一根小小的火腿腸，一年能賣50億！
雙匯發展作為一家家喻戶曉的企業，主營業務為肉製品及屠宰業。其中，肉製品業務貢獻了公司大部分的毛利和利潤。
自1998年上市以來，雙匯已經走過了二十幾個春秋，利潤從不足億元增長到50億，營收從20億做到如今的600億，其盈利能力不言而喻。
剔除白酒企業，上市公司中，食品企業最近五年淨利潤比雙匯多的只有伊利股份和！
不過，近兩年雙匯發展似乎遇到了一些麻煩。
從市場層面看，2020年以來，雙匯發展的市值蒸發了1400億，不難看出投資者對其的悲觀態度，被人說"早就不想做企業了，只想分紅撐過去"。
從業績層面看，雖然雙匯發展利潤的絕對值仍舊超過絕大部分企業，但明顯出現下滑趨勢。
根據公司財報，前三季度實現營收441.12億元，同比下滑4.82%，淨利潤38.04億元，同比下滑12.08%，甚至連總資產、淨資產都出現不同程度下滑。
而營收、利潤雙降，這並不是第一次。
2023年，雙匯營收600.97億、同比下滑4.2%，淨利潤50.53億、同比下滑10.11%。
從曾經的風光無限到現在的千夫所指，到底是環境變了還是雙匯老了？
客觀來講，雙匯發展出現這樣的局面肯定有自身的原因，但也確實有宏觀因素的影響。
雙匯發展主營業務共分為生豬屠宰與肉製品銷售兩部分，其中屠宰業務包括冷鮮肉與冷凍肉的銷售，肉製品則分為高溫肉製品和低溫肉製品。
2024上半年，公司肉製品業務實現營業收入123.73億元，同比減少9.64%，收入佔比44.84%；屠宰業務實現營收133.25億元，同比減少16.14%，收入佔比48.29%。
可以看出，雙匯的兩項核心業務均出現下滑，並且下滑幅度相比於2023年更大。
這背後，豬肉價格持續走低和肉類消費結構是兩個重要的宏觀因素，一方面，雙匯的兩項核心業務與豬肉價格密切相關。
2023年，全國生豬出欄量達到72662萬頭，較2022年增長3.8%，連續第5年增長，供需錯配額情況使得豬肉價格持續下滑。
進入2024年四季度，養殖端按計劃出欄，但是需求端表現相對疲軟，市場整體處於供過於求的狀態，導致豬價震盪下行，10月生豬月均價下跌至18元/kg下方。
另一方面，我國肉類消費結構正在發生變化。
根據最基本的常識或者經濟理論，價格下降會帶動銷量的上升。
但2023年卻出現了一個奇怪的現象，豬肉價格比2022年低差不多40%，但銷量反而下降了。
從消費佔比看，2014-2023年我國豬肉消費佔比呈下降趨勢，禽肉及牛肉消費佔比呈上升趨勢，年輕人肉類消費多元化。
價格和需求雙殺，從宏觀角度來說，這對雙匯發展極為不利。
拋開宏觀環境，雙滙業績下滑，其自身也難辭其咎。
自古以來，“殺豬賣肉”都不算是一門好生意。
儘管號稱是全國最大的屠宰企業，雙匯發展的屠宰業務毛利率長期維持在6%上下。上半年進一步下滑，僅有5%左右，盈利能力非常有限。
更嚴峻的是，受行業景氣度的影響，近幾年牧原股份等頭部的養殖企業為了拓展上下游產業鏈，提升盈利能力加大了對屠宰業務的投資，雙匯發展屠宰業務進一步受到衝擊。
資料顯示，2023年，牧原股份實現生豬屠宰量1326萬頭，同比增長80%，生豬屠宰量已超過同期雙匯發展（不足1300萬頭），躍居行業第一。
面對這種境地，雙匯也照葫蘆畫瓢，反向加大在生豬養殖、肉雞產業化以及預製菜等業務的佈局。
在2020年，雙匯發展為了投資養殖業，進行了非公開增發，募集資金70多億元，分別用於生豬養殖產能建設專案、肉雞產業化產能建設專案、中國雙彙總部專案等。
其中，生豬養殖產能建設專案投資9.9億元，肉雞產業化產能建設專案投資33.3億元。
但實際效果來看，雙匯發展斥巨資打造的養殖專案不僅沒有開啟第二增長曲線，反而拖累了公司的整體業績。
資料顯示，上半年，雙匯發展包含畜禽養殖、預製菜業務在內的其他業務實現營收43.32億元，同比增長6.19%，毛利率僅為負的0.73%。
如今的雙匯讓人欣慰的可能就是超高的分紅了，但這種慷慨又有些讓人費解。
自1998年12月上市以來，雙匯發展已經累計分紅573.57億，實現的累計淨利潤為626.68億，累計分紅比例達91.53%，股息率為6.1%。
根據最新公告，雙匯發展在2024年9月按照每10股派6.6元（含稅）的分紅方案，向全體股東派發了22.87億元現金分紅。
結合上半年公司22.96億元的淨利潤，這意味著雙匯的分紅率高達99.58%，幾乎把利潤全分了。
但令人不解的是，雙匯在慷慨分紅的同時，又在瘋狂的融資。
上市至今，雙匯累計已經融資超713.52億，導致分紅融資比僅為80%，與貴州茅臺12094.21%、格力電器2128.46%的分紅融資比完全無法相比。
2020年到2023年，雙匯發展總負債從105.71億增長到155.29億，負債率從30.46%上升到42.34%。
對此，市場也存有爭議，因為雙匯發展如今第一大股東羅特克斯持股超70%，由萬州國際全資控制，而萬州國際背後的人便是雙匯的董事長萬隆。
所以兜兜轉轉，雙匯發展的大量分紅都回到了實控人萬隆的口袋裡。
綜上所述，在行業景氣度低迷的情況下，雙匯的經營壓力是比較大的，在這種情況下的高分紅高融資策略並不理性。
這樣會推高公司的資產負債率，增加現金流壓力，從而導致公司的整體風險加大。
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來源：飛鯨投研
