長期以來，市場普遍認為股市的漲跌與消費水平密切相關，似乎股市的繁榮能夠直接推動消費升級。透過對大量資料的分析，中泰國際證券首席經濟學家李的最新研究卻發現，社會消費品零售總額（社零）與股市波動之間並無顯著相關性。
為了驗證股市漲跌對消費的影響，研究人員將2011年2月至2024年10月滬深300指數的過去一個月、三個月、半年、一年的漲跌幅與下一個月的社零環比增速（季調）進行對比分析。透過散點圖的形式，排除了社零月度環比（季調）增速波動大於3%的異常資料後，四張圖表均顯示滬深300指數的波動與社零環比的波動之間不存在明顯的相關性。
滬深300指數漲跌與社零環比變化
這一發現挑戰了人們普遍認為的“股市上漲促進消費”的觀點。指出，這可能與觀察樣本不夠大以及人們對股市投資回報的普遍認知有關。實際上，根據“股市一賺二平七虧”的普遍說法，70%的投資者在股市中虧損。然而，自2000年至2021年，我國消費升級一直在持續，這主要得益於房地產市場的長期上行，而非股市的漲跌。
2021年下半年以來，房地產市場進入長週期下行期，這導致眾多經濟指標出現拐點，消費增速也未能恢復到疫情前水平。資料顯示，2024年第三季度A股上市公司的營收同比增速為-0.91%，歸母淨利潤同比增速為-0.52%，這表明A股市場並未出現市場失靈現象，但消費增速的放緩更多與房地產市場的走弱有關。
進一步分析發現，房地產佔我國居民家庭資產的比例較高，其下行週期對20多個行業產生負面影響，同時加劇地方政府債務壓力。對於北京、上海、深圳等一線城市而言，雖然股市波動對消費的影響相對明顯，但整體上仍難以透過股市上漲來拉動全國總消費。
文章還指出，A股市場在收入再分配方面存在不利於促消費的現象。儘管滬深上市公司的平均股息率在全球主要資本市場中處於中上游水平，但個人投資者往往因頻繁交易和認知水平差異而難以獲得價差收入。資料顯示，滬深300的年化換手率遠高於全球主要指數，而個人投資者所持有的A股流通市值比重雖僅佔30%左右，但交易額佔比卻超過60%。
全球主要股市的年化換手率（2022.1-2024.9）
一項實證研究論文也印證了這一觀點，該研究分析了2014年7月至2015年12月期間上海證券交易所全部投資者賬戶的日頻持倉資訊和交易記錄，發現只有2.5%的高淨值投資者在這輪行情波動中是賺錢的，而85%的普通投資者則損失慘重。這表明股權投資領域財富不平等加劇的一個重要原因是投資技能和資訊獲取上的差異。
因此，李迅雷認為，期望股市上漲來讓廣大投資大眾的財產性收入普遍增加只是美好的願望，理想與現實差距甚大。
李迅雷指出，借道股市走牛來促消費的想法是完全不現實的。股市是經濟的晴雨表，只有經濟強股市才能強，不能奢望透過股市走強來促消費，或者讓股市來擔當推動經濟增長的重任。促消費從根本上講還是要長期透過增加財政在民生領域的支出和堅持不懈推動財稅體制改革等舉措，來提高中低收入階層的收入水平。
本文源自：金融界
作者：歸林
