下的盈利為期不遠。

首次“扭虧”

B站披露“經調整淨利潤2.4億”,系從淨虧損中剔除股權激勵、透過業務收購獲得的無形資產攤銷及所得稅、對上市公司投資的公允價值變動等專案。其中,最值得關注的是股權激勵成本。

1)剔除股權激勵

2022年,B站虧損達75億,剔除10.4億元股權激勵成本,虧損65億;

2023年,虧損降至48億,剔除11.3億股權激勵成本,虧損37億;

2024年,虧損逐季下降,Q3淨虧損收窄至7981萬。剔除2.97億股權激勵後,“淨利潤”達2.2億。

虧損逐漸收窄,扭虧之路比較紮實。

2)經營流動現金流

B站業績的好轉,早已在經營活動現金流淨額中體現:

2020年,經營活動現金淨流入7.5億; 2021年,淨流出26.5億; 2022年,淨流出39.1億; 2023年,淨流入2.7億;

2024年各季,經營活動現金流均為正值:Q1、流入6.4億;Q2、流入17.5億;Q3,流入22.3億。

2024年前三季,經營活動現金淨流入46.1億,為“經調整淨利潤”的19倍,說明“扭虧”的含金量比較高。

影片是一個巨大的市場,AI提供了豐富的可能性,B站扭虧很及時。

*以上分析僅供參考,不構成任何投資建議

你對當前的投資市場有哪些疑惑?

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